2010年第三季度行業整體盈利狀況到達本輪反彈周期高點，今年上半年行業利潤增速放緩，庫存增加。

      造紙生產企業原材料從采購到進入生產線使用約2-3個月時間，今年二季度高價位的原料將主要在第三季度確認使用。而第三季度多數紙張價格都隨著原材料價格的回落而下跌，行業毛利率兩頭受壓。

      隨著傳統旺季的臨近，9月中旬開始，紙張和原材料價格止跌企穩，并顯露回升態勢。特別是紙價方面，由于今年是“十一五”規劃最后一年，為實現節能減排目標，浙江等地拉閘限電，市場供應受到限制，紙價回升動力較強。同樣由于時間滯后，第四季度生產企業使用的是第三季度價格稍低的原材料，在第四季度成品紙價格上漲預期下，行業毛利率水平環比將會小幅增加。

      我國紙及紙板出口占行業總產出的比重較低。2009 年紙及紙板出口 600.34萬噸，同比下降2.87%，占當年總銷量的 6.46%。我們測算顯示，如果人民幣升值3%，則國內造紙行業以美元計算的出口成本上升 0.13%；若升值 5%，則出口成本上升 0.21%。

      我國造紙原材料對外依存度較高。2008 年紙漿消耗總量 7360 萬噸，其中木漿占 22%，廢紙漿占 60%，非木漿占 18%。進口木漿占我國木漿消耗量的 58%，進口廢紙占廢紙總用量的 44%左右。近年進口纖維原料占我國紙漿總消耗量比重維持在 39%左右。我們測算顯示，人民幣升值3%，造紙行業生產成本將降低 1.09%；若升值 5%，行業生產成本將降低 1.81%。

      綜合人民升值對出口和內銷的影響，我們測算顯示：若人民幣升值 3%，行業總成本將下降 0.96%，若升值 5%，行業總成本下降 1.60%，行業將受益于進口原材料購買力的提升和較低的出口依存度。

      人民幣升值將能降低行業采購成本，但供需關系改善是行業能否持續向好的根本動力， 在今明兩年較多的新產能投放面前，雖然落后產能淘汰規模超預期，仍是杯水車薪，行業供過于求的格局不會發生逆轉。在沒有供需改善做后盾的形勢下，盡管第四季度行業盈利狀況有所改善，持續性存疑。

本文相關數據來源自長江證券