12月6日和7日，華能新能源和大唐新能源分別啟動招股計劃。前者計劃發行24.86億股，每股定價2.98港元—3.98港元，擬籌資82億港元；大唐新能源計劃發行21.43億股，發行區間2.33港元-3.18港元。募資56.71億港元。

      12月9日，是華能新能源公開發售截止日，香港市場上傳來消息，華能新能源公開發售不足1倍。12月13日下午，華能新能源在港交所發布公告稱，“鑒于市場環境變化以及近期市場意外出現劇烈波動”，暫停香港IPO計劃。

      四天之后，同樣不景氣的市場，大唐新能源卻在港交所掛牌。不過，華能的情況也讓大唐倒抽一口冷氣。15日晚，大唐新能源公告稱，擬定每股2.33港元的底線價招股，籌資約47.73億港元。

      兩家巨頭都選在歲末搶灘將風電業務登陸香港H股，卻撞上了一個并不有利的市場時機。最終，在經營基本面上優于大唐的華能敗下陣來，而大唐則得益于其低價路線和充足的基石投資，涉險過關，如期上市。

價高者危

      年底投資市場冷卻，認購者情緒不高，國際形勢不明朗，都為華能新能源上市之路蒙上陰影。一位接近交易人士告訴本刊記者，“兩家公司交易結果本應相差不大，差就差在發行策略上。”

      12月6日-9日，華能新能源公開發售，市場反應“很不怎么樣”。另一位接近交易的機構人士稱，“不僅公開發售不足1倍，連國際配售也不足1倍。”他認為，華能（新能源）的問題出在價格“放得過高”，“勢頭沒做起來”。上述人士稱，“第一天1億美金都不到，高端連二三成都沒有。”

      受發行策略影響，華能新能源上市計劃受阻，對大唐新能源亦有負面影響，大唐新能源有關人士透露，自華能擱置上市計劃后，其發行情況亦不如前，華能新能源的撤退對投資者心理造成影響，對風電行業前景產生疑問。

      “這個市場就是這么欺負人。”一位接近交易人士告訴本刊記者，盡管業界公認華能新能源基本面優于大唐新能源，估值也不算高，但大唐和華能同時分拆風電板塊上市，題材“撞車”。

      “市場環境不好時，投資者對價格敏感度非常高。”上述人士對本刊記者說。招股書顯示，大唐新能源和華能新能源分列中國風電裝機第二、第三名，均為各自母公司旗下惟一的風電平臺。

      一位美資基金經理人認為，未來兩年，華能新能源裝機容量增速較快，跟龍源電力差不多，而大唐新能源則較差，“如果個人選擇，我會選擇華能（新能源）。”一位風電設備制造商則以“大唐激進，華能穩健”評價兩家公司，在他看來，大唐為籌劃上市，在今年急劇擴張風電裝機規模，大大簡化了內部采購程序，單獨項目可自行定奪，無須向總部報批；華能則審批流程長。

      招股書顯示，截至2009年底，大唐新能源裝機容量占國內市場約10％的份額，累計控股裝機容量2619.5兆瓦，2007年到2009年年復合增長率達68.8％；華能風電總裝機復合年增長率為246.2％。從經營數據上看，截至2009年，華能新能源風力發電利用小時數為2360小時，較大唐的2016小時為高；上網平均電價，前者2009年為0.527元/千瓦時，后者0.480元/千瓦時。

      另外，去年才成立的大唐新能源，60％的風電裝機集中于內蒙古，由于該地區大規模限電，大唐新能源今年上半年經營利潤較2009年同期下降2％。

      一位投行人士告訴本刊記者，現在大市消極情緒彌漫，投資者積極性普遍不高，早前長甲地產（00957.HK）、安迪蘇（01095.HK）、中國汽車系統（01283.HK） 及中國新材（01887.HK）均擱置上市計劃，華能新能

       就發行區間看，大唐新能源市盈率13.16倍—17.96倍，華能新能源為14.5倍—19.8倍，僅差一個多點，兩家都是央企，現在市場壞，“價格低，意味著下降空間更小，更符合機構當下保守投資的策略。”該人士稱。

      作為央企風電上市第一單，國電集團旗下的龍源電力（00916.HK）憑借中國第一大風電運營商地位，2009年年底登陸港交所，以招股價上限8.16港元定價，超額認購234.58倍，籌資171.36億港元，當選去年全球第八大IPO。

      但時過境遷，風電概念在海外投資者眼中，早已褪色。龍源電力難逃大市走低的行情，截至12月15日，龍源電力以7.03港元收盤，而較上市之初最高見11.8港元縮水不少。

基石投資定勝負

      基石投資者是此次奠定大唐新能源成功上市另一因素。公告顯示，大唐新能源擁有七家基石投資者，鞍鋼、中鋁、國家電網、龍源電力、長江電力等“國字號”均現身其中。七家基石投資者共認購大唐新能源2.6億美元股份，認購金額占募資凈額的43.33％。

      大唐新能源的承銷商告訴本刊記者，大唐新能源在基石投資者方面做了很多工作，香港市場公開發行一般鎖定金額約20％—25％，但大唐此次為了確保發行，拿到了豁免權，鎖定了約40％左右。而且，大唐新能源為確保順利掛牌，亦在路演前爭取到人壽、中銀、淡馬錫、中投等為錨定投資者。

      相形之下，華能新能源在基石投資者方面的陣容，則略顯單薄，僅有國家電網、淡馬錫、中銀、中國城通等四家。雖基石投資者亦認購華能新能源1.6億美元的股份，但與其9.5億-12.71億美元的發行規模相比，認購金額僅占發行總規模的12％—16％。

      “一個百分之十幾，一個百分之四十多，壓力顯然不一樣。”上述人士說。正是基石投資者的強大保證，使得大唐新能源在公開發售方面的壓力大大降低，前述消息人士告訴本刊記者，認購比例大，亦保證了在至少半年以上的鎖定期內，可以降低股價波動。

      華能新能源在這方面的準備顯然輸給了大唐新能源，“華能可能過于自信，反而失去了機會。”上述投行人士分析認為，如果華能新能源的基石投資能鎖定30％的份額，情況可能會改觀。

      雙方對基石投資者的選擇亦有差異。大唐新能源的基石投資者主要是企業，華能新能源的基石投資者多為財務投資者，清科集團銀行部高級經理鄭玉芬認為，這兩類基石投資者對企業的幫助程度不一樣。風電是“食草型”企業，她比喻說，“資源是這類企業的立命之本，資源越豐富，走得就更遠。機構投資者會比較，誰擁有的資源更多？財務投資者，可不一定能提供資源。”

      傳統的基金、專業投資者也更為看重中鋁、鞍鋼等這類企業投資。鎖定約43％的金額，意味著半年鎖定期內，市場流通可套現股份并不多，股價比較穩定，他說，相比之下，華能除掌握百分之十幾的股票外，大部分股票都在公開市場流通，股價波動風險相對較大。

      在維護機構投資者同時，大唐新能源也在爭取市場普通投資者，大唐新能源牽手香港富豪劉鑾雄作為其基石投資者之一，投行人士認為，這會對公眾認購有一定的號召力。此外，鄭玉芬認為，“大唐新能源拉來龍源電力作為基石投資者，也會影響市場投資者的判斷，市場會認為同行看得更清楚。”

      從最后結果來看，慢一步有時也并非壞事，尤其是在市場形勢不明的時候，但需要的則是企業快速應變，做出正確選擇。現在，除了國電、華能、大唐，中國五大電力集團中的華電集團，也在緊鑼密鼓整合旗下新能源業務，籌劃上市，誰都不愿多等，因為等下去，競爭會更加激烈。華能和大唐的一失一得，為后來者留下經驗和教訓。