昨日，中投顧問光電行業研究員田博生表示，德豪潤達并購雷士照明上演了一番“蛇吞象”好戲，但遭到資本市場唾棄，其主要原因在于，一向不按常規“出牌”的雷士照明操盤手吳長江的股份賣出與買入的過程讓人生疑，經營手段讓人難以理解，使避險情緒回潮。

機構不買賬

2012年12月31日，雷士照明創始人吳長江在微博中說，LED的發展及普及超出所有人的預料，讓傳統照明企業面臨巨大挑戰，不轉型必將淘汰，雷士的優勢在于品牌和渠道，與德豪的合作是強強聯合，在LED整個產業鏈上具有強大的競爭優勢，對雷士和德豪是一個雙贏的局面。

吳長江的看法得到不少業界人士的認同，“強強聯合”、“優勢互補”成為關鍵詞。

“可以說，品牌與渠道就是雷士照明的核心競爭力的體現。”華泰證券判斷，德豪潤達與雷士照明聯姻的意圖，是為LED芯片產能的集中釋放做好銷售渠道的準備，利用雷士照明的渠道優勢將是德豪潤達入主的主要動機。

吳長江在微博中表示：“我希望用時間和事實來證明我所做所努力和犧牲是正確的，是值得的！請大家關注2013、2014年中國照明行業的巨變吧。”不過，無論是吳長江的吶喊，還是行業分析人士的助威，資本市場對這場充滿想象空間的聯姻，并未表現出多少熱情。

2013年1月4日，看著德豪潤達股票的走勢，廣州投資者王先生還悔恨不已。2012年12月27日，德豪潤達發布收購吳長江所持雷士照明部分股份公告當日，王先生認為，德豪潤達又一個春天已經來臨，隨舉旗殺入，便被套。

德豪潤達股價在2012年12月27日以8.50元的價格高開后，一路下跌。1月4日，該股的收盤價格為7.08元，下跌近4%，換手率高達9.18%。資料顯示，當天賣出前兩名均為機構席位，成交額分別為80220528.33元和23771581.46元。

整合難題

丁建華一直關注德豪潤達同雷士照明的合作事宜，并且最早在其微博中透露了雙方合作的消息。

丁建華表示，在各界的推動下，LED產業大熱，但市場并沒有同步升溫，已經有好幾家過億的企業倒閉，行業的共識是做垂直整合。德豪潤達往產業下游走，雷士照明往產業上游走，是大家想象中的最理想的產業整合模式。

丁建華分析稱，德豪潤達收購雷士照明的一個重要原因應該是看中后者渠道優勢，通過其專賣店銷售德豪潤達的產品。但德豪潤達和雷士照明都在生產終端照明產品，德豪潤達就面臨打自己的品牌還是雷士品牌的問題。如果打自己品牌，在終端就會和雷士照明的產品形成同質競爭，在很大程度上會觸及雷士照明其他股東的權益，肯定會招致反彈。如果不打自己的品牌，公司面臨失去終端的危險，這顯然不符合德豪潤達打造全產業鏈的戰略意圖。

其實，這樣的事情在雷士照明已經發生過。當時吳長江引入施耐德作為雷士照明的策略股東，允許施耐德的產品在雷士照明的專賣店銷售，但最終雙方鬧得不可開交。值得注意的是，施耐德還是基本以互補的產品進入到雷士照明的渠道，如果是同質產品，需要協調的東西可能更多。

“雷士照明要不要使用德豪潤達的上游芯片等產品也是一道難題。”丁建華說，以德豪潤達在半導體照明領域的技術能力和產品現狀，并未在業內樹立良好的口碑，目前看不到德豪對提升雷士產品的優勢。

雷士官方態度模糊

雷士照明官方模糊的態度，也讓這場合作充滿了不確定性。

注意到，在德豪潤達停牌期間，雷士照明并未停牌。這從側面說明，兩者聯姻更大程度上是吳長江同德豪潤達的合作，而不是雷士照明。

丁建華稱，吳長江目前不是董事長，也未進入董事會，吳長江只是雷士照明的最大單一股東，并不能代表雷士照明。

事實上，在德豪潤達發布公告后，雷士照明官方層面一直未就此事表態。雷士照明現任董事長閻焱也拒絕了媒體的采訪。

昨日，致電閻焱，其并未接電話，短信亦未回復。這給外界的疑惑是，如果雷士照明董事會并不愿意同德豪潤達合作，那么幾方的矛盾還有可能激化。

不過，吳長江昨日在微博中稱，“上午見了閻焱，我們相談甚歡；對德豪的戰略合作給予肯定；雷士與德豪在產業鏈上優勢互補，雙方的合作極大地、快速地推動了兩家企業各自產業的轉型升級，而且也推動了整個LED產業的良性快速發展。閻總表示全力支持我的工作，我也表示會盡全力盡快把雷士做成世界一流的公司，回報所有股東。”

通過一系列事件，外界已經能夠大致看清各方股東的性格。吳長江一手創立雷士照明，兩次發動供應商、渠道商對董事會進行“逼宮”，可見其并不是一個服輸的人；賽富閻焱在雷士照明爭斗中同樣以“硬漢”示人；德豪潤達董事長王冬雷融資數十億打造LED帝國，心中也自有謀略。幾個“重量級”人物若能形成合力，雷士照明和德豪潤達發展還值得期待，但若磨合不好，成“龍虎之爭”，對兩公司肯定會形成傷害。

業內人士也有同樣的擔憂。新股東德豪潤達如何與雷士舊股東協調好關系，兩個平臺的利益如何協調等方面仍存在挑戰。

其實，不僅僅是雷士官方態度不明，吳長江本身的意圖也并不明確。目前外界有三種猜測：產業合作、吳長江套現、吳長江借德豪潤達奪回控制權。

“吳長江雖然調子喊得非常高，但大家還是看不懂其真正意圖。這幾種猜測都有可能，所以資本市場很糾結。”丁建華說。