投資要點

一季度業績同比增長5.07%,符合市場和我們的預期。公司2015年第一季度實現營業收入4.55億元,同比增長3.17%;實現營業利潤1.10億元,同比增長10.28%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤1.26億元,同比增長5.07%,對應EPS為0.16元。一季度的凈利潤實際數據在之前預告的中間范圍,符合市場和我們的預期。公司在2014年報中提出2015年力爭完成年度經營目標:銷售收入同比增長15%-35%,凈利潤同比增長15%-30%,一季度是全年的最低點,后續將逐季提升。

工業自動化產品銷量平穩,新能源產品銷量爆發增長108.68%,通用伺服需求旺盛。公司一季度新能源產品銷量5455臺,同比增長108.68%,主要是新能源汽車控制器迎來爆發性增長。工業自動化產品銷量14.4萬臺,同比增長1.07%,主要是電梯一體機、通用變頻、注塑機伺服等傳統產品一季度是銷售淡季,且去年基數偏高。公司一季度訂單5.28億,同比減少7.20%,其中工業自動化訂單4.39億元,同比減少9.98%,新能源產品訂單8855萬元,同比增長9.52%。今年以來宏觀經濟的低迷,對于傳統工業自動化產品,包括電梯一體機、通用變頻、注塑機伺服等,的銷售和訂單產生一定影響,疊加今年過年較晚,而去年基數偏高,后續幾個季度預計增速將有明顯的改善,但是通用伺服今年依然有望實現50%以上的增長。新能源汽車控制器一季度是訂單的淡季,今年整體需求旺盛,全年預計將有大幅度增長。

一季度毛利率同比減少1.94%,2015年毛利率預計將穩中有升。公司一季度毛利率49.02%,同比減少1.94%,環比減少0.56%,主要是產品結構變化所致,其中光伏逆變器拉低了整體毛利率、高壓變頻器銷售增加也拉低了毛利率,而其他產品毛利率保持穩定。隨著2015年通用變頻新產品MD500的全面切換,通用伺服的占比提升,變頻類、運動控制類產品毛利率將略有提升,新能源類產品隨著電動車控制器進一步批量生產、新一代產品推出,預計也將保持平穩。綜合來看,我們預計2015年公司毛利率將保持穩中有升,比一季度將有所提升。

銷售、管理費用率同比分別下降1.95%和0.58%,存貨增長18.63%,現金流大幅明顯改善。一季度銷售費用為0.44億元,同比減少14.30%,銷售費用率為9.57%,同比減少1.95%,今年公司銷售費用控制非常好。一季度管理費用為0.83億元,同比減少0.01,管理費用率18.34%,同比減少0.58%,管理費用控制較好。存貨4.86億元,同比增長18.63%,環比增長10.53%,存貨持續上升為后續收入的高增長打下堅實基礎。應收賬款為5.20億元,同比增長21.52%,環比增長6.21%。一季度銷售商品和提供勞務收到現金5.56億元,同比增長136.73%,凈現金流入0.75億元,同比去年一季度凈流出0.45億,現金流大幅度改善,主要是公司加強貨款回收管理工作,也說明下游客戶資金面較為寬松。

發布限制性股票激勵方案,未來外延戰略布局上或將加快推進。公司發布執行股權激勵方案草案,擬向174名中層管理人員、核心技術(業務)人員授予459萬股限制性股票,占本計劃簽署時公司股本總額78250.27萬股的0.59%。限制性股票的授予價格為每股20.93元,股票鎖定期一年,在第2、3、4年內將分批解鎖40%、30%、30%,以2014年業績為基數,解鎖必須相應符合2015、2016、2017年凈利潤增長率不低于10%、20%、30%,公司訂的業績目標較為低調,確保員工得到有效激勵。按照授予日股價45元計算,測算股權激勵支付費用總額為2615.24萬元,2015-2018年分別為991.61、1089.68、424.98、108.97萬元,對于公司利潤攤薄較少。公司目前賬上有20億現金(包括理財產品),解決員工激勵問題后,公司在外延擴張上或將更加積極。

掌握控制器入口,搭建工業互聯網的平臺,匯川有望率先成為工業互聯網的巨頭。互聯網+在各個行業的深入應用和結合已然是大趨勢,工業領域的互聯網應用也已經悄然開始,匯川技術在互聯網應用方面已積累超過3年的經驗,通過電梯物聯網的應用的摸索,已經搭建了工業互聯網的應用平臺,積累了幾萬個客戶,同時公司正大力在空壓機、起重、供暖等領域拓展客戶,未來3-5年逐步往千萬級客戶拓展。匯川技術提供的變頻器、控制器、伺服正是工業互聯網中的重要入口,率先搭建工業互聯網的應用平臺,掌握入口和平臺,匯川將在工業互聯網中占據領先的位置。通過工業互聯網的應用平臺,公司可以給客戶提供更加便捷、精準的售后服務、促進備品備件的銷售、打造用戶的共享平臺提高用戶的產品體驗、進一步提高匯川品牌在用戶中的口碑。

中國版工業4.0呼之欲出,匯川的“面粉+工藝”戰略將展現巨大潛力。隨著中國政府力推中國制造2025,客觀的隨著勞動力成本上升和機器人制造技術的逐步提升,中國版的工業4.0也將逐步通過試點的方式推出。工業4.0包括設備自動化、產線自動化、工廠自動化到智慧工廠,是一個中長期的方向。設備自動化的前提比如也需要機器人核心零部件的國產化,匯川技術是唯一一家提供機器人電氣解決方案的供應商,包括伺服、控制器、工業視覺等關鍵零部件,公司在伺服領域已經遙遙領先國內同行達到國際水平,機器人控制器也將在今年4月正式發布,工業視覺也掌握著最好的技術和應用產品。產線自動化是下一步的關鍵環節,公司已經率先在內部建造的3條生產線上開展積極的嘗試,逐步突破關鍵的工藝環節,預計未來將進一步往機器人集成、工廠自動化方向拓展。匯川這樣掌握核心技術和工藝的企業,將在中國版工業4.0的浪潮中發揮關鍵的作用,將產生巨大的潛力。

電動車電機控制器有效從客車拓展到乘用車,將成為電動車領域關鍵的核心零部件供應商。電動車在2014年開始爆發突破8萬輛的銷售后,2015年繼續迎來150%以上的增長,匯川技術非常精準地抓住了國內新能源客車市場爆發的機遇,與宇通簽訂戰略合作框架協議,2014年一舉成為了國內電機控制器的最大供應商,開發的五合一產品成為同行紛紛效仿的標準配置。2015年新能源客車市場繼續高歌猛進,依然獨家供應宇通的電機控制器,拓展比亞迪、金龍等輔機控制器供應,更重要的是開始進軍乘用車市場,已開發出乘用車控制器產品,且引領最先進的技術潮流,已跟多家乘用車廠達成合作的意向。電動車領域對于零部件的高品質要求,跟匯川對產品的極致追求一致,容易贏得客戶的依賴,將成為電動車領域舉足輕重的核心零部件供應商。

盈利預測和估值:我們維持前期的盈利預測,預計2015-2017年EPS分別為1.20/1.57/1.99元,同比增長40/31/26%,考慮到2015年公司在工業互聯網、工業4.0方面都有極佳的戰略位置、電動車已從客車進入乘用車方向,考慮到互聯網、軟件公司、電動車相關公司的估值,給予匯川2015年50倍市盈率,上調目標價至60元,維持買入評級。