國金證券認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行周期，這一過程將會持續(xù)到2010年。經(jīng)濟(jì)的下滑將使得通貨膨脹出現(xiàn)趨勢性的緩解，未來管理層的工作重點將從目前的"一保一控"更多地轉(zhuǎn)向如何保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長上來，最遲2008年貨幣財政政策將全面放松。 　　據(jù)中國證券報10月8日報道，國金證券揚帆和王曉輝聯(lián)合撰文指出，由于經(jīng)濟(jì)增速將明顯放緩，國金證券認(rèn)為未來政策方向?qū)⑥D(zhuǎn)向更多地關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長上來，財政政策將起到更為明顯的作用，而貨幣政策將逐漸從結(jié)構(gòu)性放松轉(zhuǎn)向全面放松，后者更可能在2009年看到。 　　在世界經(jīng)濟(jì)全面調(diào)整的背景之下，中國經(jīng)濟(jì)也難以獨善其身，從經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，前景不容樂觀。8月份以人民幣計價的出口增速僅為9.5%，比2007年同期下降了7.1個百分點。世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整的軌跡在出口國別數(shù)據(jù)中有非常明顯的體現(xiàn)，出口放緩最早從對美出口開始，而隨著新興市場國家因為通脹高企而開始緊縮，對東盟、印度和俄羅斯的出口增速也開始下滑。 　　歐盟和日本的情況比較特殊，在美國經(jīng)濟(jì)放緩后，受到新興市場需求的支撐，歐日經(jīng)濟(jì)尚能保持穩(wěn)健，因而中國對歐日出口增速在很長一段時間里表現(xiàn)平穩(wěn)，但是隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩的影響逐漸擴(kuò)散，以及新興市場開始減速，歐日經(jīng)濟(jì)開始放緩，從近期數(shù)據(jù)來看，對歐日出口增速也已經(jīng)開始下滑。預(yù)計隨著全球經(jīng)濟(jì)開始全面調(diào)整，未來出口增長很難找到新的支撐點，出口前景黯淡。 　　投資方面，2008年以來實際投資增速顯著下滑，8月份采用PPI平減的實際投資增速僅為16.3%，比上月回落1.2個百分點，比2007年同期回落7.8個百分點。值得注意的是，近期房地產(chǎn)投資大幅下滑，8月份房地產(chǎn)投資同比增長18.9%，比2007年同期回落10.8個百分點，比6月份的高點回落18.7個百分點;實際增速的回落幅度會更大。房地產(chǎn)投資增速的快速回落意義重大，由于房地產(chǎn)在全部投資中的比重大（22%左右），對其他投資的拉動作用也很強(qiáng)，因此房地產(chǎn)投資增速的回落表明經(jīng)濟(jì)中主動投資（民間投資）驅(qū)動力減弱，未來投資增速不容樂觀。 　　在三駕馬車中，消費是最為強(qiáng)勁的，2008年以來消費增速不斷創(chuàng)出歷史新高。8月份消費名義增速達(dá)到23.2%，實際增長也高達(dá)16.8%。同表現(xiàn)強(qiáng)勁的消費增速相反，2008年以來居民收入增速顯著放緩。國金證券認(rèn)為這是因為兩方面的原因： 　　一是，在居民收入預(yù)期下降，物價上漲的情況下，居民消費轉(zhuǎn)向低端;限額以下批發(fā)零售業(yè)銷售增速不斷加快就是有力的證據(jù)。 　　二是，低端消費品漲價幅度較大，并且在消費中的占比較大，導(dǎo)致居民消費增速虛高。這表明居民收入增速下降已經(jīng)開始對居民消費產(chǎn)生負(fù)面影響，這也在居民的消費性支出中有所反映，預(yù)計隨著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤的進(jìn)一步放緩，居民收入仍將進(jìn)一步下降，這會對消費造成持續(xù)的負(fù)面影響，未來的消費難以保持之前的強(qiáng)勁增長。 　　總體上看，國金證券認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行周期，這一過程將會持續(xù)到2010年。經(jīng)濟(jì)的下滑將使得通貨膨脹出現(xiàn)趨勢性的緩解，未來管理層的工作重點將從目前的"一保一控"更多地轉(zhuǎn)向如何保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長上來，預(yù)計最遲2008年貨幣財政政策將全面放松。 　　從貨幣政策方面看，未來6-12個月內(nèi)將可能出現(xiàn)調(diào)整：包括可能降低存貸款利率100個基點左右;調(diào)低存款準(zhǔn)備金率100個基點左右;放棄信貸規(guī)模的額度控制;人民幣升值速度放緩，預(yù)計年度升值放緩至3-4%左右。 　　從財政政策來看，四季度全面擴(kuò)張的可能性較大。從財政收入方面看可能提高個稅起征點、增加居民收入刺激消費;擴(kuò)大增值稅轉(zhuǎn)型試點（或者全面轉(zhuǎn)型），支持結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、自主創(chuàng)新等項目;出口退稅率結(jié)構(gòu)性提高，重點偏向?qū)蜆I(yè)貢獻(xiàn)大的行業(yè)。財政支出方面，政府消費將主要集中在社保、醫(yī)療等體制改革方面;財政投資將集中投向大型基建項目和災(zāi)后重建。 　　由于本次調(diào)整具有結(jié)構(gòu)調(diào)整和周期性調(diào)整共存的特點，因此，國金證券預(yù)計管理層在采取擴(kuò)張性貨幣財政政策時將會二者兼顧，而從1998年以來財政政策和貨幣政策實施的情況看，政策對于總量的擴(kuò)張效果有限，只能緩解經(jīng)濟(jì)的下滑，并不能扭轉(zhuǎn)其運行趨勢，但是貨幣財政政策的結(jié)構(gòu)性支持方向可能為投資帶來線索。