2017年內生穩定成長，kuka并表貢獻額外增長。美的2017年實現收入2419億元/+51%，歸母凈利潤172億元/+17.7%。其中Q4單季度收入541億元/+26%，歸母凈利潤22.8億元/+22%，Q4增速維持平穩。2017年收入高增長部分源于收購德國機器人公司KUKA的94.55%股權。KUKA自被購買日（2017/01/06）至2017年末收入267億元，并表凈利潤6.75億元，剔除KUKA并表，美的收入同比增長35%，歸母凈利潤同比增長13%。KUKA自身在2017年收入+18%，歸母凈利潤+2.3%。

內生增長優異，今年可能趨勢性收窄。美的原有收入內生+35%，其中暖通空調+39%，消費電器+29%，在原有收入占比各五成。收入中內銷占比56%，內銷中線上線下占比3：7，其中內銷線上收入+80%，銷售額400億元全網第一。我們近期跟蹤來看，今年空調銷量增速同比放緩，冰洗增速同比變化不大，高增長的小家電是重要發力點，線上增速趨勢性收窄。因此推斷內生增速今年可能逐步收窄，但在小家電等其他領域高增長對沖下，我們預計美的今年收入會實現25%的較快增長。

收購的工業機器人是未來看點，增長快且空間廣闊。美的收購的德國最大工業機器人制造商KUKA在2017年基本并表全年，收入+18%，內生已經平穩，因此管理層謀求在中國拓展。2017年中國工業機器人銷量+60%，機器人密度為德國四分之一，勞動力短缺和用工成本上升促成工業機器人在中國市場前景廣闊。近期美的與KUKA在順德新建生產基地，到2024年機器人新增產能7.5萬臺，加上在中國原有，合計產能10萬臺。美的深諳中國制造業復雜和痛點，通過聯動KUKA優勢，借助粵港澳大灣區勢頭，帶動華南制造業產業升級。項目投入100億元，分期建造制造基地、辦公區、人才區等。

費用控制良好，原材料價格上升帶動盈利能力略有下降，庫存增長值得關注。毛利率25%/-2pp.，銷售費用率11%/持平，管理費用率6%/持平，ROE為23.4/-1pp.，今年原材料價格預計橫盤，盈利能力有望穩定。周轉方面，存貨周轉天數+4天，應收賬款周轉天數-3天。期末存貨294億元/+88%，存貨自2Q17至4Q17上升明顯，由總資產占比的9%逐步上升至12%，報告期內庫存量增速+36%超過生產+29%和銷售+29%，今年涼夏能否控制好空調庫存是關鍵。期末現金+理財等合計950億元/+56%大幅增長。

盈利預測與投資建議：美的集團是全球一流的集消費電器、暖通空調、機器人與自動化、物流的科技集團。短期來看，今年隨著一二線城市維持房地產調控，根據美國大氣與海洋管理局預測今年北半球夏季涼夏，空調銷量增速預計不及去年同期，但是美的在消費電器上的高增長，預計使得美的今年收入會實現25%的較快增長。長期來看，收購KUKA在工業機器人會帶來新的利潤增長源，成為未來看點。我們看好美的發展，預計18-20年EPS分別為3.14元/+19.3%、3.82元/+21.7%、5.15元/+34.7%。

風險提示：房地產調控壓縮空調銷量，收購KUKA的商譽存在減值風險，消費電器同樣受到地產調控影響