產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移驅(qū)動國內(nèi)LED背光行業(yè)持續(xù)成長:LED背光源是液晶面板中背光模組的關(guān)鍵原材料,主要下游終端產(chǎn)品為手機、筆記本、顯示器、以及電視等。采用LED背光源的液晶面板在終端產(chǎn)品滲透率的提升帶來LED背光源等關(guān)鍵原材料行業(yè)近5年30%以上的高成長。我們認為,在滲透率驅(qū)動后期,受益于LED背光源行業(yè)下游液晶面板產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移趨勢,國內(nèi)LED背光優(yōu)勢企業(yè)將依靠相對比較優(yōu)勢實現(xiàn)成長。

LED背光龍頭,橫向拓展實現(xiàn)持續(xù)成長:聚飛光電是國內(nèi)LED背光龍頭,其盈利能力、管理效率、以及業(yè)績成長性是行業(yè)中最好的公司之一,近6年公司收入和凈利潤復合增長率分別為48%及34%。公司以小尺寸背光業(yè)務成功發(fā)展中積累的優(yōu)質(zhì)客戶資源、技術(shù)、以及高效管理等優(yōu)勢為基礎(chǔ),實施向中大尺寸背光器件、LED照明器件、光學膜、以及閃光燈等業(yè)務橫向拓展的發(fā)展策略。我們看好公司未來3年持續(xù)成長性,其業(yè)績的驅(qū)動力主要來自于三方面:其一,在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢下,傳統(tǒng)背光業(yè)務保持30%以上增長;其二,新業(yè)務光學膜2014年下半年開始貢獻業(yè)績,成為公司新的利潤增長極;其三:LED照明業(yè)務帶來公司業(yè)績的潛在向上彈性。

小尺寸背光業(yè)務加快國際市場開拓,持續(xù)增長提供穩(wěn)定現(xiàn)金流:小尺寸背光業(yè)務為公司核心驅(qū)動業(yè)務,營收占比60%以上。受益于智能手機滲透率提升,2008~2013年公司小尺寸業(yè)務實現(xiàn)39%復合增長,至2013年實現(xiàn)收入4.65億元。在手機滲透率達到90%以上飽和趨勢下,我們認為,產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、智能終端高清化及大屏化等趨勢仍將驅(qū)動國內(nèi)小尺寸背光行業(yè)持續(xù)增長,公司小尺寸業(yè)務將通過切入韓國、臺灣供應鏈及國內(nèi)市場份額提升實現(xiàn)3年20%左右持續(xù)增長。

中大尺寸背光業(yè)務打開成長空間:國內(nèi)中大尺寸LED背光器件主要依賴于韓國、臺灣、以及日本進口,2012年公司開始進入中大尺寸背光器件領(lǐng)域,2013年實現(xiàn)收入1.6億元,同比增長210%。目前公司在一、二線液晶電視供應鏈廠商的客戶布局已初具規(guī)模,我們認為公司通過將小尺寸背光業(yè)務發(fā)展中積累的管理、響應能力、以及交貨周期短等核心優(yōu)勢復制在中大尺寸領(lǐng)域,打開成長空間光學膜產(chǎn)品2014年下半年開始貢獻業(yè)績,為公司新的利潤增長極:國內(nèi)光學膜產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能轉(zhuǎn)移初期,國內(nèi)面板大廠主導光學膜國產(chǎn)化打開進口替代空間(國產(chǎn)化率不足10%的)。2013年,公司設立控股子公司聚飛光學從事手機背光模組用的光學膜生產(chǎn),2014年5~6月產(chǎn)品進入量產(chǎn)階段。我們認為依托在背光領(lǐng)域的客戶資源優(yōu)勢,公司光學膜產(chǎn)品將實現(xiàn)市場快速導入,成為其新的利潤增長極。

戰(zhàn)略布局LED照明,潛在增長點待爆發(fā)。LED照明行業(yè)進入新一輪高景氣周期的背景下,基于規(guī)模與效益的判斷,公司實施戰(zhàn)略布局LED照明業(yè)務的策略。目前公司照明業(yè)務已初具規(guī)模,主要產(chǎn)品用于日光燈、球泡燈、平面燈、廣告背光照明等領(lǐng)域,并成為勤上光電、洲明科技、以及陽光照明等優(yōu)質(zhì)大客戶的供貨商。我們認為,考慮到LED照明器件的技術(shù)較為成熟,行業(yè)客戶粘合度較低,以及市場導入期短等特點,公司LED照明器件業(yè)務爆發(fā)的向上彈性較大。

盈利預測與估值:我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.84、1.11、及1.40元,同比增長39%、32%、及27%。對應動態(tài)市盈率26X、19X、及15X,我們看好公司的傳統(tǒng)背光業(yè)務及新業(yè)務光學膜的增長,同時照明LED器件業(yè)務帶來公司業(yè)績的潛在向上彈性,首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

風險提示:1.產(chǎn)品綜合毛利率下滑風險;2.行業(yè)競爭加劇風險;3.新業(yè)務低于預期風險務發(fā)展中積累的管理、響應能力、以及交貨周期短等核心優(yōu)勢復制在中大尺寸領(lǐng)域,打開成長空間。

更多資訊請關(guān)注新能源頻道