水泥行業
　　行業動態
　　上周全國水泥市場價格較上上周相比略有上揚,幅度為0.17%。主要體現在湖南省。
　　上周除湖南省價格出現10—30元/噸上漲外,其他地區均保持平穩運行。
　　價格上調原因:長株潭地區由于前期價格下跌過多,近期隨著需求增加企業將價格進行回調。常德地區水泥價格是春節過后的第二次上調,2月20日曾經上調過一次,幅度10元/噸,此次上調30元/噸,累計上調40元/噸。
　　最新消息是3月20日,冀東水泥針對北京、天津兩地發布提價通知,北京提價100元/噸;天津提價80元/噸。3月26日金隅也將執行所有品種水泥價格上調100元/噸銷售方案。其他中小企業全部在等待金隅和冀東兩家上調后,然后跟調。由于北京水泥市場一直以金隅為主導,所以,可以確定北京價格上調將會在3月26日起開始執行。價格上調原因:一是近期煤炭、運輸及礦山開采成本不斷增加;二是兩會結束后重點工程需求大幅上升,價格上調有支撐;三是4月1日起至6月30日止,京津冀三省市聯合開展為期三個月的對車輛非法超限超載運輸專項治理行動,外省進入京津的水泥量受限,運輸費用提高。
　　動力煤價格上周保持平穩,根據我們煤炭研究小組的判斷,短期來看由于重點電煤被限價,或維持平穩,但大秦線3月下旬將例行檢修,隨著煤炭發貨量下降,沿海港口的高庫存將逐漸被消耗,動力煤價格可能會回升。
　　行業觀點
　　我們上周在蘇南、浙北水泥企業的草根調研發現:由于近兩年新增裝機容量少,目前浙江、江蘇電力供應緊張,預計未來2年內供應缺口都難以徹底緩解,浙江局部地區缺口達到20%。水泥企業作為能耗大戶,今年大概率將再度被限電(浙江部分地區限電已經開始),但與去年不同的是,去年是在四季度集中限電,而今年江、浙兩省可能在全年各月平均限電。
　　根據我們電力行業小組的研究,我國從09年開始電力項目審批大幅度放緩,電力供給增速減緩,并且電源投資具有周期性,火電廠建設最短18個月,一般24個月,而中國經濟增長仍持續,只要經濟沒有大的危機,未來1-2年全國部分地區將出現供電緊張,特別是發達地區及產業轉移地區用電緊張將明顯,就時間窗口來說,今年到明年用電高峰季節(第三季度)將大概率出現用電緊張。
　　我們認為,在水泥企業本身主動限產保價意愿強烈的情況下(浙江水泥協會計劃4-6月每月停窯10天,江蘇水泥企業也有限產計劃),政府的再度限電措施將使今年的限產計劃順利達成,供給不足令江浙水泥價格難以下跌,或將重拾升勢,從而帶動華東其他地區的價格走高,重現去年四季度的一幕。
　　我們沿著水泥產業鏈繼續走訪了混凝土攪拌站和水泥經銷商:我們了解到,下游的需求方面雖然春節后啟動慢了半拍,但目前已經基本恢復,今年全年來看需求不會負增長。去年四季度出現的水泥價高無貨的現象在今年可能被價高量足取代,另外,剛性需求令混凝土攪拌站較好的傳導水泥的漲價。另外,關于可能發生的限電和近期價格上漲的預期,下游企業和我們此前在浙北和蘇南調研的水泥企業的判斷較為一致。
　　我們看好2011-12年東部水泥行業景氣上行的趨勢:我們測算2010-11年華東地區新投產水泥產能在4000萬噸左右,2012年或沒有新熟料生產線投產。對應華東地區2010年近6億噸的水泥產量,新增產能增長約6-7%,而華東地區固定資產投資增速2010年在21%左右、水泥產量增長約7%。我們預計2011-12年預期固定資產投資仍將維持高位,因此我們認為,華東市場2011年供求基本平衡,2012年可能供應偏緊。而限電將使供給出現收縮,有利于價格維持高位。
　　雖然冀東、金隅將近期煤炭、運輸及礦山開采成本不斷增加及治理超載超限作為漲價的重要理由,但實際成本上升遠小于水泥價格漲幅,我們認為漲價的最根本原因是效仿去年四季度限電至今華東地區水泥企業通過協同,以限產方式推高水泥價格從而大幅增加利潤的做法。我們之前的草根調研了解到,此種做法(暫且稱之為“華東模式”)已經引起國內其他地區水泥企業的極大興趣,效仿意愿強烈,我們認為產能集中度高的地區復制“華東模式”的成功概率較高,尤其是在該地區供電也處于緊張狀態,影響水泥生產線開工的情況下。
　　在華東地區,中國建材、海螺、紅獅、金峰等大企業去年四季度以來協同良好;現在冀東和金隅跟進,由于這兩家企業在華北的市場份額高,加之今年華北用電也比較緊張,我們認為協同成功的可能性較大。未來還有可能形成協同漲價的大企業有東北的亞泰集團、中國建材和山水集團;中南的海螺、華潤、中國建材和華新;西北地區市場集中度較高,但價格也處在高位,加上新增產能較多,再度協同大幅漲價的可能性較小(新疆除外);西南由于集中度低,企業形成協同的可能性較小。
　　除了之前重點推薦的品種(海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、塔牌集團、祁連山)之外,建議再關注亞泰集團以及港股的海螺水泥、中國建材、華潤水泥、山水水泥、中材股份。
　　隨著新疆大規模建設從今年展開,新疆水泥行業需求旺盛,依然會出現供應偏緊的局面,價格繼續上行是大概率事件,將推動當地水泥上市公司業績提升。繼續維持全年堅定看好新疆水泥股表現的觀點。
　　限電將推高華東及臨近的華中地區水泥價格,我們上調海螺水泥2011—12年業績至3.48、4.41元,江西水泥2011—12年業績至1.24、1.56元,華新水泥2011—12年業績至3.30、4.25元,并維持“買入”評級。考慮到京津地區大幅提價及未來河北地區提價預期,我們上調金隅股份(6001992)2011-12年EPS預測至1.05和1.33元(假設全年出廠均價比2010年上升40元/噸),目前對應PE分別為13.6和10.7倍,給予“買入”評級。我們目前的重點推薦排序為:海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、祁連山、塔牌集團、同力水泥、福建水泥。
　　風險提示:主要風險來自于需求偏弱導致水泥價格大幅回落。華泰聯合證券有限責任公司