行業近況：

　　2011年11月，挖掘機行業銷量約為9，068臺，單月同比下降33.1%，降幅較10月份進一步擴大5.3個百分點，環比10月份基本持平(下降1.1%)，1-11月挖掘機行業累計銷量16.7萬臺，同比增長9.6%。

　　評論：

　　1)同比降幅進一步擴大，行業需求仍處在低迷期。11月份市場整體銷量仍維持低位，環比10月份持平，符合過去十年的平均趨勢，但由于2010年11月基數較高，導致今年11月份同比降幅進一步擴大。我們認為，一方面源于基建等真實需求尚未顯著出現；另一方面，信貸緊縮的背景下，廠商謹慎促銷、代理商緩慢消化庫存也是原因之一。往前看，我們預計2011年挖掘機全行業銷量同比增速有望達到6%-8%，短期內行業趨勢難以出現顯著改善，銷量正增長有望在明年二季度出現；2)市場結構上，三一重工(11.43,-0.01,-0.09%)一枝獨秀，外資品牌全面落敗：11月份，三一重工銷量仍實現50%以上高增長2，柳工(11.62,-0.06,-0.51%)銷量同比增長8.0%，廈工小幅下降4.4%，山河智能(9.99,0.03,0.30%)、龍工分別同比下降41.2%和60.5%;外資品牌方面，卡特彼勒銷量同比下降36.1%，小松、日立、斗山、現代同比下降幅度均超過40%;1-11月份累計銷量上看，國產品牌仍維持正增長，其中，三一重工1-11月累計增長超過60%，而外資品牌普遍同比下降(卡特彼勒除外)。

　　1-11月國產品牌市場份額已達到40.4%，相比于2010年顯著提升10.4個百分點；3)產品結構上，“兩頭忙，中間落”：從產品類型上劃分，大噸位(30噸及以上)和小噸位(13噸及以下)相對高增長，1-11月份大噸位、小噸位挖掘機分別同比增長26.8%、22.2%;源于大噸位主要應用于煤炭、礦山領域，相關固定資產投資仍保持穩定增長，小噸位主要應用于城市小型市政建設及農村基建建設，需求穩定；而中型挖掘機(13噸-30噸)要用于鐵路、公路、港口等城市大型基礎設施建設，需求疲弱，1-11月份累計銷量僅同比增長0.3%;4)區域結構上，國內需求疲軟，出口仍維持強勁：區域上看，11月份出口銷量同比增長76.6%，而國內銷量同比下降近35%;東部、西部和中部地區分別同比下降41.4%、33.2%、29.5%;從省份上看，11月份部分增速較高的省份仍集中在西部，前三名分別是西藏(64.3%)、山西(17.1%)、新疆(11.4%)，源于低基數效應和基建需求相對旺盛。

　　估值與建議：

　　A股工程機械板塊對應2011、2012年平均PE估值分別為10.1和8.1倍，龍頭公司三一重工和中聯重科(7.37,-0.06,-0.81%)對應2011年的PE估值分別為9.6和7.7倍，位于合理估值區間低端；H股中聯重科2011、2012年PE估值分別為6.9和5.5倍，我們認為當前股價已經充分反映未來悲觀預期，建議投資者逢低介入。

　　風險提示：

　　宏觀調控及貨幣緊縮政策超出預期；鋼材價格上漲影響毛利率水平；客戶違約比例增加帶來壞賬風險。