匯川技術是A股不折不扣的一朵“奇葩”。

從同花順iFinD拉出一個清單，2013年至今接待機構調研最多的公司中，海康威視、匯川技術和邁瑞醫療排名前三，這也是僅有的3家接待4000家以上機構的公司。

其中，匯川技術的歸母凈利潤僅相當于海康威視的16%、邁瑞醫療的31%（2020年），市值卻達到二者的38%和40%（截至2022年4月1日）。

機構對匯川技術的喜愛持續十年未減。2022年一季度，匯川技術共接待1050家機構，可謂是A股最繁忙的上市公司之一。

這只是匯川技術“奇葩”的表象。

01

多元化而不失專注

對于A股公司來說，多元化擴張并不鮮見，難的是不忘初心、自亂陣腳。

曾經的樂視網因盲目擴張而爆雷，美的集團近幾年也因為在醫療、機器人、新能源車等領域的動作而飽受爭議。對于不少投資者來說，多元化擴張多是講故事、不務正業，白馬績優股更多勝在專注。

但匯川技術卻是個異類。從最初主營電梯領域的變頻器，到后來涉足通用變頻器、伺服系統、PLC（可編程控制器）為代表的通用自動化，再到進軍新能源車、軌道交通和機器人、儲能逆變器等業務。匯川技術簡直玩兒出了花。

而且匯川技術的多元化除了依靠常年10%左右的研發費用率，外延并購也不少。上市至今，其先后收購長春匯通電子、寧波伊士通、江蘇經緯軌道交通設備、上海萊恩精密、江蘇匯程電機、上海貝思特電氣等公司股權，業務版圖不斷擴大。

匯川技術的擴張不拘泥于業務的盈利能力，而是關注行業前景及市場空間。

從變頻器到通用自動化，再到新能源和軌道交通，雖然單業務毛利率總體下降，帶動匯川技術整體毛利率從2010年的53%降至2020年的39%。但卻深度受益“碳中和”及制造業轉型升級，這也是諸多機構青睞匯川技術的重要原因。

在毛利率上的犧牲，換來了匯川技術業績的增長、抗風險能力的提升，并且在所屬領域達到舉足輕重的地位。

其營收從2010年的6.75億元增長至2021年180.57億元，利潤總額也從2.5億元增至38.14億元，11年增幅分別達到25.75倍和14.26倍。

當前匯川技術已經位居國產自動化品牌頭把交椅。根據睿工業數據，2021年匯川技術超越安川等外資，成為中國通用伺服市場頭牌。在工業機器人、PLC等領域也都位居前列，2021年工業機器人出貨量突破1萬臺。

難能可貴的是，匯川技術在多元化的同時，仍專注于工業控制。在多元化的過程中，可以“不忘初心”，這在上市公司中比較難得。

并且每次要開拓的新業務，或多或少都在原有業務的基礎上有技術積累。比如，伺服系統、控制器均為工業機器人的核心零部件，新能源、儲能逆變器也需要電控領域的積累。而其業績增長的驅動，也從電梯變頻器、伺服系統，到2021年逐步轉為PLC。

02

管理費用率穩步下降

多元化的推進勢必對公司的管理能力提出更高要求。匯川技術管理層本身脫胎于華為、艾默生，近幾年也持續推進管理變革。

德邦證券研報顯示，2019-2020年，匯川引入外部顧問，啟動了“公司治理、戰略管理、LTC（從線索到回款）、IPD（集成產品開發流程）、IHR（集成人力資源管理流程）、ISC（集成供應鏈流程）”等變革項目，在供應鏈管理、質量體系建設、IT管理、人力資源管理等方面持續優化。

匯川逐漸確立了“以行業為維度的事業部制+以產品為維度的事業部”。2020 年人均創收同比增長36%，達89萬元，突破了2016-2019年因業務廣度快速拓寬帶來的效率瓶頸。

伴隨著管理能力的提升，近幾年雖然業務向多個行業拓展，復雜程度、管理難度不斷增加，但匯川技術的管理費用率、銷售費用率卻并未提升，甚至有所下降。

匯川技術各項業務的發展也呈現梯度，有條不紊。

電梯電氣大配套尤其是其中的變頻器類產品，是匯川技術的“老本行”，目前處于成熟期；通用變頻器、伺服、PLC等為代表的通用自動化業務則處于成長期；新能源車電驅和電源系統、工業機器人、軌道交通及儲能逆變器等業務仍處于戰略投入期。

其中，新能源車業務隨著前三大客戶理想、小鵬、威馬的銷量大增，業務收入有望快速增長并且實現盈虧平衡，對未來新能源車業務的開展起到支撐作用。

03

業績降速“變軌”

良好的業務結構卻不能保證萬全。

根據2021年業績快報，雖然匯川技術全年營收和歸屬上市公司股東凈利潤仍能保持較快增速，但從Q1至Q4，其業績增速卻呈現明顯的下降趨勢。這也是其股價不能延續2020年勢頭，反而逐步走低的原因之一。

不過通過業務拆分，匯川技術的業績增長引擎已有所改變。

在近期調研中，匯川技術表示，雖然其通用自動化業務在2021Q3以來呈放緩趨勢，但PLC表現卻自去年八、九月份以來每月呈現較高增長。這主要源于公司提出“應編盡編”的市場策略，幫助客戶工程師加深對其PLC產品的使用習慣及降低使用難度。外資品牌中高端領域缺貨也給匯川技術帶來較好的替代機會。

然而新引擎能否完美接棒，還存在疑問。除了全球宏觀經濟的增長壓力，原材料價格的持續上漲也給匯川帶來嚴峻考驗。

近期有消息稱，匯川技術各產品線4月開始提價。變頻器、運動控制、工程傳動、高壓變頻、紡織專機、PLC、IO、HMI、電機等漲價幅度均達到3%-5%、5%-8%不等。

這說明上游漲價已經給匯川技術帶來壓力。如何化解全球通脹的影響，是擺在匯川技術面前的又一挑戰。