【中國傳動網 行業動態】 造紙術是中國四大發明之一，紙是中國古代勞動人民長期經驗的積累和智慧的結晶，是人類文明史上的一項杰出的發明創造。今天，我們來分析一家屬于造紙行業的上市公司晨鳴紙業(000488.SZ)。

晨鳴紙業是以制漿、造紙、金融、纖紗為主導，林業、礦業、物流等協同發展的大型集團公司，是中國唯一一家發行A股、B股、H股及優先股股票的上市企業，同時也是國內造紙行業內產品種類最多、最齊全的企業。

造紙是公司的主業，目前，機制紙業務和融資租賃業務是公司收入和利潤的主要來源。公司在山東、廣東、湖北、江西、吉林等地均建有生產基地，年漿紙產能1000多萬噸，擁有全球規模最大、工藝裝備最先進的林漿紙一體化工程和數十余條國際尖端水平的制漿造紙生產線。

公司產品逐步形成了以高檔膠版紙、銅版紙、白卡紙、輕涂紙、生活紙、靜電復印紙、熱敏紙、格拉辛紙為主導的高中檔并舉的八大系列產品結構，主要產品市場占有率位居前列。

簡單介紹了公司的主業和產品，下面開始財務分析。

一、收入與利潤雙升

2012年，晨鳴紙業的營業收入為197.62億元，歸母凈利潤為2.21億元。2017年的營業收入為298.52億元，歸母凈利潤為37.69億元。相較于2012年，營業收入增長了51%，歸母凈利潤增長了16倍。

由此可知，晨鳴紙業過去6年營業收入雖有增長，但卻緩慢，而歸母凈利潤的增長卻比較快速。

總體上來說，營業收入的增長緩慢，要歸因于造紙行業的整體衰退。2012年以來，宏觀經濟增速有所放緩，行業出現嚴重供大于求的情況，隨著移動互聯網的飛速發展，無紙化辦公漸成趨勢，需求低迷。

近年來，環保趨嚴，供給側改革淘汰落后產能，提升行業集中度，行業開始復蘇，從2015年開始，隨著紙品價格的不斷走高，晨鳴紙業擺脫頹勢，營業收入和歸母凈利潤實現快速增長。

從晨鳴紙業所涉及的行業來看，電力及熱力、化工用品、建筑材料、酒店業均有所涉及，看似很混亂，但其占營收的比例都比較小。

公司的主營業務還是造紙，其次是融資租賃，主業還是比較突出的。2017年營業收入為299億元，有263億元為機制紙收入，占總收入的比例為88%，有23億元融資租賃收入，占總收入的比例為8%，其他收入所占總收入的比例尚不足4%。

據此可以看出，晨鳴紙業仍然可以稱作是一家專業化程度比較高的造紙公司。

晨鳴紙業近6年來銷售毛利率穩步提升，由2012年的15.52%提升至2017年的33.91%。主要原因為公司作為行業龍頭，不斷擴張產能和供應鏈體系，加大上游項目的投入，打造產能一體化，上游產能的發展讓公司生產所需原材料能夠部分自給，有效對沖原材料價格的波動，降低價格變化對成本的影響，特別是公司開發紙漿產能后，對毛利率的提升效果明顯。

在供給側改革的驅動下，環保政策趨嚴、外廢配額嚴格限制、檢查形勢趨嚴等多重因素的疊加影響下，成本端壓力將迫使部分中小企業的落后產能退出市場，行業集中度將持續提升，作為行業龍頭的晨鳴紙業，成本優勢明顯，且轉嫁能力強，尤其是環保設施齊全且具有明顯規模效應，會成為真正的受益者。

二、資產擴張

晨鳴紙業的總資產2012年末為477.25億元，2017年末為1,056.25億元，相較于2012年末，總資產增長了1.21倍，而同期營業收入只增長了51%，總資產增長率大于營業收入增長率，勢必造成總資產周轉效率的下降。

一家企業運轉不良的一個跡象就是營業收入增長緩慢而資產規模大幅膨脹，這樣的結果會導致企業的產出效率下滑。所以，這種增長屬于惡性的，需要警惕。

相反，如果企業隨著營收的快速增加，而資產規模擴張有所節制，那么，這樣的結果會達成提質增效的目的，所以，這種增長就是良性的，應該想盡辦法去促成的。

晨鳴紙業對固定資產的投入具有較大的依賴性，2013年末固定資產累計投入余額一度占到總資產的56%，雖然近年來有逐漸降低的趨勢，但2017年仍高達34%。可見，公司屬于重資產行業，如果公司產能得不到有效利用，那么，必然會對經營層面造成不利影響。

晨鳴紙業的貨幣資金2012年末為44.56億元，2017年末卻高達144.43億元，增長了2.24倍，雖然現金類資產是流動性最好的資產，作為資產本身來說，它是最優的，但若呆在賬上不被充分利用，同樣會造成資產使用效率低下。

晨鳴紙業存貨周轉率和應收賬款周轉率變化趨勢基本相同，近6年來呈現先下降后上升的趨勢。主要原因是隨著2015年以來行業景氣周期的到來，紙品的供需關系出現變化，價格逐步走高，公司的產品也變得暢銷起來，存貨周轉加快，客戶付款周期相應縮短，應收賬款周轉也相應加快。

三、資本結構偏重杠桿

晨鳴紙業的總資產規模從2012年末到2017年末增長了1.21倍，那么，支撐這一增長的資本來自何處，是股東投入，還是依靠借債?

這就有必要對公司的資本結構進行分析。

晨鳴紙業的股東權益2012年末為143.45億元，2017年末為302.74億元，相較于2012年末增加了159.29億元，增長了1.11倍;晨鳴紙業的負債2012年末為333.80億元，2017年末為753.51億元，相較于2012年末增加了419.71億元，增長了1.26倍。

公司的資產負債率一直居高不下，近6年來呈現先升后降的趨勢，2017年末仍高達71.34%。相對來說，公司主要倚重財務杠桿來撬動資產的規模擴充。

具體來講，公司一方面因資金不足而向市場發行債券或者銀行貸款取得資金，另一方面利用取得的資金向外提供融資租賃業務來獲取價差。

由于債券和貸款的利率低，融資租賃的利率高，兩者相互抵消降低了公司的資金使用成本，增加了公司的綜合收益。

四、股東回報差強人意

晨鳴紙業加權凈資產收益率2012年僅為1.63%，尚不及一年期銀行定期存款的利息，但可喜的是，公司近年來加權凈資產收益率一路飆升，2017年已達15.80%。股東從公司取得的回報從微薄變得逐漸豐厚起來。

結束語

綜上分析，晨鳴紙業經營近年來相對穩健，總體上還算不錯。隨著近年來行業供給側改革和環保趨嚴，紙品價格不斷走高，大幅提振了公司的經營業績。