一二月份嚴厲的緊縮政策基調(diào)事實上在3月沒有得到延續(xù),特別是從貨幣供應等角度考察出現(xiàn)了貨幣條件寬松的跡象,疊加上外部的影響,導致了總需求并未 如期放緩而是持續(xù)保持在高位、通脹水平回落不及預期的現(xiàn)象,從而必然導致控制通脹的政策緊縮期延長進入“加時賽”,同時5%左右的物價水平可能會延續(xù)到三季度。
從一季度公布的各項數(shù)據(jù)對照分析看,外部的不穩(wěn)定性沖擊事件某種程度上對中國貨幣和信貸政策的緊縮力度、節(jié)奏產(chǎn)生了明顯的影響,促使決策者在事 實上預留了政策緊縮的緩沖空間,3月貨幣條件在緊縮基調(diào)下事實上有所放松。事后看原油價格,這一放松產(chǎn)生了以下兩個超出市場預期的結(jié)果:GDP輕微回落,降幅低于 預期、CPI通脹率有所反彈。 首先,一季度GDP增長9.7%,較去年四季度9.8%的增長僅輕微回落。從結(jié)構(gòu)分析,經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力逐步強化,上半年乃至全年,經(jīng)濟出現(xiàn) 滯脹或者“硬著陸”可能性非常小。其次,3月CPI同比增幅5.4%。雖然新漲價因素環(huán)比回落0.2個百分點,但幅度遠低于歷史上同期可比的回落幅度。更 為重要的是,引發(fā)3月CPI超預期的因素主要非食品類的核心CPI,這意味著貨幣供應、銀行信貸和實體經(jīng)濟增長的反彈可能是通脹上行壓力加大的重要推動力 之一。 展望未來的價格形勢,國際原油價格上漲對CPI的推動作用具有滯后效應,預計二季度開始將逐步有所呈現(xiàn),成為接替糧食價格,推動CPI維持在高位的助推力之一。 另外一方面,從整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化趨勢看,隨著劉易斯拐點的逐步臨近,勞動力成本正在逐步上升,城市化的持續(xù)推進,國際經(jīng)濟所出現(xiàn)的一系列變化 也促使中國的發(fā)展面臨較高的資源價格環(huán)境以及更高的供應鏈成本,這會使得中國經(jīng)濟的總體CPI水平較之改革開放以來會逐步出現(xiàn)中位數(shù)抬升的趨勢。 當前國內(nèi)政策面臨的約束環(huán)境在于:其一,GDP回落幅度有限,為打消通脹持續(xù)攀升的實體經(jīng)濟環(huán)境,緊縮政策將會繼續(xù)以抑制總需求的過快擴張為主 基調(diào);其二,CPI新漲價因素將逐步切換到非食品類價格和外部因素,貨幣政策必須消除通脹攀升的貨幣條件。在這樣的背景下,多種政策組合將在二季度被選擇 性的使用。 一是綜合運用“三率”即存款準備金率、利率和匯率等多種價格和數(shù)量工具,進一步完善人民幣匯率形成機制,增強人民幣匯率彈性,消除通貨膨脹的貨 幣條件。從政策工具看,利率和存款準備金率均會合理使用,同時在一季度進口增速較快、輸入型通脹壓力加大,匯率也可能會適當加大升值幅度。從政策力度看, 二季度政策力度只是對一季度基礎(chǔ)上的延續(xù),繼續(xù)實施更為嚴厲的緊縮政策的可能性不大,同時要充分估計政策疊加帶來的負面影響。在4月21日上調(diào)存款準備金 率之后,預計在二季度接下來的時間內(nèi)調(diào)整存款準備金率三次,加息1次至2次。 二是社會融資結(jié)構(gòu)的多元化趨勢會加速形成。股票和債券等直接融資的最大優(yōu)點在于既可以滿足企業(yè)的合理融資需求,又不會像銀行信貸那樣通過乘數(shù)效 應產(chǎn)生額外的貨幣供應,從而可以在保持貨幣供應穩(wěn)定的情況下兼顧企業(yè)融資需求??梢灶A計未來一段時間,股票、債券和產(chǎn)業(yè)基金的直接融資比例會持續(xù)加大。 三是政策使用會繼續(xù)注重總量緊縮和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的平衡。從我們對銀行草根調(diào)研的情況來看,中小企業(yè)信貸增長的速度相對于大企業(yè)信貸的增速正在放緩。 決策層認為,當前增長速度和就業(yè)都處在合理水平,穩(wěn)定物價和管好通脹預期是關(guān)鍵,在政策目標中處于更為重要的位置。當然要充分估計貨幣政策的滯后效應,提 高政策的前瞻性,避免政策疊加對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生過大的負面影響。 |
巴曙松:國際油價將助推CPI維持高位
時間:2011-04-19
導語:一二月份嚴厲的緊縮政策基調(diào)事實上在3月沒有得到延續(xù),特別是從貨幣供應等角度考察出現(xiàn)了貨幣條件寬松的跡象,疊加上外部的影響...
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