2012年上半年政策預期提升行業估值，實際需求尚處谷底。一季度房地產、基建投資增速持續回落，1-4月挖掘機、裝載機、推土機、汽車起重機同比下降42%、26%、44%、47%，行業景氣度去年下半年開始步入“嚴冬”，至今仍低谷徘徊。

　　12年1月以來，國家兩次下調存款準備金率對沖外匯占款下降，市場預期政策放松預期帶動行業估值修復。

　　宏觀經濟加速下滑，政策放松逆周期加碼。一季度GDP同比增長8.1%，增速已經連續五個季度回落，并創下2009年二季度以來的新低，4、5月份的PMI、工業增加值、用電量等數據顯示宏觀經濟下滑仍在繼續。國務院提出“把穩增長放在更加重要的位臵”、“根據形勢變化加大預調微調力度”，重申要啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目。信貸政策在穩健主基調下有望降低存準率、非對稱性降息等方式開啟微調周期，未來中長期貸款占比企穩回升加速項目開工。

　　基建項目恢復開工拉動行業景氣觸底。在經濟快速下滑的背景下，政府投資和政府支出是唯一能夠快速對沖下滑的主要力量，近期政府重大基建投資及相關項目審批明顯加快，部分高速公路網、機場和軌道交通項目獲批，政府預算內資金投放企穩回升，鐵道部多舉措積極引導投資主體多元化，確保鐵路投資規模。從發改委審批的項目來看，并非要出臺新的投資規劃，而是加快現有十二五項目的開工建設。基建投資啟動抵消新開工項目和房地產投資增速下滑，經濟三季度有望企穩。

　　行業步入低速增長期，項目復工驅動行業環比逐季改善。我們傾向于認為2012年工程機械行業步入低速增長期，預計工程機械行業銷售收入增速在5%-10%左右，但基于政府加大投資尤其是基建投資以穩增長的決心，未來若經濟下滑未得以扭轉，政府將加大基建投資力度，而工程機械是最直接收益的板塊之一，政策微調、投資放松力推行業景氣度未來將逐月回升，我們認為一季度是最差的季度，二季度環比持平，三、四季度將呈現逐季改善。

　　下半年行業步入季節性復蘇，銷售呈“前低后高”態勢。從政府審批的項目來看，基建項目更多的集中在鐵路、機場、水利、新能源等領域，由于去年同期基數較低，下半年行業銷售傳統旺季來臨，隨著鐵路、機場、水利等基建項目加速開工，我們預計行業三季度將環比逐步改善，挖掘機銷售中挖占比持續回升，總銷量同比下降15-20%；礦山開采剛需拉動裝載機銷量同比增速在±5%；中西部需求強勁，三四線城市需求下沉，混凝土機械仍將保持增長。

　　行業投資策略及配臵。目前工程機械行業2012年整體動態PE為11倍，處于行業歷史估值中樞，“低估值+高政策彈性”是工程機械行業顯著特征，經濟增速加速回落倒逼政府力保增長，政策步入寬松通道，我們認為下半年行業將在政策放松預期下存在一定的投資機會，上調工程機械子行業至“領先大市-B”投資評級。