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臥龍電氣：外延擴張是實現突破性增長的途徑

時間：2008-04-17

來源：杭州臥龍電氣研究院有限公司

導語：凈利潤增長中，收購、投資收益及稅收優惠影響數較大。

編者按：臥龍電氣：外延擴張是實現突破性增長的途徑，08年的外延擴張將更加集中于電機領域。

    現有業務平穩增長。公司主營業務收入與利潤增長趨于收斂，增速平穩。2007年實現營業收入14.57億元，凈利潤1.02億，同比分別增長35％與28.5%，調整并購因素后分別為24.0%與24.7%。  

    凈利潤增長中，收購、投資收益及稅收優惠影響數較大。  

    業務運行情況：電機業務依靠并購及家用電器電機取得較高增長，但毛利率壓力較大；鐵路電氣化領域內與中鐵建的合作可期；蓄電池增長無太多亮點；貿易業務基本不盈利，只是對公司全球化的戰略意義較大。07年出口占比達37.2%，扣除貿易后占比28.7%，存在一定的下滑風險。  

    資本運作能力突出：05年起資本運作不斷，在資產注入、收購國有資產、股權收購、收購貿易行業資產等方面均取得了不俗的成績。我們相信公司的資本運作能力，對與中鐵建的合資合作以及未來可能的并購持樂觀態度。  

    近期外延擴張可能集中于電機領域。在鐵路電氣化領域與中鐵建合作后，公司08年的外延擴張將更加集中于電機領域。從具體標的來說，我們認為擁有成熟生產要素的國有企業是比較理想的選擇。從長期來看，公司追求的全球化擴張也有可能通過外延方式來實現。我們看好電機領域的發展空間和公司做大做強的競爭戰略。  

    由于電機行業收購尚未明朗，我們謹慎預測公司08-10年的EPS分別為0.43和0.51元。以4月9日收盤價9.53元計，對應08-09年PE分別為22和19倍，首次給予“謹慎增持”的投資評級。

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