1-11月產量凈增3.59億噸。根據煤炭運銷協會公布的數據，11月份全國原煤產量3.21億噸，環比10月份減少2.7%，同比增長4.4%，同比增速從9月份起連續三個月下滑；1-11月份累計產量34.62億噸凈增3.59億噸，增幅11.6%。

　　先導性行業汽車、地產的銷售情況仍在底部徘徊，進一步惡化的可能性甚小，宏觀底部已逐漸確立。從中央的調控導向和貨幣政策的走向預期看，“穩中求進”引導下的宏觀經濟將在年中回歸增長；但美國經放松政策的放松力度難超預期，單純依靠貨幣政策放松所帶來的增長動能有限。

　　在一個政策略有放松的宏觀周期下，煤炭板塊將表現為古典的后周期性，短期內依舊弱勢，維持行業中性評級，依舊維持對潞安環能（601699）、中國神華（601088）、國投新集（601918）、盤江股份（600395）的推薦。

　　1-11月煤炭產量凈增3.59億噸

　　根據煤炭運銷協會公布的數據，11月份全國原煤產量3.21億噸，環比10月份減少2.7%，同比增長4.4%，同比增速從9月份起連續三個月下滑；1-11月份累計產量34.62億噸，凈增3.59億噸，增幅11.6%。其中國有重點煤礦原煤產量1.59億噸，環比減少2.7%，同比增長5.4%。

　　11月山西省實現煤炭產量8076.4萬噸，同比增長15.3%，環比增長6.8%，創單月最高水平。國有重點煤礦產量4306.3萬噸，環比增長5.9%；地方煤礦產量2647.1萬噸，環比增長4.3%；國有重點煤礦整合產量1123.0萬噸，環比增長16.7%。1-11月累計產量7.90億噸，同比增1.24億噸。

　　隨著整合礦產能的釋放，山西單月產量不斷創歷史最高水平，預計12年整合礦將貢獻1.52億噸的新增產量，“12年8.5億噸”的規劃意味著全省礦井12年的產能利用率將低于08年四季度水平。

　　我們認為，在目前情況下，這種情況發生的可能性較小，仍維持山西“12、13年產能大幅擴張，整合礦產能釋放13年達到高點”的判斷。

　　11月份內蒙古煤炭產量9406萬噸，同比增長18.1%，環比10月份略降0.3%；1-11月全區產量9.08億噸，同比凈增1.91億噸，同比增長26.6%。10-11月出省運量的結構中，鐵路占58.8%，公路占41.2%。近兩個月公路月均運量為2350萬噸，與今年各月平均水平相當，公路外運能力已達到極限。

　　陜西11月份煤炭產量3006.1萬噸，環比10月份減少14.1%。從累計數據看，1-11月份累計產量3.64億噸，同比增長12.3%，其中國有重點煤礦產量增長12.8%，鄉鎮煤礦增長18.3%。

　　中游行業弱勢，電煤庫存水平偏高

　　11月火電發電量3063.0億千瓦時，環比增長2.4%，同比增長9.0%；11月份電力行業耗煤1.50億噸，環比增長2.4%。從直供電廠數據看，11月份耗煤量環比增長7.9%。直供電廠庫存天數為21.9天，較10月份增加0.6天。。

　　11月份生鐵產量4589.1萬噸，同比增長0.3%，環比減少10.0%；1-11月生鐵累計產量5.82億噸，同比增長9.4%。11月鋼鐵耗煤4497.3萬噸，同比增長0.3%，環比減少10.0%；1-11月累計耗煤57074.4萬噸，同比增長9.4%。

　　10-11月鋼材價格下挫幅度較大，除冷軋跌幅小于5%之外，螺紋、熱軋、線材分別下跌7.8%、9.9%、11.4%。12月鋼價企穩，各品種價格波動在-0.6%至-0.4%之間。12月份庫存環比下降3.8%，熱軋、冷軋、中板、螺紋環比分別下降5.8%、1.2%、3.0%、5.5%，線材庫存環比增加8.9%。

　　11月份進口煤炭2214.2萬噸，創歷史單月進口量最高水平，環比大增41.1%，同比增長59.5%；出口煤炭94.3萬噸，環比增長19.9%，同比減少26.3%。1-11月累計進口煤炭16183.7萬噸，同比增長8.7%；累計凈進口14798.6萬噸，同比增長12.7%。

　　亞太、歐洲經濟的走弱導致國際煤價從10月份起連續九周下跌，12月底有所反彈。與此同時，秦皇島動力煤價格從11月起步入下行空間。

　　11月份進入冬季用電高峰期，加之國際煤價持續下行，進口煤已具有明顯的價格優勢，導致11月份動力煤進口量環比激增95%。11-12月的國內外煤炭價格差均低于10月份，預計12月、1月的動力煤進口量仍將處于相當高的水平。

　　景氣回升有待時日，維持中性評級

　　受經濟下行的拖累，近三個月周期股的表現差強人意，近3個月煤炭板塊跑輸指數16.66個百分點。

　　發改委關于12年動力煤合同價上漲5%之內的政策對動力煤公司有利，近3個月表現較好的公司也多為中國神華、中煤能源（601898）、國投新集等動力煤公司以及無煙煤公司蘭花科創（600123）。

　　先導性行業汽車、地產的銷售情況仍在底部徘徊，進一步惡化的可能性甚小，宏觀底部已逐漸確立。

　　從中央的調控導向和貨幣政策的走向預期看，“穩中求進”引導下的宏觀經濟將在年中回歸增長；但有美國經濟基本面向好的外部環境和上次大規模放松的教訓，此輪政策的放松力度難超預期，單純依靠貨幣政策放松所帶來的增長動能有限。

　　在一個政策略有放松的宏觀周期下，煤炭板塊將表現為古典的后周期性，短期內依舊弱勢，維持行業中性評級。依舊維持對潞安環能、中國神華、國投新集、盤江股份的推薦。