美國存儲巨頭西部數據(Western Digital Corporation)正在與日本存儲廠商鎧俠(KIOXIA，原東芝存儲業務)談判收購事項，交易金額可能超過200億美元。

　　消息一出，各方反應不一。有人想維持鎧俠作為本土廠商的獨立性，也有人想讓鎧俠賣個好價錢。

　　不過同傳統收購相比，這次的被收購方，反應卻顯得有些奇怪：

　　向來態度強勢，反對外部收購的日本經濟產業省(METI)，居然表示這次收購可以“有限度的通過”。原本忙著賣掉鎧俠的公司高管和大股東，卻一直堅持IPO的計劃，想要在上市之前，盡可能維持公司的獨立性。

　　如此詭異的反差，讓路透社的財經報道，都不得不在10個小時內，更新出兩條內容風向相反的新聞。

　　西數和鎧俠的這場收購里，到底賣的什么藥?

　　01 鎧俠IPO，公司命運難說清

　　如果要搞清楚這場收購的各方動機，要先從鎧俠下手。

　　鎧俠在獨立之前，原本是東芝的存儲業務。然而東芝自2006年開始，就一直進行核電業務轉型。2011年3月，福島發生核泄露，全球核電遇冷。東芝核電業務無法盈利，變成了財務黑洞。轉型失敗，埋下了鎧俠獨立的影子。

　　2017年，急于籌集資金的東芝，只好將存儲業務分拆成東芝存儲公司。一年后，美國私募股權公司貝恩資本(Bain Capital)，拉上東芝存儲業務的老客戶蘋果、戴爾，以及存儲廠商金士頓和希捷(Seagate)，以180億美元的價格收購該公司。公司也在次年更名為鎧俠。

　　獨立之后的鎧俠，為了在公司層面獲得更多現金，優先考慮IPO上市。公司一旦上市成功，市值將達到近200億美元。然而隨著中美貿易戰帶來的波動，以及去年疫情的影響，讓存儲市場充滿波動。鎧俠因此在去年9月，宣布推遲IPO計劃。

　　鎧俠延期的上市時間，恰好是今年11月，這是因為日本將會更換內閣。從目前風向看，日本首相菅義偉辭職后，日經225在9月7日一度上漲至3萬點。貝恩資本作為鎧俠的大股東，這個時候出售持股顯然更劃算。

　　作為收購方，西部數據給出的報價是200億美元，符合鎧俠IPO最開始的市值預期。不過西數目前市值僅為190億美元，從業務規模來看，是全球老三想收購全球老二，收購存在失敗的可能。此前相關媒體報道也指出，鎧俠認為IPO計劃的優先級高于與西部數據進行股票合并的可能性。

　　不明朗的結果，讓鎧俠高層對收購態度曖昧。

　　02 西數出手，日本當局意見大

　　這場收購之前，西數鎧俠就一直“緣分未到”。

　　鎧俠還是東芝存儲的時代，雙方就曾共同投資鎧俠的Fab2和Fab6廠區，投資金額達到上百億美元。2017年鎧俠獨立，存儲芯片業務開始確定的買家也是西數。不過由于部分“核心事項”未能完成溝通，鎧俠最終賣給了貝恩資本，之前投產的項目也產生了產權爭議。

　　2018年，鎧俠和西數達成了全球和解協議，共同參與日本四日市鎧俠Fab6廠的投資。2019年，二者又達成合作協議，繼續投資日本巖手縣的K1工廠。今年，雙方合作的Fab7工廠也已經完成奠基，二者的合作關系也更上一層。

　　持續的合作，不光體現在產能上，也體現在產品研發上。就在今年，西數和鎧俠共同推出了第六代，162層3D NAND技術，依照鎧俠官網的說法：“這是兩家公司20年合資伙伴關系的又一個里程碑。”

　　收購雙方并沒不想大家想象的劍拔弩張，相反的是，合作關系還不錯。能夠左右收購走向的，就是以日本經濟產業省為代表的當地監管機構。2017年鎧俠的交易中，一直談不攏的“核心事項”，就涉及收購后鎧俠公司總部的設置，以及經營主導權的問題。

　　從西數的角度看，為了更好減稅、加強管理，總部應該以美國為主導。但從日本政府的角度看，他們更擔心失去頂尖芯片廠商的控制權。日本經濟產業省也在17年的交易中，選擇了“入資為主，不干擾運營”的貝恩資本，而不是“咄咄逼人”的行業巨頭西數。

　　強勢的產業保護，并沒有讓鎧俠恢復雄風。鎧俠2020年度財報指出，公司最終凈虧損達到245億日元(約合人民幣14.4億)。上季度出貨量較前一季度增加約5%、售價則下滑6%～9%。盡管公司虧損額與上年度1667億日元(約合人民幣100億)相比大幅下降。然而鎧俠想要實現健康營收，還有很長的一段路要走。

　　政治上的堅定立場，和現實的商業困境，讓日本當局對鎧俠這次的收購猶豫不決：日經中文網報道中就指出，執政黨自民黨議員聯盟“半導體戰略推進議員聯盟”相關人士就含蓄的表示：給錢可以，奪權不行。

　　“如果是對等出資，同時保留日本國籍，將非常歡迎”。

　　然而路透社的消息來源，則做出了另一種暗示：如果尖端技術留在本土，日方也可以有條件的批準收購。

　　“我們的半導體戰略意味著，產品不一定非要是100%日本造。我們不再拒絕一切并購，而是做出對應的限制條件，鎧俠本身也有其局限性。”

　　這些前后反復的表態，也意味著日本當局正在面臨艱難的選擇。

　　03 面對壟斷，中國的半導體市場需要保護傘

　　如果把目光從西數、鎧俠轉移到整個存儲芯片行業就會發現，這次收購，可能會促成閃存芯片領域的“行業冷戰”。

　　鎧俠目前主營業務主要為NAND閃存芯片，作為存儲器第二大細分廠商，規模達到494億美元。該領域現有廠商有三星、鎧俠、西部數據、海力士、美光和英特爾等廠商。雖然三星在該領域占據1/3的市場，但目前整個市場相對平衡。

　　然而Trendforce集邦咨詢的數據指出，如果鎧俠和西數完成收購，兩家廠商的市場份額將在33.0%上下，幾乎與三星34.0%的市場份額持平。考慮到海力士也在對英特爾的NAND業務開展收購。該領域廠商會進一步減少，形成“巨頭壟斷，行業冷戰”的新局勢。

　　在中國執行反壟斷法律愈發嚴格，以及中國監管機構對跨國企業大規模收購話語權上升的前提下，這一交易可能有著額外的風險。

　　早在2018年，中國就曾否決高通對荷蘭芯片制造商恩智浦的收購。英偉達收購ARM的收購以及海力士NAND業務的相關收購，目前也在中國監管部門的審核中。

　　去掉政治因素，單純觀察行業發展趨勢就會發現，半導體行業總是不可避免的陷入“前期競爭，后期壟斷”的情況。顯卡領域從早期的Voodoo，固化成了英偉達和AMD;PC處理器領域，市場也固化成了英特爾和AMD開展競爭。各大細分領域在行業早期涌現大量企業后，占據行業頭部的部分企業或是快速占領市場，或是進行大量收購，最終形成事實壟斷的格局。行業早期的巨頭，也會面臨業務分拆的窘境。

　　收購閃迪發展固態業務的西數，被迫脫離東芝的鎧俠，以及兩家企業之間的收購，似乎都沒能逃脫這一“鐵律”。

　　不過行業走向，并非巨頭壟斷、拒絕競爭的萬能理由。作為半導體領域的新玩家，中國半導體企業將會長期面臨“頭部企業占據市場份額，自身發展進入天花板”的困境。如果監管機構放任巨頭收購，壟斷巨頭必然會借助絕對優勢，對中國企業造成毀滅性打擊。

　　西數還在忙著收購鎧俠時，國產存儲芯片廠商長江存儲剛剛取得全球接近1%的市場份額。西數旗下的SN550產品，也爆出了緩外速度從800Mb/s降到400Mb/s的丑聞，西數則在聲明中表示：“會引入新的產品編號，以示區分”。

　　面對外部的狂風暴雨，中國的半導體市場，應該需要一把自己的保護傘。