產能增長助業績大增

　　2010年實現營業收入110.6億元、歸屬上市公司股東的凈利潤14.0億元，同比分別增長58.3%、40.9%，每股收益為1.15元，擬不進行利潤分配。公司全年共生產水泥4，578萬噸，同比增長54%；生產熟料4，097萬噸，同比增長49%；銷售水泥及水泥熟料5，681萬噸（統計口徑），同比增長49%。

　　我們認為，公司收入和利潤增速較快的主要原因是公司有大量新增產能在2010年全面投產。2010年公司水泥產能躍升至9，000萬噸，同比增長50%。唐縣項目、三友二期、煙臺項目、啟新遷建、鳳翔項目、大同二期、灤縣二期7條水泥熟料生產線及曹妃甸年產120萬噸礦渣細磨生產線項目報告期末建成投產，包頭、淶水、平泉、陽泉、永吉等5個項目陸續開工。依靠在建項目和兼并收購，預計未來兩年公司每年仍將有2000萬噸左右的產能增長。

　　噸成本、平均噸價格微降，噸毛利持平

　　算的數據，公司2010年綜合噸成本120元/噸、綜合均價177元/噸、噸毛利57元/噸，同比分別下降6%、下降5%、上漲1%。噸成本微降的原因是用電成本下降，公司目前余熱發電項目總裝機容量220.9 MW，全年共利用余熱發電12.66億度、同比增長了約60%。均價微降的原因是2010年公司主要經營區域之一的陜西地區的水泥價格受區域產能集中投放的影響，同比出現20～40元/噸的下跌。

　　我們認為，2011年華北地區的產能增速將顯著放緩，區域內淘汰落后產能力度較大，寡頭間形成價格協同的概率增大，我們按照樂觀情景，假設公司2011年出廠價格同比上漲20%，并據此調整了盈利預測。

　　一季度虧損無需過慮

　　公告一季度將出現900～1350萬元的虧損，主要原因是同比營業外收入（主要是補貼收入）大幅減少，及少數股東權益同比增加。我們認為，一季度本屬北方施工淡季，銷量較少，出現虧損屬正常現象。從過往報表看，2005年至2010年6年間有4年的一季度出現虧損，另外兩年也僅僅微弱盈利。