公司是傳統(tǒng)輸變電設備制造龍頭，正致力打造成國際布局的電氣服務商。公司上市后第一輪成長主要是依靠前瞻性的產業(yè)并購重組和對技術工藝管理的孜孜追求，在變壓器和電纜行業(yè)抓住了電網投資高增長期。隨著制造端高紅利階段的終結，公司也在產業(yè)鏈下游做積極延伸，做輕資產經營模式的新能源發(fā)電和輸變電工程總包服務。

下半年國內多晶硅供需偏緊，價格有上漲預期，特變新線投產后凸顯成本優(yōu)勢，盈利有望超預期。下半年國內光伏新增裝機有望達10GW，國內多晶硅行業(yè)經過洗牌后市場份額已向一線廠家高度集中，加上多晶硅加工貿易暫停的因素，短期供給剛性偏緊，四季度多晶硅價格看漲概率大。特變新線投產加自備電廠后，已具備與保利協(xié)鑫、大全同級別的低成本競爭優(yōu)勢，重資產投資迎來豐厚回報階段。

光伏電站系統(tǒng)集成和海外輸變電成套工程總包是公司向工程服務轉型的最佳實踐。公司目前是國內最大的光伏EPC承包商，也是中亞和非洲最具競爭力的中國輸變電工程總包商，公司既通過配套拉動了自身制造端的產品銷售，也是以輕資產運營模式延伸了在產業(yè)鏈下游的競爭力，形成產品與服務的雙軌發(fā)展模式。公司配股完成后資金實力增厚，預計未來幾年承攬成套項目的規(guī)模會保持較快增長。

變壓器和電纜業(yè)務量價已企穩(wěn)，公司成本控制出色，傳統(tǒng)制造端貢獻了穩(wěn)定的盈利和現(xiàn)金流。國內輸變電市場經過前幾年的電網低價中標和廠家間因產能過剩的非理性廝殺后，目前已進入到新穩(wěn)態(tài)。特變作為治理優(yōu)秀的變壓器行業(yè)龍頭民企，在充分競爭市場保持了略高于同行的盈利水平，結構性亮點在特高壓建設和關鍵部件配套。

盈利預測與投資建議：預測公司2014-2016年分別實現(xiàn)收入增長24%、19%、17%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤19.11億、23.65億、29.16億，對應EPS分別為0.60元、0.75元、0.92元，對應PE分別為17倍、13倍、11倍。下半年光伏行業(yè)有催化劑，維持“買入”評級。

風險提示：國內電網投資增速放緩、特高壓建設進度或低于預期