中東政局動蕩致國際原油價格近期大幅上漲，IPE 布倫特油價已于昨日收盤突破110 美元/桶。自2010 年下半年以來，受益于全球經濟復蘇、供需形勢的好轉以及美元的持續貶值，國際原油價格一直在小幅上升的態勢中穩步運行，至2010 年末布倫特油價和紐約輕油價格均收于90 美元/桶上方，分別為94.69 美元/桶和91.38 美元/桶。進入2011 年1 月下旬以來，從突尼斯到阿爾及利亞，再到也門、約旦、埃及和利比亞，政治動亂橫掃中東諸國，執政40 年的穆巴拉克被迫辭職，敢于與美國對抗多年的卡扎菲也前途未卜。

      中東是世界上最主要的產油區，埃及的動亂在一定程度上讓投資者擔憂石油在蘇伊士運河的通行安全，而阿爾及利亞和利比亞則因為是OPEC組織的重要成員(目前其生產配額為歐佩克總量的8.56%，合計達220.8 萬桶/天)，它們的政局動蕩更讓世界擔心未來的原油供給會出問題，從而導致石油市場上多頭幾乎占據了壓倒性優勢——僅用6 個交易日，紐約輕油價格就從84 美元/桶上漲觸及100 美元/桶，而布倫特油價也僅用4 個交易就從最低101 美元/桶上漲至112 美元/桶。

      此前預期的2011 年油價運行區間的上限已被突破。在《石油石化行業2011年投資策略報告》中，我們曾預期，2011 年國際油價將在70-110 美元/桶區間運行，全年均價落在87-95 美元/桶區間的可能性較大。令我們始料未及的是，僅僅兩個月的時間里，油價就突破了110 美元/桶。我們認為，中東這一番政局動蕩不會馬上平息，它還將繼續攪動全球油市，推動油價繼續上行。我們很難借用計算模型來量化這場政治運動將把油價推高到什么具體的價位，但是，很顯然，2011 年全年的原油均價有必要向上修正。

      國際油價大幅攀升勢必加劇來自外部的通脹壓力。過去的一年多時間里，中國國內正在經歷一輪較為嚴重的通貨膨脹，如果國際油價繼續爆漲，這種輸入型的通脹壓力將使中國政府抑制國內通貨膨脹的難度加劇。當前，保經濟增長、保民生、保就業，已成為政府工作的主要目標。在這樣的背景下，政府主導下的成品油定價政策將使成品油價格明顯滯后于國際油價的上漲步伐，從而使國內煉油業承擔巨額的政策性虧損。

      國際油價每上漲20 美元/桶，就需相應提高大約人民幣1 元/升的成品油價格來應對。根據我們的測算，當前成品油價格已明顯不能反映國內煉油企業的生產成本，維持這種局面的話，估計國內煉油行業每個月將大約損失200 億元人民幣。

      國際油價爆漲致三大石油公司價值重排。我們認為，面對國際油價爆漲，中國石油[11.41 -1.04%]和中國石化[8.47 -0.94%]將成為政策工具、承擔起抗輸入型通脹的社會責任，從而將承受巨額的煉油虧損。尤其是中國石化，其所加工的原油80%以上需要外購，而其所產成品油卻遭遇政策限價，其處境將最為困難。在油價爆漲背景下，三大石油公司中，我們非?？春弥泻Ｓ臀磥淼挠憩F，看淡中國石油，看空中國石化。另外，我們也看空上海石油化工的盈利表現。不過，需要指出的是，上海石油化工的目標價是基于其重置成本而得出的，與未來的私有化進程高度相關，與其基本的盈利能力關系不大。

      維持石油石化行業“領先”的投資評級，并將中國石化投資評級調低至“中性”。因應當前新的國際形勢，我們繼續維持石油石化行業“領先”的投資評級，維持中國海洋石油[17.64 1.03%]“買入”和中國石油“中性”的投資評級，并將中國石化2011 年的盈利水平暫時調低至0.70 元/股，將其投資評級由“買入”調低到“中性”，目標價由HK$10.30 下調至HK$6.65。此外，我們還將上海石油化工的11 年EPS 下調至0.15 元/股，暫不調整其目標價和評級。