空調行業(yè)周期回暖,全年業(yè)績值得期待。受空調行業(yè)低迷影響,2015年公司空調電機業(yè)務下滑15.1%。由于房地產去庫存和夏季高溫,2016年上半年空調行業(yè)持續(xù)回暖,帶動對公司空調電機產品的需求,上半年公司空調電機營收、毛利率均呈現回升態(tài)勢,三季度空調電機銷量繼續(xù)保持高增長。我們預計未來一段時間內空調電機行業(yè)景氣有望保持,公司空調電機業(yè)務16年全年有望實現9%以上的增長,其他電機業(yè)務增長約15%。

動力總成持續(xù)增長,受政策影響放量推遲到四季度。上海電驅動今年1月份開始并表貢獻業(yè)績,引領動力總成業(yè)務實現跨越式增長。由于新能源汽車騙補調查與補貼調整落地延遲,動力總成業(yè)務整體表現略低于預期,但三季度訂單回暖跡象已現,四季度隨著新能源汽車相關補貼政策進一步明確,行業(yè)大概率進入放量階段,驅動動力總成業(yè)務重回高速增長。

燃料電池項目動作不斷,新能源運營“中山模式”推向全國。公司7月27日公告認購加拿大燃料電池制造龍頭巴拉德動力系統(tǒng)9.9%股權,并將在電堆國產化、燃料電池汽車動力總成的研發(fā)、生產、銷售方面開展全面合作。8月18日,公司簽訂武漢臨空港新能源汽車產業(yè)園項目投資書,計劃投資38億元建設包括氫能源科技產業(yè)化在內的多個項目。9月1日,公司與巴拉德和上海重塑簽訂備忘錄,促進氫能技術在中國的快速落地。明年有望成為燃料電池行業(yè)的產業(yè)化元年,公司先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司目前正逐步推廣新能源汽車運營的“中山模式”,先后控股堅信運輸、宏昌運輸、中山利澳、順祥汽車等客運企業(yè),在北京、武漢等地設立運營公司,綜合性運營平臺初具規(guī)模,未來有望在全國推廣燃料電池汽車。

下調盈利預測,維持“增持”評級:受政策影響三季度新能車產銷不及預期,公司動力總成業(yè)務放量推遲到四季度,我們下調公司盈利預測,下調后我們預計公司2016-2018年營收分別為76.69、93.70、123.84億元,歸屬于母公司的凈利潤分別為4.87、6.67、7.94億元,全面攤薄后每股收益分別為0.21、0.28、0.34元(下調前分別為0.24、0.30、0.36元),對應當前股價的PE分別為49倍、37倍、30倍。維持“增持”評級。