投資建議：未來股價仍有較大上升空間重申我們去年12月策略報告《水泥股迎來春天》觀點，買入水泥股，回調更是買入良機。在股價已經漲幅較大的情況下，往后看，業績確定性強、超預期可能性大、長期成長空間大的股票應當成為優選。A股個股推薦順序略有變化，東部推薦華新水泥和海螺水泥，西部推薦祁連山、天山股份和賽馬實業。關注青松建化和冀東水泥。H股繼續推薦中國建材和海螺水泥。

　　我們認為，華新水泥作為中部水泥龍頭，區域水泥需求較快增長，且區域新增供給大幅縮減，業績確定性強且未來存在進一步超預期的可能。海螺水泥作為直接收益于行業反轉的行業龍頭，業績超預期可能性也較大。祁連山、天山股份和賽馬實業為中長期成長股，受宏觀調控影響小，業績確定性強。其中，祁連山從去年9月以來，漲幅僅16.35%，同期其他水泥股漲幅為40%-120%。

　　按照我們調整后盈利預測，2011年市盈率均值12.8x，2012年市盈率均值10.3x，其中華新水泥、祁連山和海螺水泥2012年市盈率低于10x。我們認為2011年市盈率合理區間為15-20x，2012年市盈率合理區間為10-15x。

　　近三個月股價持續上漲反映2010年和2011年一季度業績超預期及市場對行業結構反轉的認可2011年1月4日以來，板塊平均上漲25%,板塊跑贏大盤20個百分點。我們重點推薦的海螺、天山、華新分別上漲28%、29%和48%。近期開始推薦的祁連山和賽馬實業也在推薦后表現優異。我們認為板塊表現優異的主要原因有三：

　　1、企業每個月業績都在超預期，1月和2月，海螺水泥、華新水泥等公司噸毛利超出市場預期，預計海螺水泥和華新水泥一季度同比增長100+%和200+%；

　　2、行業結構發生重大變化，高盈利可持續。從淡季價格合理調整和節日前后限產保價來看，水泥行業競爭秩序得到很大改善，目前的高價格可以在未來1-2年中維持甚至進一步提高得到市場越來越多的認可；

　　3、保障房建設、水利投資加大、高鐵建設、西部大開發等政策面利好支撐。

　　大幅上調盈利預測分別上調海螺水泥、中國建材、華新水泥、天山股份、祁連山和賽馬實業2011年每股收益30.7%、22.8%、81%、8.2%、13.5%和28%至3.01元、2.26元、3.99元、2.6元、1.81元和3.3元。分別上調海螺水泥、華新水泥、天山股份、祁連山和賽馬實業2012年每股收益43%、24%、103%、17%、40.7%和25%至4元、2.76元、5.19元、3.56元、2.6元和4.15元。考慮到華新水泥增發的不確定性，業績沒有全面攤薄，賽馬實業為全面攤薄EPS。

　　政策面：調控年仍存政策面利好2月CPI低于預期，中短期減輕市場對宏觀調控的擔憂。長期看，雖然2011年仍然存在加息、房地產調控、信貸緊縮等政策利空因素，但是，千套保障房建設、水利新“四萬億”、高鐵建設、新疆大發展及西部大開發等均對水泥行業形成政策面利好，很大程度上削減了宏觀調控帶來的不利影響。因此，我們認為政策面不應對水泥板塊估值造成壓力，市盈率中樞15x為合理水平。

　　2011至2012年水泥行業供應短缺：受到2009年9月30日限產政策的影響，2010年水泥行業固定資產投資僅為3%,預計2011年和2012年將分別下降40%和25%。預計2011年和2012年新增新型干法產能1.6億噸和1.1億噸，考慮到落后產能年均淘汰1億噸，2012年凈增產能幾乎為零。預計2011年和2012年行業有效產能分別增長4%和3%,2011年和2012年需求分別增長7.1%和4.4%,分別出現供應短缺2400萬噸和3400萬噸。尤其是從2011年下半年開始，供不應求的情況更為明顯。