中國碳市場金融領域又有新產品。

近日，中建投信托發布《中建投信托·涌泉1號集合資金信托計劃》，總規模為五千萬元，第一期已預約結束。這是首支信托公司與私募合作，投資于碳市場交易的金融產品，也是中國試點碳市場的首個碳信托產品。

交易結構拆解

這單名為《中建投信托·涌泉1號集合資金信托計劃》的信托產品采取了常見的信托+有限合伙模式，其中，信托公司發行信托計劃作為出資人（LP）進入有限合伙企業，而相關投資機構則作為基金管理方（GP），負責項目的具體運作事宜。

具體到如上項目則主要包括兩方交易對手，一是GP方敲定了招商銀行和國金證券共同出資設立，擅長另類投資領域的招銀國金公司；二是投資顧問選擇了碳排放權交易市場的專業運作機構卡本能源。

而作為一款結構化產品，計劃募集總規模為5000萬元，其中，優先級3750萬元分兩筆到位，由中建投信托負責募集；劣后級1250萬元，則由招銀國金負責募集，優先與劣后比例3：1。

與傳統信托項目不同的是，這是首支信托公司與基金公司合作投資于碳排放權交易的金融產品，其設計出發點，著眼于中國碳交易試點市場，投資獲取收益的途徑，則主要來源于CCER與配額的市場交易及其之間形成的差價。

碳市場是在應對氣候變化、控制溫室氣體排放的背景下產生，對碳排放權進行交易的政策性市場。所謂碳排放權，即依法取得的向大氣排放溫室氣體的權利。

在一個強制碳市場中，供給是政府分配給企業的碳排放額度（即配額），需求則來源于企業需要在規定時間段中上繳與自身排放量匹配的配額以完成履約。因此，企業要根據實際排放情況決定如何交易，如果排放超出已有配額量，就需要購買配額，如果排放減少而擁有了多余配額，則可賣碳獲利。

同時，出于擴大減排范圍、降低企業參與成本等因素考慮，碳市場中也存在一種抵消機制，即政府允許企業購買一定比例的其他減排量來等同于配額進行履約。這些用于抵消的其他減排量產生于通過政府批準備案的減排項目，也就是上文所提及的CCER（ChineseCertifiedEmissionReduction，核證自愿減排量）。

舉例來說，比如某個碳市場允許企業使用5%的CCER進行抵消，A企業年排放量100萬噸，但手中只有95萬噸配額，那么A企業則可以購買5萬噸CCER代替配額履約。由于CCER是一種用以鼓勵減排的補充機制，與配額相比使用范圍受限，因此通常來說CCER價格會低于配額價格，使得企業可以以更低成本完成履約。

基于這一基礎，對于配額不足的企業來說，可以通過購買CCER而不是配額來實現降低成本；而即使企業配額足夠，也可以通過賣出5%配額、購入5%CCER抵消的方式來實現獲利。

上述中建投信托產品的設計初衷便源于如上市場機制，項目的主要盈利模式有二，一為低價買入CCER，高價賣出配額，以CCER置換配額盈利；二是在買方確定的前提下進行配額、CCER的低買高賣獲得投資收益。

也就是說，有限合伙企業可以通過首先和A企業簽訂配額托管協議，獲得A企業配額，再和B企業簽訂CCER購買協議，獲得CCER，隨后將A企業配額出售給C企業、將B企業CCER置換給A企業而獲利。

投資策略“兩步走”

具體到信托項目的收益回報層面，據了解，該信托計劃優先級受益人預期基礎收益9.5%/年，另享有一定浮動收益。此外，項目還具有一定公益屬性，每個優先級投資者將獲得北京市環境交易所頒發的經認證的減排量購買證書和卡本能源頒發的碳中和證書。

讓中建投決定試水原本信托極少涉及碳排放權交易市場的原因，是其判斷環境壓力日益凸顯，國家對于環保的重視程度和支持力度不斷提升，利好政策頻繁出臺，市場擴容可期。而中國的全國碳市場建設在即，也存在諸多交易機會，提前進入有利于盡快搶占市場，奠定領先優勢。

按照規劃，中國碳市場分為試點碳市場和全國碳市場兩個發展階段。在2013年至2015年，共設立七個碳交易試點，分別為深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶。七個試點共納入各行業企業2000余家，涉及配額總量約12億噸。自2013年6月起，各市場陸續啟動，截至3月19日，中國碳市場二級市場累計成交量2001萬噸，成交額7億元。

各試點市場因分別運行，配額價格有所區別。目前，大部分市場價格分布在20元至30元區間內，深圳、北京市場價格相對較高，為40元至55元間。在CCER抵消方面，抵消比例均規定在5%至10%的范圍內。

由于CCER交易多采用場外協議交易方式，可參考公開價格較少。在市場配額價格較高時，幾筆公開的CCER交易價格約為配額價格的三分之一；但目前隨著CCER試點準入政策趨嚴和配額價格的回落，兩者價格關系更加復雜。

不過，中國試點碳市場仍處在發展之中，企業碳資產管理意識和能力較弱，市場流動性較差。要按照投資策略實現盈利，除了考驗LP對市場價格波動的把握，還有對碳市場企業配額和CCER的掌握。

據中建投信托研究創新部總經理王苗軍介紹，該項目設計的初衷以及獲取利潤的重要途徑即是借助投資顧問卡本能源的專業能力，引導碳資產管理企業主動管理碳資產，在實現減排的同時，獲取一定的經濟效益。

上述項目管理團隊張旭航對記者表示，考慮到市場實際情況，初期的投資策略將集中在配額及CCER的市場交易上，重在建立交易倉位，通過價差獲利。在時機合適的時候，再考慮進行CCER置換獲利。