行業投資增速下降的影響已充分體現：智能電網板塊2012年總收入同比增長9.5%至1,832.75億元，增速同比回落5.3個百分點；凈利潤總額同比下降22.9%至83.80億元。整體毛利率略有回升，同比上升了1.06個百分點至20.9%。

季度業績出現好轉，符合預期。2012年四季度、2013年一季度，板塊凈利潤分別同比增長35.0%、48.3%。我們初步判斷，板塊季度盈利拐點已于2012年四季度得以確認。業績轉暖的主要原因有：1)板塊整體業績于2011年四季度已現寒意，拉低同比基數；2)部分細分市場招標價格出現一定回升，助推毛利率改善；3)諸多上市公司積極調整產品與業務結構，挖掘和培育新的利潤增長點；4)部分上市公司在供應鏈管理、費用管控等方面的經營水平有所提升，利好盈利改善。

業績分化明顯。2012年，80家上市公司中，44家盈利同比上升或扭虧，34家盈利下降，2家虧損；前10家盈利最多的上市公司合計貢獻了62.4%的行業凈利潤。2013年一季度，79家上市公司中，50家盈利同比上升和扭虧，22家盈利同比下降，7家虧損，但業績同比改善的上市公司占大多數。

板塊面臨來自傳統市場供需矛盾加劇的挑戰。我們判斷，未來2～3年電網投資建設將延續低增速甚至負增速的局面，投資總量疲弱，將致設備制造商市場競爭加劇。此外，基于量化分析，我們推測，2011～2014年，智能電網板塊將經歷新增產能逐步投放的高峰期，持續擴張的產能需要更多訂單消化。未來2～3年，并購、資產注入等外延式擴張，以及海外市場拓展，或為板塊總收入帶來超預期空間。

上市公司積極謀變，對策多種多樣：1)借助產品開發與業務模式創新，調整原有業務結構；2)通過海外產業投資、“借船出海”、海外制造等方式積極拓展海外市場；3)發展戰略合作伙伴謀求共贏；4)豐富產品線，延伸產業鏈，嘗試多元化經營；5)涉足采礦、金融、化工等領域，培育新的利潤增長點；等等。

中報業績預增概率高，維持板塊“增持”評級。我們認為，未來2～3年，自身修煉對上市公司業績的影響，一定程度上或多過行業投資之影響。建議重點關注估值合理、業績兌現風險較孝成長穩津業績彈性較大的標的，比如：國電南瑞、思源電氣、森源電氣、萬馬電纜等。

風險提示：1)未來市場景氣度或低預期；2)優惠政策存變動風險；3)部分重點工程存延后風險；4)營業外因素難以準確預測；5)各公司新業務拓展或不達預期。(華泰證券)