大型電站：貸款比例對IRR影響較大，I類地區敏感性顯著

國家各部門光伏扶持政策陸續落地，光伏電站建設及運營收益得到保證。根據測算，按照8.76元/瓦的建設成本，貸款70%,貸款利率6.55%,Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類地區年發電利用小時數分別為1500、1400、1300小時，三類地區電站IRR分別為11.77%、11.24%、10.46%。同時，我們對貸款比例、年發電小時數、貸款利率及建設成本進行敏感性分析發現，在三類地區各自設定的年發電小時數區間內，電站收益率對貸款比例最為敏感，50%與80%的貸款比例對Ⅰ類、Ⅱ類、Ⅲ類地區電站IRR影響約為5%-7%、4%-7%、3.5%-7%;建設成本提高0.2元/瓦，三類地區電站IRR分別約下降0.9-1.1%、0.85%-1.1%、0.8%-1.05%;貸款利率提高0.5個百分點，電站IRR下降約0.35%-1.5%。

分布式：自用90%以上、替代電價超過0.75元項目具有經濟性

分布式電站執行全電量補貼(0.42元/度)。假設分布式項目建設成本比大型電站高1元/瓦、90%自用、替代電價0.80元/度、余量上網電價0.44元/度，分布式光伏電站項目IRR為11.11%。對自用電比例及業主用電電價進行敏感分析發現，當自用電比例低于85%,替代電價低于0.75元/度時，分布式電站IRR在9%及以下，電站投資吸引力不顯著。

9月回顧：國內組件及多晶硅持續上漲，硅片與電池片相對較弱

業內統計的9月國內多晶硅片、電池片、組件價格分別上漲0.43%、1.78%、0.57%;單晶硅片、電池片則分別下跌0.20%、2.06%,單晶硅組件上漲1.87%。受政策出臺后的樂觀預期及旺季電站裝機加速，國內終端組件價格繼續上揚，硅片及電池片表現則相對較弱。根據PVinsight統計，9月國際光伏組件價格上漲0.18%,單晶硅片上漲0.71%,多晶硅片、多晶電池、單晶電池則分別下跌5.47%、1.58%、1.92%。多晶硅方面，8月以來多晶硅價格持續上漲，9月均價環比上漲4.80%。

10月策略：盈利持續改善，繼續推薦產業鏈龍頭及電站開發板塊

預計13-15年國內光伏裝機達到8GW、11GW、15GW,電站類公司明顯受益，包括BT模式企業航天機電、中利科技，EPC模式企業陽光電源、特變電工、興業太陽能(港股)。A股企業3季報將于本月陸續公布，龍頭企業盈利持續改善，驗證行業復蘇，重點推薦產業鏈龍頭，包括單晶硅片龍頭——隆基股份，組件龍頭——天合光能、晶科能源(美股)，電池片龍頭——晶澳太陽能(美股)。