二季度凈利環比大增歸因于電價上調。
二季度火電行業收入較一季度環比增長的主要原因在于電量小幅增長和電價小幅提高。二季度火電行業毛利率環比提高2.23個百分點,主要貢獻因素為電價的提升。從煤價來看,2季度秦皇島煤價均值較1季度上漲34元/噸左右,漲幅約為4.55%。考慮到電量的增長,初步估算火電行業燃料成本約增加7.6%左右。
假設燃料成本約占主營成本的70%左右,則燃料成本的增加約貢獻主營成本環比增加5.4%左右。而電價和電量的增長共同貢獻火電行業收入增長8.6%左右。
兩者綜合,火電行業毛利率得到較大幅度的提高。
二季度毛利率同比持平,收入保持較高增速。
電價上調后,二季度火電盈利能力明顯提升,與去年同期相比略有下滑。但在收購等規模擴張手段的刺激下,二季度凈利規模較去年同期增長20%左右。然而與8%的合理ROE水平相比,二季度單季1.35%的ROE還有較大的差距。
區域貧富不均繼續得到扭轉。
2011年的電價調整繼續2009年的思路,即繼續照顧虧損及低盈利區域,如山西、山東等區域;而盈利較高區域如廣東、上海、北京等區域電價調幅則居末。
但區域的盈利差異仍然明顯。從二季度單季毛利率來看,東部沿海區域仍然處于全國較高水平,而山西、湖南等地仍然處在較低水平。
三季度盈利有望環比持平。
三季度利用小時有望略高于二季度;秦皇島三季度煤價均價較二季度均價上漲10元/噸左右,沿海運價均價較二季度下滑9元/噸左右;整體電價水平將較二季度有所提高。因此不考慮2010年電價追溯調整因素影響,火電三季度盈利有望較二季度有所增長。
估值創新低,期待電價再次上調。
目前從整個A股市場來看,火電公司的估值水平并不具備較強的吸引力。但若考慮到電價再次上調的因素,我們認為部分公司已經具備了較強的投資價值。
公司方面,建議關注估值水平較低的優質公司,包括申能股份、深圳能源、國電電力、華能國際等。
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