8月28日，經國務院批準，中國國電集團公司（下稱“國電集團”）與神華集團有限責任公司（下稱“神華集團”）合并重組為國家能源投資集團有限責任公司（下稱“國能投”）。

近幾年來，中國的央企屢次上演動輒千億級別的世紀大合并。在2016年中國五礦和中冶集團重組，一躍成為總資產規模超過7000億的礦業巨無霸后，這個自2003年國資委成立以來，規模最大的一次央企大合并，終于得以確定。

有關專家認為，中國國電集團公司與神華集團有限責任公司此次重組具有雙重意義。

從行業層面看，一個總資產逾1.8萬億元的煤電“巨無霸”橫空出世，企業競爭力明顯增強；從央企整合角度看，國資委監管央企已降至98家，央企兼并重組向縱深推進。

早在今年6月，業內關于神華集團和國電集團即將重組的消息就流傳于坊間，消息的源頭來自于兩大公司旗下的上市公司不約而同發布的一份停牌公告。

兩家公司的公告稱，將于6月5日停牌，控股股東擬籌劃涉及公司的重大事項。在業界看來，這種默契背后往往有著步調一致的大動作。

兩個月后，在一個高峰論壇上，國電集團安全生產部處長關維竹終于將流言證實。他說，國電集團和神華集團的合并方案已上報國務院，新集團名稱暫定為國家能源投資集團。這意味著，新公司將是一家總資產超過18000億元，發電裝機容量將達約2.26億千萬的超級發電集團。

強強聯合和煤電一體化，是這個世紀大合并的主要內部驅動力。寶武（寶鋼、武鋼）之間是同質化大塊頭的合并，五礦和中冶是較為松散的合并。不同于其它央企巨頭的合并重組，神華和國電既有同質化產業，又是上下游關系，在協同發展方面想象空間更大。

“雖然體能巨大，但兩個企業的出資人都是國資委，合并并無太大困難。但合并后期的效率和效果是需要注意的。”中國企業研究院執行院長李錦告訴本刊記者，小總部，大企業。應該注意精簡運營機構，提高運營效率。

至此，國企改革愈發清晰地呈現了兩種不同的路線：一是通過合并重組，去產能、去杠桿，這種形式在煤電能源領域較多；第二種是推進混合所有制，如廣受關注的聯通混改。19大召開之前，國企改革的動作和趨勢愈發明顯，進一步的改革值得期待。

對于這個央企合并的樣本性案例，本刊記者采訪了諸多業內專家，試圖梳理出國電和神華合并事宜的背后邏輯，并以此探索國內電力和煤炭央企未來的整合發展路徑。

可供借鑒的背后意義是，隨著國內五大電力集團在火電領域的競爭日益加劇，重復建設、同質化競爭、內耗嚴重的問題逐漸暴露。2016年的煤炭價格暴漲讓問題也日益凸顯，火電企業的效益和效率在這一年全面大幅下滑。而此輪電力企業重組，是解決同質化競爭、化解過剩產能的必由路徑。

“當前國企改革已進入施工高峰期、落實攻堅期，在今年下半年，國企公司制改革、混改和重組這三類都將提速，在十九大之前各項任務落地，形成國企改革與發展的良好勢態，這是可以期待的。”李錦對本刊記者說。

縱向整合

神華集團目前是我國規模最大的煤炭企業，也是世界上最大的煤炭供應商。1995年10月經國務院批準設立，以煤為基礎，集電力、鐵路、港口、航運、煤制油與煤化工為一體，產運銷一條龍經營，是一家特大型能源企業。

由神華集團獨家發起成立的中國神華能源股份有限公司分別在香港、上海上市。公開資料顯示，神華集團在2015年度《財富》全球500強企業中排名第196位。截至2015年底，神華集團公司共有全資和控股子公司21家，在供給側改革的國家政策背景下，投入生產的煤礦有54個，投運電廠總裝機容量7851萬千瓦，擁有2155公里的自營鐵路、2.7億噸吞吐能力的港口和煤碼頭以及擁有船舶40艘的航運公司，總資產9314億元。

“國有資本保值增值率處于行業優秀水平，企業經濟貢獻率連續多年居全國煤炭行業第一，年利潤總額在中央直管企業中名列前茅，安全生產多年來保持世界先進水平。”神華在官網中如此表述。

雖然神華集團的資產規模堪稱雄厚，但對于神華集團的職工而言，重組消息則意味著切身利益的不確定性。

“神華集團的整體盈利情況相對較好，電廠大部分也比較新，設備更先進一些，沒有太多歷史包袱，所以發電成本也更低。國電負債率比較高，聽說平均待遇普遍不如神華的電廠。但愿合并后，我們的待遇不會下降。”大學畢業后就在神華工作的80后張濤告訴《中國企業家》。

公開數據部分佐證了張濤的擔心。

2016年神華集團營業收入2479億元，凈利潤361億元。2016年上半年神華集團煤炭板塊停建煤礦7座，暫緩煤礦建設2座，退出煤炭產能787萬噸。實現利潤超10億元，扭轉了前一年全年煤炭板塊虧損的被動局面。

反觀國電集團，2016年國電集團營業收入1836億元，凈利潤131億元。與此同時，國電集團也在積極整合內部煤炭資源，但據媒體此前的報道，由于前幾年大量圈占資源，導致國電煤炭板塊一直處于無序發展的狀態，集團旗下有五六個二級公司涉足了煤炭產業，矛盾比較突出。

去年上半年，隨著煤炭化解過剩產能的推進，電煤價格連續上漲。2016年下半年，煤炭價格上升，煤電企業生產成本平均也上升了0.04元至0.06元/千瓦時。成本的增加直接影響著發電集團的整體利潤，中國電力企業聯合會的數據顯示，從2016年9月開始，五大發電集團煤電板塊利潤由正轉負，相比2015年同期盈利64億元，已轉變為虧損3億元；10月，五大發電集團煤電板塊的虧損已進一步擴大至26億元。

事實上，煤電聯動政策，曾經緩解了部分發電企業的成本壓力，同時引發了經濟學家、社會學家以及電力行業部分專家的一片質疑和擔憂。

“將提高電價的理由歸結為緩解電廠虧損壓力是不合理的。價格不應當成為政府調控企業利潤的工具，更不應當成為控制物價指數的工具。”一名業內專家說。

煤電聯動政策的實施不僅有使電價“回歸計劃”的嫌疑，而且煤電價格螺旋形上升，有引發通貨膨脹的恐慌，以及一系列副作用的可能。另一方面，在煤、電、油、運供求關系普遍緊張的大環境下，以及在煤炭價格完全市場化，但電力價格正走向市場化，業內廣泛探討如何抑制高耗能產業過快發展的大背景下，煤電聯動也曾經是解決問題的一個舉措。

從2005年到2008年，我國連續實施4次煤電價格聯動。但2008年考慮CPI上漲、宏觀經濟調控等因素，煤電聯動政策在實施過程中存在聯動不及時和聯動幅度不到位，致使電力企業出現經營困難、電力供應一度不足的局面，煤電聯動政策亟待完善。

有專家爭論，煤、電矛盾的深層次原因是“市場煤”和“計劃電”之間的矛盾，也就是說，煤炭先于電力實行市場化改革，才造成了煤、電價格之爭。然而，事實上，電力體制改革是先于煤炭的。

上個世紀90年代初期，電力行業就擁有了華能、五大區域電力集團公司和葛洲壩水利水電建設集團公司等7個主體，當時煤炭行業還只有一個東北內蒙古煤炭集團公司。

從2002年開始，電力工業開始進行廠網分開、競價上網的改革，應當說中國的電力市場化改革趕上了世界電力市場化改革的浪潮。從全球范圍來看，電力市場化改革的形態有兩種：一種是壟斷經營的電力市場，電力由政府來管制定價；另一種是在發電和售電領域引入競爭機制，發電電價和銷售電價由競爭決定，輸配電領域仍由政府管制定價，世界上部分國家或地區正在試驗中。

可見，煤電聯動并不能完全解決煤炭和電力行業的所有問題，只能是一種過渡性手段。真正解決問題，需要企業內部深度改革和協同。

神華集團作為世界排名第一的煤炭企業，僅2016年煤炭產量便達3億噸，而國電的煤炭產量有5872萬噸。由于國電的煤炭資源質量部分不佳，在煤炭資源整合時期如果神華能夠接手，將會極大減輕國電的負擔，二者一旦整合，將進一步豐富煤炭板塊的儲量和產量。加之神華在鐵路港口和物流上的優勢，兩家煤炭板塊將形成極大的互補。

國務院國資委一名官員表示，2017年推進央企重組的方式有四種：一是橫向聯合的重組，如南車與北車合并模式；二是圍繞產業鏈優勢互補的縱向整合，如中電投和國家核電；三是吸收并入的重組，如中外運長航并入招商局；四是“共享共建”的新組建方式，如三家通訊企業共同出資成立的中國鐵塔公司，中航動力、中航動控與成發科技共同組建的中國航發。

顯而易見，對于在煤電產業交叉甚密的神華和國電來說，合并是新經濟形勢下難以逾越的企業命運。

重組路徑猜想

截至今年4月，神華集團企業總資產達1.01萬億元，國電集團資產總額超過8031億元。若能夠促成兩家公司合并，資產規模將遠超此前合并的寶武集團、中國中車等超大型公司。

華創證券煤炭電力分析師王秀強告訴《中國企業家》記者，對中國神華與國電集團重組的方式，可以參考兩個樣本。

樣本一：南北車合并中國中車。合并方案以中國南車吸收合并中國北車的方式進行，即中國南車向中國北車全體A股和H股換股股東發行中國南車A股和H股股票，中國北車的A股股票和H股股票相應予以注銷。南北車合并后，新公司更名為“中國中車股份有限公司”，新公司同時承繼及承接中國南車與中國北車的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務。合并后新公司將采用新的公司名稱和組織機構代碼、股票簡稱和代碼、法人治理結構、戰略定位、組織架構、管理體系、公司品牌等。

樣本二：中電投與國家核電技術公司合并國家電力投資集團。兩者合并以國務院將所持有的66%的股權無償劃轉給中電投。中電投同時注銷，國家核電技術公司保留，但其身份是國家電力投資集團二級子公司，行政級別由副部級降為正局級。

反觀中國神華、國電集團重組方案，可能參照中車、國電投重組方案。一種重組路徑是，中國神華與國電集團換股，中國神華更名為國家能源投資集團，國電集團注銷，旗下上市公司換股，實現專業化重組；另一種路徑是中國神華、國電集團分別作為國家能源投資集團二級子公司，分別承擔煤炭、發電業務，兩個副部級央企降級為正局級，同時保留，或僅保留一家。

公開資料顯示，喬保平歷任團中央直屬機關黨委專職副書記兼紀委書記、團中央統戰部副部長；團中央常委、組織部部長；中國電力投資集團公司黨組成員、紀檢組長等職。

2008年，喬保平擔任國電集團黨組書記、副總經理。2013年5月，國電集團設立董事會，喬保平任董事長、黨組書記，國電由此成為五大發電中繼大唐之后第二個建立董事會制度的公司。

神華集團總經理凌文擁有豐富的金融機構及企業管理經驗。凌文在到神華集團前，曾任工商銀行國際業務部副總經理、（亞洲）有限公司副總經理等職務。

2002~2014年凌文任神華財務公司董事長，自2014年5月任神華集團總經理。

而對于外界普遍關注的合并后的高管團隊，業內專家稱，神華集團及旗下上市公司中國神華董事長職位已空缺3個月，國電集團總經理職位空缺期更超半年。兩大集團關鍵職位遲遲未任命，主管單位或已有預案。

重組后的國家能源投資集團（暫定名），其資產規模將達1.8萬億，在中央企業中屬第一梯隊成員；煤電裝機1.8萬億千瓦、煤炭產量4.6億噸、風電裝機規模3283萬千瓦，各項數據均列國內第一。

這意味著隨著這家超級能源央企的組建，國內能源供應格局將發生重大變化，國電與神華的重組無疑打破了過去等量齊觀的行業格局，勢必將在能源產業引發新一輪的煤電企業合并熱潮。

國電和神華兩個集團，目前旗下共有8家上市公司，國電占7家，神華占1家。分別是國電電力、長源電力、英力特、龍源技術、ST平能、龍源電力、國電科環及中國神華。

國電電力是中國國電的主力上市公司。龍源電力作為以風電為主要業務和戰略發展方向的綜合性發電企業，裝機規模全球第一，風電項目儲備充足。于H股和A股分別上市的中國神華，則是中國上市公司中最大的煤炭銷售商。中國神華、國電電力和龍源電力，將分別承接煤炭、火電和風電資產，或將成為此次重組的三個最大受益方。

國企合并大潮

顯而易見，目前國內包括電力、煤炭在內的幾個行業中，市場主體過多，由此導致的發展雷同，資源配置不合理，嚴重影響著整個行業的效率和效益。國務院國資委作為同一個出資人，也是央企重組的推動者。

李錦稱，此輪中央企業的整合，目的不是單純減少企業數量，而是力求減少同業競爭，提高企業效率，打造具有更強競爭力的企業集團。

神華和國電兩公司的重組，也是依據這樣的思路和原則展開。整合之后，新集團可能會在內部進行資產優劣排序，以便讓最應該退出的產能適時退出，在一定程度上減少重復投資，緩解未來煤炭、電力等行業潛在產能過剩壓力。

“現在世界上企業重組經歷幾次大潮，已經進入大企業時代，今年下半年重組大戲在后頭，可能會一臺接一臺。”李錦說。

不同專家也表示，央企實施重組的模式，大體分為“電企之間橫向兼并重組”、“煤電按產業鏈上下游聯姻”、“央企兼并地方國企”三種。如果神華與國電集團重組方案一旦確定，華能、大唐、國電投，及中核、中廣核等電企之間開展同業整合的可能性也會更大。

而化解煤炭、電力過剩產能會和整合重組結合在一起，在集團內部進行業務優化，讓相對落地的產能適時退出是此輪重組的命題題眼。

重組整合不是簡單的物理變化，另一個備受業內關注的課題是，重組整合仍應注意避免“組而不合”及“大而不強”的問題。

“判斷企業兼并重組成功的標志，不是兼并重組事務的完成，而是能否形成協同效應，找到1+1>2的實操路徑。如果追求一蹴而就，強強聯合反而會適得其反。”李錦說，在重組整合前制定明確的目標和方案，做好統籌協調和頂層設計工作，同時也要將重組整合與組建完善投資運營公司、建立健全現代企業制度、進一步推進混合所有制改革等內容結合起來，以問題為導向，在重組整合過程中用改革的方法化解矛盾。

2001年至2005年，煤炭價格翻了兩番，水資源費、環保費用等紛紛上漲，可以預見的產業境況是，今后相當長一段時間內，煤炭等資源性產品的價格將持續高位運行，電能的總成本不會大幅削減，由于各類成本的上升上網電價也只能跟著上漲，終端電價自然水漲船高；若終端銷售電價不變，電網公司高價買進低價賣出，對于已是高負債經營的電網公司來說，必將一破到底。

從國際情況來看，在資源緊張的情況下，電價上升不可避免。而基于我國當前的情況，作為資源性產品的電價上浮同樣不可避免。電力價格的市場化進程對于一次能源和二次能源以及與此相關的各個環節，無疑都是一場嚴峻的考驗。

但在電力體制改革尚未完全到位的當前，非要靠競爭性電力市場來了結煤、電恩怨是不現實的。

李錦說，兩大巨頭的合并，從政策層面看，響應了政府對于“煤電過剩”的相關政策要求，從企業自身的影響上看，則可能帶來雙贏。其中，神華集團在清潔能源發電方面的短板有望提升，而國電集團的燃料采購成本將有望得到降低。

“煤電的日子可能會越來越難，競爭加劇也是在所難免的。”有業內專家如是說。

神華和國電的合并仍然只是前序。