投資要點

　　用電量平穩增長，但結構有突變。1-3月份，全社會累計用電量11655億千瓦時，同比增長6.80%；其中，3月份當月用電量4160億千瓦時，同比增長7.01%，較1-2月份增速提高0.35個百分點。如果剔除電力行業本身用電量影響，當月全社會用電量同比增長10.6%，增速超出我們預期。分析用電量增長結構，本月增長驅動因素與1-2月份存在較大差別：1、輕工業用電量大幅增長，貢獻25.6%總用電量增量。3月份，輕工業當月用電量同比大幅增長16.9%，而1-2月份增速為-3.9%，增速環比提高20.8個百分點，貢獻了25.6%的全社會用電量增粱2、第三產業用電量增速繼續快速上行，貢獻27.3%的總用電量增量。3月份，第三產業用電量同比增長19.0%，較1-2月份增速提高8.7個百分點，貢獻27.3%的全社會用電量增粱3、重工業中，非五大高耗能行業用電量貢獻29.5%的總用電量增量。3月份，除五大高耗能行業外的其他重工業行業用電量同比貢獻29.5%的用電量增連而1-2月份貢獻度僅為0.5%。3月份，水泥、鋼鐵、化工、有色等四大高耗能行業貢獻6.2%的總用電量增連與上月持平；電力行業貢獻-21.9%的當月總用電量增連而1-2月份貢獻度為50.8%，貢獻度環比下降72.8個百分點。

　　水電投資大幅增長。1-3月份電源基本建設投資完成額為724億元，同比增長18.3%。其中，水電為276億元，占比38.2%，同比增長78.1%；火電僅為141億元，占比為19.5%，同比下降31.9%；核電為171億元，占比23.6%，同比增長12.5%；風電為128億元，占比為17.7%，同比增長40.7%。1-3月份全國新增裝機924萬千瓦，同比下降33.0%。其中，水電、火電、風電新增裝機分別為127、649、144萬千瓦，同比分別增長3.3%、-35.2%、-42.4%。

　　水電來水不均，華中、西南水電不容樂觀。1-3月份，水電發電量1112億千瓦時，同比下降1.2%；水電利用小時為516小時，同比下降11.5%。其中，西南地區的廣西、云南、貴州等珠江流域來水仍舊偏枯，水電利用小時下降幅度較1-2月份有所擴大，分別下降50.1%、58.3%、17.6%；華中地區的湖北、湖南、四川等長江流域省份水電利用小時同比分別下降9.3%、14.2%、9.8%，較1-2月份無明顯好轉；華東地區的福建、江西、浙江等省來水情況良好，1-3月份水電利用小時分別同比增長70.0%、83.0%、46.7%。

　　投資策略與建議：

　　目前行業估值仍處于歷史底部水平，我們認為，在電煤供需關系逐步逆轉和電力改革加速推進等雙利好因素推動下，電力行業景氣度將進一步上升，而2012年只是開始，行業估值相對滬深300指數估值的折價幅度已具備提升條件。我們推薦：1、受益市場煤限價+盈利能力可持續改善空間；華能國際、國電電力；2、優質資產注入預期：粵電力A、內蒙華電〃