2010年公司實現營收4.62億元，同比僅增長5.16%；實現利潤總額4667.9萬元，同比減少8.17%；實現凈利潤4161.5萬元，同比增長3.71%。EPS為0.25元，業績增長低于預期。
電網安全與控制業務負增長。受2010年電網投資同比下降12.53%的影響，消弧線圈等傳統產品營收下降約30%。我們預計2011年電網投資接近3800億元，該業務將同比增長10%-15%。
變頻器增長較快。受益于國家促進節能產業發展政策和大中型工業企業日益增長的需求，我們預計該業務收入同比增長40%以上。定向增發募投項目將新增年產400 套3000kVA 及以上容量高壓變頻器的產業化生產規模，進一步提升公司3000kVA、7000kVA、10000kVA 等超大功率高壓變頻器市場份額。我們預計2010-2012年該業務仍將保持30%以上的增長。
EMC開始貢獻盈利。經過近1年的積累，智光節能在2011年收獲首單EMC項目，預計智光節能在7年節能效益分享年限內合計分享8401萬元。目前公司EMC訂單在2億元左右，隨著國家對EMC政策扶持力度的加大，公司的先發優勢將更加明顯。由于公司EMC項目可利用自產設備，凈利率高于變頻器的銷售，預計每年分享的節能收入將超過4000萬元。隨著訂單的增長，該業務有爆發性增長的可能。
盈利預測：受到電網投資規劃的影響，我們調低消弧線圈業務營收增速，但考慮到變頻器的高景氣以及EMC業務進入收獲期，我們預計2011-2012年EPS(攤薄)分別為0.38和0.60元。看好EMC和大容量變頻器的超預期增長機會，以及產品結構變化帶來盈利能力的提升，維持“增持”評級。
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