中國應會繼續發展核電，并可能將建設更多的AP1000核電機組

　　在我們看來，中國可能將繼續其核電發展規劃，在此我們重申2015年和2020年核電裝機容量分別達到40GW和75GW的預測。我們預計中國將于2012年中期前后重啟新核電項目的審批。在我們看來，AP1000(第三代技術)是未來中國核電的發展方向，原因在于：1)據報道其安全性和效率較前幾代產品更高，2)中國核電設備出口計劃中的CAP1400機組的技術即源于AP1000。我們認為中國一重將憑借其先發優勢成為行業內主要的受益者。

　　新訂單可能于2012年新項目審批重啟后再度快速增長

　　我們對核電項目建設、新訂單發放、產品交付的時間進程做了分析，得出如下結論：1)新訂單可能于2012年再度快速增長，2)中國一重和二重重裝充足的在手訂單(金額累計為2012年預期收入的2-3倍)將支撐兩家公司核電設備業務的強勁增長。我們對訂單的情景分析亦表明兩家公司(特別是二重重裝)的2011-2012年預期核電設備業務收入和整體凈利潤面臨的下行風險有限。

　　非核電設備業務的收入/盈利能力可能將觸底

　　2010年以來，中國一重和二重重裝的非核電設備業務收入/利潤率都出現下降。我們預計拐點將很快來到，因為：1)2010年新訂單的強勁態勢可能會帶動收入回升以及規模效應上升，2)一些業務的盈利能力可能已經低至不可持續的水平(如中國一重的冶金設備業務可能已經接近基于現金的盈虧平衡點)。而今年上半年二重重裝大部分業務的毛利率已經較2010年下半年的水平反彈。

　　下調中國一重的評級至中性；維持對二重重裝的中性評級

　　我們將中國一重和二重重裝的2011-2013年每股盈利預測平均下調了60%，并將基于市盈率的12個月目標價格的估值基礎延展至2012年。我們將中國一重的評級從買入下調至中性，并將其目標價格下調至人民幣3.6元。我們維持對二重重裝的中性評級，但將其目標價格下調至人民幣8.8元。相比二重重裝，我們仍更看好中國一重，原因在于其行業地位領先且核電設備業務比重更高。主要推動因素：1)新項目審批重啟的時間早于預期；2)盈利能力復蘇強于預期。