【中國傳動網 行業動態】 三一重工發布季報，業績增長符合預期

前三季度收入410.77億，同比+45.88%，歸母凈利潤48.83億，同比+170.9%，扣非歸母凈利潤52.32億，同比+238.5%，毛利率31.16%，同比+1.03pct，經營活動凈現金流87.32億，同比增加26.9%，加權平均ROE17.43%，比上年末增加9.89pct。Q3單季收入129.54億，同比+44.71%，歸母凈利潤14.95億，同比+132.63%，扣非歸母凈利潤17.49億，同比+220.7%，毛利率30.12%，同比小幅微降0.58pct。公司三季度業績符合預期，增速位于此前預告中樞位置，業績增長主要原因是基建需求拉動、更新周期錯位、環保趨嚴帶來的強制性更新以及機器替人效應加速顯現。

Q3單季毛利率小幅微調，三費率大幅下降，利潤彈性加速釋放

前三季度毛利率同比+1.03pct，但Q3單季小幅降低0.58pct，我們判斷可能的原因是上游原材料漲價以及收入結構變化帶來的正常調整。前三季度銷售費用率、管理+研發費用率和財務費用率分別為8.36pct、5.08pct和0.24pct，同比分別降低1.1pct、1.21pct和3.69pct，合計13.68pct，同比降低6pct，主要原因是規模效應、匯兌收益和利息支出大幅減少。

現金流表現優異，資產質量持續優化

前三季度經營活動凈現金流87.32億，同比+26.9%，Q3單季銷售商品、提供勞務收到的現金為145.73億，同比+40.49%，與公司收入增速高度匹配，預示公司當前回款能力非常優秀。截至Q3，資產負債率55.10%，已降至2010年以來最低水平，資本結構不斷優化；償債能力方面，流動比率和速動比率分別為1.64和1.30，同比、環比均有所提高；營運能力方面，前三季度存貨周轉率和應收賬款周轉率分別為3.18和2.12，處于歷史高位水平，營業周期也進一步縮短至212天。

前三季度挖機銷量創歷史新高，明年國標切換有望迎來量價齊升

2018年1-9月行業挖掘機銷量156,242臺，同比+53.3%，其中Q3單季銷量36119臺，同比+34.4%，高基數背景下增速可觀。展望Q4，預計10月挖機銷量1.3萬臺，同比增速有望達20%以上，預計全年挖機銷量有望達19.5萬臺。公司的挖機業務在規模效應的影響下毛利率提升非常明顯，目前穩定在40%以上，同時2020年國內挖機將全部切換為國四標準，刺激2019年下半年銷量，而國標切換導致成本上漲，不排除未來挖機漲價的可能性。

起重機、混凝土機械和挖機出口提供長期成長動力

1）9月汽車起重機行業銷量2453臺，同比+40%，1-9月累計銷量24731臺，同比+68%，行業仍處在快車道。9月三一汽車起重機銷量625臺，市占率25.5%，而2017年市占率約20.4%，今年前三季度升至21%，Q3單季為24.2%，提升趨勢非常明顯。2020年下半年開始部分起重機將切換至國六標準，刺激部分需求。2）國內泵車銷量繼續保持高速增長，混凝土機械彈性釋放。3）1-9月挖機出口（含港澳臺）銷量13961臺，同比+110.1%，未來公司市占率提升空間廣闊。

宏觀數據邊際有所改善，市場情緒有望得到修復

9月固定資產投資額增速、社零額增速及房地產新開工面積等指標企穩向上，疊加個稅減負、逐步放開上市公司重組、國資代持增強股市流動性、少數城市取消房地產限價、強調股市健康發展等政策組合，市場情緒有望得到修復。與財政托底+寬貨幣緊信用+油價高企相匹配的工程機械板塊景氣度較高，有望迎來估值修復。

盈利預測及投資建議：預計2018-2019年歸母凈利潤分別為65億和72.5億，EPS分別為0.83元和0.93元，對應PE分別為9倍和8倍，持續重點推薦，維持"買入"評級！

風險提示：宏觀經濟波動，下游需求不及預期，收入確認不及預期，行業競爭加劇等。

證券研究報告：《三一重工：三季報業績增長符合預期，資產質量持續優化，龍頭全面提升》