截止上個禮拜（18日）鋼市庫存連續第六周下降，而本周鋼材市場卻再現弱勢，全國多個區域開始小幅回調。盡管市場對政策微調的預期越發明確，但是不管是國內股市還是期市（期螺）總是受外圍因素影響上蹦下竄，自身市場的運行始終缺乏“主心骨”，市場漲跌總是讓人摸不著頭腦。

　　對此，筆者認為在目前終端需求持續走低，而在連續的緊縮政策之后，特別是市場資金面的緊張程度較高，鋼市的蓄水池功能已部分喪失。也正是中端和終端需求的雙失調，才造成了目前市場跟隨種種消息面漲跌隨意的局面。

　　首先，我們來看看需求基本面的情況，當我們把歷年的粗鋼產量和城鎮固定資產投資放在一起比較時，我們不難發現，隨著近些年城鎮化加速以及08年以來大量上馬的基建工程的實施，固定資產投資拉動的粗鋼生產在持續下降。億元城鎮固定資產投資帶動的粗鋼產量已由2000年的0.52萬噸下降至2010的0.26萬噸（2011年1-10月為0.24萬噸），投資對鋼材的單位消費出現了明顯的下滑。

　　同樣，扣除2008年金融危機的需求急劇萎縮不談，我們發現粗鋼增速/固投增速也是呈現一個逐步回落的態勢，這說明在國內投資和經濟增長結構性變化下，投資增長對粗鋼供給增速的依賴在減弱。但是今年1-10份為止我們看到該比值又有抬升的趨勢，我們認為粗鋼產量的擴張速度已經超過了與固定資產投資相匹配的增速，這在總需求有所放緩的形勢下，無疑增加了鋼市運行的壓力。

　　從具體終端需求來看，包括起重機、挖掘機和壓實機等機械生產，在近幾個月產量增速持續回落或者負增長，而造船行業盡管完工尚可，但是其產量增速卻表現的不夠穩定，起伏較大。

　　汽車生產今年遭遇滑鐵盧，今年產量增速可能鎖定在3%左右的估值下限，其增速只為去年的1/10。家電方面整體表現尚可，不過四季度后包括冰箱、空調在內的家電開始進入銷售淡季，而整個家電生產也將進入低速期，全行業都以消化庫存為主。

　　同樣，在房地產投資和主要消耗品材間也存在供需不匹配的問題。

　　終端需求走淡的同時，鋼市另一大需求——中端需求也看淡。我們知道由于鋼材其特有的資金融通等金融屬性，鋼市也具有很好的產業蓄水池作用，這也通過中端需求——社會庫存放大了終端的真實需求。

　　我們以社會庫存為例，在06-08年之間全社會的鋼材庫存大致保持在600萬噸左右的水平，08年初這個數值躍升至1000萬噸大關，但是隨著金融危機的爆發，年底全社會庫存再次回落至600萬噸的水平。可見在09年之前我們的整個社會庫存還是保持在一個相對穩定的數值。

　　但是隨著09年開始真正啟動的4萬億計劃，09年全年的信貸規模超9萬億，而也正是從09年開始特別是09年下半年后，我們的鋼材社會庫存就再也沒有回落到千萬噸以下。截止2011年10月，全社會鋼材庫存為1434萬噸，是08年底583萬噸的2.45倍。由于貨幣的“超發”，而實體經濟并不能及時和快速的消化，而我們的鋼材社會庫存具有的蓄水池功能就很好的接納了這部分增量，以鋼材庫存的形式儲存起來。

　　特別是把M2和社會庫存做了比較之后，我們發現08年下半年開始，M2的走勢和庫存走勢相當接近，而且一般領先于庫存走勢3-5個月左右。筆者認為這正是大量的信貸量以鋼材社會庫存的表現形式的存在。

　　不過隨著目前貨幣政策的持續緊縮，特別是下半年以來貿易商資金緊張明顯，而從銀行間的融資也由于行業內發生的部分資金風險，貿易商當前從銀行間融資也不夠通暢。而整個宏觀調控使得眾多行業受限，很多鋼貿商的副業——房地產、餐飲等投資資金也不能及時抽身，這使得整個鋼貿行業錢緊愈發明顯，而往年該出現的冬儲行情也遲遲不現，到了年底貿易商也是以去庫存回款操作為主，鋼市蓄水池“水位”逐步回落。

　　不難看出，終端需求的不連貫和疲軟嚴重影響鋼材消費，而資金的緊張和成本高企又加劇了生產和消費的頹勢，同樣也影響著鋼貿商們的許多“副業”，占用了企業大量的資金。終端和中端的雙失速，使得年末的鋼市稍顯寒冷。