“洛陽紙貴”不再！曾高速擴張的中國造紙龍頭企業晨鳴紙業業績劇降之時財務危機隨之而至。

2018年，晨鳴紙業交出了一份令人吃驚的成績單，其實現營業收入288.76億元，同比微降2.02％，而凈利潤（歸屬母公司股東的凈利潤）只有25.10億元，較上年少了12.59億元，降幅為33.41％，剔除政府補助等非經常性損益，其凈利潤只有19.54億元，降幅擴大至42.97％。

不僅如此，凈利降幅呈擴大之勢。公司預計，今年一季度凈利潤只有0.30億元至0.45億元，降幅超過94％。

晨鳴紙業盈利能力大幅下降與紙價下跌密切相關。晨鳴紙業主營機制紙，去年下半年以來，機制紙價格下跌成為主旋律。如此一來，在營業收入和成本變化不大情況下，利潤空間被持續壓縮。

與此同時，受監管等方面影響，曾被晨鳴紙業視作重點發展的另一主業融資租賃業務大幅壓縮，這一毛利率超過90％的業務受限，也使得其盈利能力下降。

與業績劇降相比，晨鳴紙業更大的風險在于財務危機。截至2018年底，公司長短期債務合計高達601.58億元，貨幣資金192.93億元，而這還是去年經營活動回血140億元、籌資活動凈額為-128.53億元情況下的現狀。

為應對財務危機，晨鳴紙業正在實施瘦身計劃，剝離融資租賃業務，加速資金回流。

只是，作為行業龍頭，處于周期性波動中，晨鳴紙業該如何作為？

紙價周期性波動凈利降超三成

貴為行業龍頭，跟業內中小型企業一樣，晨鳴紙業也未能抵御住行業周期性波動。

年報顯示，晨鳴紙業去年實現營業收入288.76億元，較2017年的294.72億元減少5.96億元，降幅為2.02％。相對應的是，凈利潤降幅頗為明顯，其凈利潤為25.10億元，較上年的37.69億元減少12.59億元，降幅達33.41％。而25.10億元凈利潤中，計入當期損益的政府補助為5.36億元，非經常性損益合計為5.56億元，剔除這些，其主營業務實現的凈利潤只有19.54億元，較上年的34.26億元下降了42.97％。

今年一季度，晨鳴紙業經營業績更為慘淡。其預計，凈利潤變動區間為0.30億元至0.45億元，較上年同期的7.83億元大降96.17％至94.25％。

對此，公司解釋，受宏觀經濟形勢影響，公司機制紙價格較去年同期下降。其認為，目前黃岡晨鳴化學木漿項目還在試產階段，尚未發揮經濟效益。隨著黃岡晨鳴、壽光美倫化學木漿項目的陸續投產及壽光本埠兩大文化紙項目陸續達產并發揮經濟效益，將有效提升公司整體盈利能力和抗風險能力。

其實，作為以造紙為主業的晨鳴紙業凈利潤受紙價波動影響最大。去年，晨鳴紙業288.76億元營業收入中，機制紙營業收入243.04億元，占比84.17％。

去年下半年來，機制紙價格持續下跌。以上海地區博匯250g的白卡紙為例，去年初，其價格一度突破7500元/噸，去年一季度均價為6960元/噸，而今年一季度均價為5050元/噸，同比下跌約30％。

紙價下跌，直接影響晨鳴紙業的主營業務利潤空間，這從其機制紙的毛利率變動亦可驗證。去年，晨鳴紙業機制紙毛利率為29.15％，而去年降至26.55％。

紙價下跌帶動凈利潤下降并非晨鳴紙業一家。截至目前，A股造紙業公司共有7家發布了一季度業績預告，除了安妮股份外，其余6家公司均預降，降幅均超80％，其中，美麗云預計降幅達155.56％。當然，與美麗云等中小造紙企業相比，晨鳴紙業的規模要大很多。

歷史地看，晨鳴紙業一直未能找到抵御周期性波動風險的有效措施。2000年11月20日，晨鳴紙業在A股掛牌交易，次年凈利潤就大降38.62％，此后，在2004年、2006年、2009年、2011年、2012年、2014年，凈利潤均出現較大幅度下降，基本上都是因紙價波動引起。

27億財務費用吞噬利潤

年報顯示，晨鳴紙業去年財務費用為27.41億元，較2017年的21.17億元增加了6.24億元，增幅為29.48％，增幅遠超過營業收入和凈利潤增長速度。

晨鳴紙業財務費用大幅增長，是從2017年開始的，其2016年還只有14.78億元，2017年猛增至21.17億元，增加了6.39億元，增幅為43.23％。

財務費用暴增源于債務增長。2016年，晨鳴紙業的債務為476.52億元，去年底為601.58億元，兩年之間增加125.06億元。

晨鳴紙業債務大幅增長系其擴張引起。或為了抵御紙價周期，2014年開始，公司大肆進軍金融領域。

公告顯示，2014年，晨鳴紙業設立全資子公司山東晨鳴租賃，注冊資本77億元。2017年，租賃業務擴展至上海，設立上海晨鳴租賃，注冊資本10億元。去年，租賃版圖再次擴大至北京和武漢，在兩地成立融資租賃全資子公司。

融資租賃業務確實給晨鳴紙業創造了可觀利潤。2017年、2018年，其融資租賃業務貢獻的營業收入為23.77億元、22.02億元，雖然占比僅為7.96％、7.63％，但其毛利率高達88.12％、92.38％，遠遠高于機制紙不到30％的毛利率。去年，山東晨鳴租賃和青島晨鳴弄海租賃創造的凈利潤合計為9.67億元。

只是，雖然融資租賃帶來了不菲業績，但其是資金密集型行業，對資金要求非常高，這對資金原本就不充足的晨鳴紙業而言難以承受，只得頻頻大舉籌資來維持運營。

記者查詢發現，僅2017年、2018年，晨鳴紙業共計發行了24期超短期融資券，合計募資203億元。

不僅如此，公司融資租賃業務還出現違規問題。今年1月7日，晨鳴紙業公告稱，山東融租租賃公司存在未經審議和披露對外提供財務資助和關聯交易事項，違反了信披相關規定，被證監會山東監管局出具警示函，并對公司董事長陳洪國采取監管談話的監管措施。

剝離租賃業務規避財務危機

傳統造紙業務周期性波動盈利能力大幅下降、融資租賃耗資巨大且經營違規，大舉擴張的晨鳴紙業正面臨著較大的財務風險。

年報顯示，晨鳴紙業創立于1958年，造紙、金融、漿纖、地產、礦業五大產業板塊為主體，同時涉足林業、物流、建材等領域的大型企業集團，總資產約1100億元。

然而，上市以來，晨鳴紙業累計融資3910.23億元，其中，直接融資886.76億元。大舉融資導致公司債務高懸，負債率居高不下。

截至去年底，公司資產負債率75.43％，較2017年上升4.09個百分點。公司總負債794.47億元，其中，短期借款402.28億元、一年內到期的非流動負債72.16億元、長期借款77.99億元、應付債券20.98億元、其他流動負債（短期融資債券）28.17億元，債務合計601.58億元（未考慮45億元優先股因素）。同期，貨幣資金只有192.93億元，由此可見，公司存在較大的資金缺口。

上述債務狀況還是在公司千方百計回流現金的結果。相較2017年，至去年底，公司應收票據及應收賬款減少32.68億元，預付賬款減少10.98億元，應付票據及應付賬款減少30.77億元，通過催收及拖欠等措施回籠資金74.43億元。此外，去年，公司因持續壓縮融資租賃規模，凈回收61.91億元。如此以來，經營性回流資金合計達136.34億元。

現金流量表顯示，去年，公司經營現金流凈額為140.99億元，較上年同期0.24億元暴增59227.09％。不過，因其投資現金流凈流出17.79億元、籌資現金流凈流出128.53億元（主要是還債），導致全年現金流量凈流出4.23億元。

截至去年底，公司因銀行借款等抵押的受限資產達309.88億元，占公司總資產的29.42％。

面對巨大的債務壓力，晨鳴紙業實施瘦身計劃。今年1月17日，公司公告稱，為聚焦造紙主業，逐步剝離非核心業務，公司擬引入長城國瑞證券為戰略合作方，深度開展與其在剝離融資租賃業務、資產證券化、綜合投融資等業務方面合作。合作項目包括對晨鳴租賃資產逐步剝離、整合，達到完全市場化運作，實現資產證券化等。