年末即將開始電煤合同談判，短期內，若上網電價提升措施明確，有利于電煤供應商提價。中長期來看，若明年電煤供應(產量及運輸環節)發生改善，電煤價格有望出現回落……

　　事件：

　　自上周以來，投資者對火電股關注度提升，火電龍頭類上市公司股價普遍上漲達10%，好于同期市場漲幅(5%).

　　評論：

　　我們認為：1)火電類股票集體上揚，與電價調整預期增強有關；預計年內上調部分地區上網電價可能性大。2)可能的電價調整以一次性行政調整方式為主，以減少虧損、保障電力運營為核心要義的措施。電價定價機制變化是一個長期任務。3)提價對火電商四季度業績影響有限。展望2012年，火電盈利能力改善幅度不僅取決于電價水平，還需關注年底電煤合同談判結果。

　　基本面惡化，提升火電上網電價迫切性再次增強。

　　1)當前火電企業運營壓力、現金流與08年最惡劣時期相當，甚至有地方更惡化截至10月末，火電行業再次面臨虧損風險；比較現金流：已有14個省份點火價差較二季度縮窄，9個省份點火價差小于08年三季度水平，3個省份點火價差甚至為負。2)11、12月雙重動因推升動力煤價格季節性上漲，火電運營壓力將加劇。首先，四季度火電電量環比提升，電煤需求增加；此外，北方全面進入供暖季，保守測算供暖增加用煤動力煤需求約10%。

　　多重行政措施保障電力安全供應的可能性大，電價機制改革是一個長期任務。

　　1)保障電力安全供應是第一要務。2)除了電價調整措施外，有效確保電煤質量、價格、運輸也是保障火電穩定運營的重要措施。3)電價機制的變革是一個長期、復雜的過程，需要時間。

　　謹慎看待可能的電價提升對火電企業的短期業績影響。

　　1)四季度已經過了一段時期，火電企業還需面臨電煤價格季節性攀升壓力；2)1分/kwh上網電價提升可以覆蓋約25元/噸原煤價格上漲的成本壓力，以平均水平測算，要恢復至2010年末點火價差、盈利水平(行業平均稅前ROE4%)，仍有超過2分/kwh上網電價提升需求，或5%同比增幅，一次性調整到位有難度。3)值得一提的是：我們對四季度電量增速持謹慎樂觀態度。考慮去年基數偏低因素，預計電量同比增速好于三季度，維持全年12%電量增長。

　　展望2012年，火電盈利幅度仍待觀察。

　　1)密切關注四季度電煤合同談判進展。年末即將開始電煤合同談判，短期內，若上網電價提升措施明確，有利于電煤供應商提價。中長期來看，若明年電煤供應(產量及運輸環節)發生改善，電煤價格有望出現回落。2)若發生上網電價提升，火電盈利改善將在明年二季度集中體現電量季節性回升、電煤價格季節性回落。