日前，湖南株洲南車時代電氣股份有限公司（3898.HK.下稱時代電氣）正式搞掂國內軌道交通行業首例跨國并購案。 時代電氣以現金每股0.55加元收購丹尼克斯75%股權，成為后者控股股東。 12月17日，湖南株洲南車時代電氣股份有限公司（3898.HK.下稱時代電氣）正式搞掂國內軌道交通行業首例跨國并購案。 時代電氣總裁兼丹尼克斯董事長盧澎湖與Dynex（下稱丹尼克斯）——加拿大多倫多上市公司——CEOPaulTaylor雙手緊握：時代電氣以現金每股0.55加元收購丹尼克斯75%股權，成為后者控股股東，收購總價約1630萬加元（折合人民幣約9000萬元）。 “花9000萬得到了丹尼克斯的核心技術和銷售網絡，值！”盧澎湖毫不諱言做了一筆好生意：以不到1億元的代價,控制全球排名第六的大功率半導體器件企業，而且擁有高壓絕緣雙極型晶體管制造（簡稱IGBT）這一與時代電氣主業關聯頗大的核心技術。 他介紹，IGBT技術主要用于制造大功率半導體器件，此前一直被國外壟斷，而大功率半導體器件是軌道交通電傳動系統與控制系統的核心技術部分。 時代電氣是中國南車二級子公司，為國內最早研發電力電子器件的企業之一。目前，時代電氣是我國鐵路機車大功率半導體器件研發及生產的老大。 有關資料顯示，2007年，大功率半導體領域年銷售收入排名中，時代電氣與丹尼克斯均位列前十位。此次完成對丹尼克斯股權收購后，將改變世界大功率半導體器件領域的競爭格局。 今年3月31日，時代電氣首次發布有關收購丹尼克斯的公告，7個月后的11月2日，公司公告完成收購丹尼克斯，時代電氣受到資金追捧，至12月18日，時代電氣收報7港元，較公告后的4.5港元上漲55.56%。12月17日，丹尼克斯收報0.3加元。 9000萬“低價”收購 丹尼克斯，成立于1956年，總部位于英國林肯，盡管其在全球大功率半導體行業名聲赫赫，但命運多舛：成立后曾三次被并購。直到2000年，加拿大的財團將其收購并在多倫多創業板上市，丹尼克斯才獲得相對穩定的發展空間。 2005年，全球半導體市場萎靡，加之分流員工與處置副業耗費了大量資金，丹尼克斯遭遇業績虧損，雖然經過努力，丹尼克斯于2007年實現扭虧為盈，但大股東出售丹尼克斯之意已決。 來自美國、加拿大、英國的銀行和投資企業聞風而動，紛紛與丹尼克斯接洽。 2007年底，時代電氣得知消息后，也與丹尼克斯取得聯系并表達收購意向，一年后勝出其它對手。 “我們可以說一開始就對上了眼。”高個黃須、做了32年半導體的丹尼克斯CEOPaulTaylor表示，丹尼克斯此前由于一直未找到有實力的戰略投資者而數度在業績虧損邊緣徘徊，與時代電氣接觸后，感到時代電氣做大做強丹尼克斯的誠意和決心，雙方一拍即合。 今年2月，時代電氣與丹尼克斯在湖南株洲就收購事宜達成共識并開始談判，4月，雙方即簽訂收購意向書。之后，時代電氣兩次派出考察團對丹尼克斯進行全面盡職調查，10月31日，雙方正式簽約。 收購報告參照的是丹尼克斯2007年財務收據，時代電氣收購價為每股0.55加元，比丹尼克斯同期股價略有上浮，收購總價1630萬加元。 丹尼克斯2007年年報顯示，公司凈資產164.2385萬加元，年度凈利潤217.1503萬加元，報告期末股份總數4053萬股，以此計算，時代電氣收購的市盈率和市凈率，分別為10.2倍和13.4倍。 “以10倍的市盈率收購，應該說比較合算。”中信建投證券湖南總部研究總監劉亞輝博士評價說，至于市凈率，“雖然較之傳統行業有點高，但高技術領域向來是輕資產重技術，13倍并不為過。” “丹尼克斯雖數經轉手，但其管理和技術團隊較為完整穩定，多年來人員流動并不頻繁。而這恰恰是時代電氣看重的因素。”盧澎湖透露，丹尼克斯虧損主要原因是資金投入不足，影響了量產和規模擴張。 至于跨國并購的風險控制，盧澎湖表示，并購丹尼克斯后，除風險控制體系設置，更多的還是要建立互信，把丹尼克斯當自己人，“很多風險和問題是后天產生的，作為軌道交通跨國并購第一案，如何消弭中西文化沖突、建立互信可能遠較風險評估體系重要。” 這一思路在并購后的丹尼克斯新董事會中得到體現：8名董事中，以董事長盧澎湖為首的中方董事和以CEOPaulTaylor為首的外方董事各占四席。 產業技術互補 IGBT技術，廣泛應用于鐵路、城軌交通、風電、電動汽車等產業，市場前景廣闊。據估算，未來10-15年，國內每年對1200伏以上IGBT模塊的市場需求在15億-20億元，僅軌道交通就有近10億元。作為國內軌道交通主導企業，時代電氣自然對與主營業務息息相關的IGBT技術“如饑似渴”。 “時代電氣的優勢是產業和資金，而丹尼克斯有IGBT技術和渠道，兩者完全可以很好結合。”對于外界“金融危機之下時代電氣并購丹尼克斯能否成功”的質疑，盧澎湖如是回應。 事實上，作為國內較早開發大功率半導體器件的公司，時代電氣雖與ABB、IXYS、東芝半導體、富士電機半導體等公司同屬軌道交通電傳動與控制系統行業第二梯隊，但較之三菱、英飛凌等第一梯隊尚有距離，但其在產業規模業績方面并不遜色。 2007年年報顯示，時代電氣實現銷售收入15.42億元，年內溢利（凈利潤）3.47億元，其中，半導體業務實現銷售收入1.7億元。今年10月24日，公司海外銷售額突破1億元。 時代電氣2008年中報顯示，公司現金及銀行結余6.49億元。盧澎湖透露，由于現金不斷回流，截至12月，公司賬面現金已達8億多元。“公司有充裕資金為丹尼克斯的后續技術改造提供支持。” “IGBT此前的確是時代電氣的技術"短板"所在，而丹尼克斯的劣勢則是資金和產業規模不足。”盧澎湖直言，雖然公司資金充裕，但受制于IGBT等核心技術的缺失，公司產業突圍常感力不從心，而并購丹尼克斯恰恰可以進行優勢互補，實現合作雙贏。 作為國際上少數掌握IGBT技術的公司之一，丹尼克斯在這一領域優勢明顯，其50年研制、開發大功率半導體器件及功率控制器件的紀錄有目共睹。 截至2007年，丹尼克斯包括大功率IGBT及其模塊和功率組件在內的大功率半導體器件銷售額，已居全球第六位。 盡管如此，金融危機之下，由于遭遇資金投入和市場出口這兩大難題，丹尼克斯長期無法進行批量化生產，產能擴張步伐受阻。而時代電氣正好為這些難題的解決提供了平臺。 “時代電氣可以提供良好的融資平臺，解決資金投入難題，而其產品未來的市場出口也主要在中國。”盧澎湖透露，公司已利用丹尼克斯的技術，生產部分3300V、6500V高壓半導體元件，預計2009年下半年就可批量生產。未來兩年內，公司會投入2億-3億元，對丹尼克斯進行后續技術改造，以提升其業績。