鋼材市場:長材板材走勢分化,螺紋疲軟,冷軋搶眼。全國均價來看,上周冷軋上漲13元/噸,螺紋鋼和線材分別下跌26元/噸和11元/噸。國內主要鋼企紛紛上調了板材的9月份出廠價,據調研,鋼廠的板材訂單情況明顯好于上月。從品種差來看,冷軋在過去的一年多時間內表現都比較低迷,目前冷軋與熱軋的價差在550元/噸左右,已經是3年以來的低點,接近鋼廠成本線。從需求來看,歷年的數據表明,汽車、機械、家電等主要下游的產銷情況9月之后逐步好轉的概率較大。從庫存來看,熱軋、中厚板產品的社會庫存與年初高點相比下降了15%左右,貿易商庫存處于低位,市場拋壓較小。因此,冷軋、熱軋等板材后期逐步走強的可能較大。
　　原材料:國產礦方面,河北等多個地區加大了對中小礦山的整頓,原礦資源緊缺,大礦山訂貨情況較好。礦山和貿易商方面看漲心態增強,預計價格將小幅上漲。進口礦庫存增加,印度和澳洲資源增多。上周末Mysteel統計重點港口鐵礦石庫存總量9521萬噸,比前一周增加56萬噸,其中巴礦減少26萬噸,澳礦和印礦分別增加了11萬噸和21萬噸。三國資源量占庫存總量的約78%。
　　盈利空間:據Mysteel模型測算,上周末螺紋鋼和熱軋的完全制造成本較前一周增加13元/噸。盈利方面,螺紋鋼上周平均盈利在354元/噸,較前一周減少17元/噸;熱軋周平均盈利在115元/噸,較前一周減少2元/噸。螺紋鋼現貨走弱使得螺紋的盈利空間減少的程度大于熱軋。
　　庫存:上周末社會庫存總量1383.6萬噸,比前一周增加10.2萬噸。其中螺紋鋼和線材庫存分別增加10.6萬噸和4.1萬噸,熱軋、冷軋和中板庫存都有所下降。近期螺紋鋼等價格出現回調,貿易商采取觀望態度的較多,市場成交較差,庫存出現增加。
　　估值與投資策略:產量增長的情況下庫存持續回落,驗證了下游需求增速高于其產能增長水平,產能利用率持續提高,同時維持鐵礦石等大宗商品價格繼續強勢的因素已得到改變的觀點正在逐步得到驗證。中長期看鋼鐵行業的整體趨勢可以歸納為“產能難擴、需求不弱、上游原材料約束減緩”,行業景氣度緩慢上行是大概率事件,從成本和需求兩方面考慮,預計今年行業整體盈利空間呈上升態勢,鋼鐵行業相對配置價值逐漸提升。我們認為鋼鐵行業未來復蘇的路徑是:上游價格持續強勢——上游供給增加——供需關系逐漸逆轉——上游原材料約束減輕——鋼鐵冶煉環節在經濟復蘇中享受的收益比例增加——盈利(EPS)提升——股價(P)提升——PE維持相對穩定——PB提高,回歸至相對合理水平。行業復蘇路徑并非一蹴而就,而是反復確認的過程。具體品種,我們繼續推薦目前盈利水平較高PE較低或者合理的上市公司寶鋼股份、大冶特鋼、凌鋼股份、西寧特鋼、八一鋼鐵。最大風險在于海外形勢及市場估值的系統性下降。