01 光伏行業持續承壓

　　都知道去年的光伏行業不太好過，雖然總體上新增裝機量還在快速增長，但產能端的釋放更快，結果就是產業鏈集體內卷到爆，價格大跌，光伏行業業績承壓。

　　進入2024年，這種情況并沒有明顯改善，反而產業端的價格還在繼續下滑，一季度p型組件價格甚至都到0.8元/w了。體現在一季報上，也是整體比較糟糕。

　　2024年Q1，光伏行業收入同比下降18.8%，歸母凈利潤下降83.5%，平均毛利率15.9%，同比下滑9.6個百分點，平均凈利率2.9%，同比下滑11.5個百分點。表現稍微好一點的是光伏設備和組件輔材環節，凈利潤增速最快達35%、33%，而硅片、電池組件、硅料分別下滑了139%、109%、91%。毛利率方面，逆變器、組件輔材、光伏設備表現好一點，分別同比增長3.1pct、2.2pct、1.9pct，其余環節均下降，硅料、硅片同比下降26.4pct、17.1pct，下降幅度最大。

　　好在行業越糟，去產能也會加速，中短期雖然很難有特別大的改變，但繼續大幅度惡化的可能性也很小了，光伏行業有望隨著行業去產能的加速逐步迎來底部。

　　關于光伏行業何時見底的問題，后面再展開講講，今天主要想討論一個更有意思一點的話題：為什么光伏行業沒有出現光伏版“寧德時代”?

　　02 隆基跟寧德時代的差距越拉越大

　　之所以討論這個話題，主要之前就對這個問題進行過一些思考，只是沒有系統化梳理，前幾天看到有人談論這個命題，但自認為并沒有講到點上，加上這個命題又涉及光伏和鋰電池這兩個新能源行業的主要方向，值得探討一番。

　　此前最接近于光伏版“寧德時代”的莫過于隆基綠能了，畢竟此前它作為光伏茅代表了光伏行業，跟寧德時代作為鋰電池茅代表了鋰電池行業一樣。

　　但實際上，無論是從行業地位，還是過去幾年的成長性，抑或是巔峰市值來看，隆基都是遠遠比不上寧德時代的。

　　而且這種差距還在逐步拉大，無論是2023年報還是2024年一季報，可以看到兩者的業績天差地別。雖然寧王去年也比較難，但人家依然穩住了，而隆基的困難可以說才剛剛出現，雙方接下來的業績差距只會越來越大。

　　市值方面，現在隆基僅有寧德時代的1/6 ，而且隆基的光伏行業市值龍頭地位已經被陽光電源奪過去了。

　　可以說，在可預期的未來幾年里，隆基和寧德時代在各方面的差距只會越來越大。

　　那么為什么光伏行業不能出現光伏版的寧德時代呢?

　　03 光伏技術含量弱于鋰電池技術

　　有很多原因，其中最重要的原因之一是鋰電池行業比光伏行業技術含量更高，雖然這兩個行業都在國內被干成了產能嚴重過剩、內卷到爆的行業，但客觀講，鋰電池行業的技術含量還是要比光伏行業更高。

　　鋰電池，尤其是動力電池生產其實是個非常復雜的流程，逐條細分下來甚至多達50多條工序，而且每一道工序對于效率、精準性和可追溯性的要求都非常高。

　　鋰的化學屬性決定了無論電池的體積多大，電壓都是不變的，單體電壓就只有3到4.2V，要想增加電壓就只能通過串聯的形式，增加電池的數量。但電池數量增加了就帶來一個非常大的問題：幾百甚至幾千個電池如何保持它們的一致性?

　　如果一致性出問題，充放電很容易就會出問題，有很容易發生爆炸的風險，此外散熱也是個大問題。

　　這不僅僅對電池管理技術有要求，同樣對于電池的生產制造有要求，要解決一致性問題，需要從最開始的原材料端努力，盡可能減少原材料端的差異。然后利用有一定差異性的原材料，通過幾十道制造工序去制造電池，這個過程需要克服各種各樣的影響因素，以降低最終的差異性，對于制造精度的要求是極高的。

　　比如制造電芯的前段，也就是合漿、攪拌、涂布等，影響因素就更多了，包括主材、輔材、溶劑的流體力學性質以及環境濕度控制等，有20多個影響因素;漿料轉移就有近10個影響因素，比如溫度、管道長度、濕度、沉降性、過濾特性等;涂布這個工序更恐怖，影響因素超過100個。

　　再到后面的烘烤、輥壓、削薄、分條、裁切以及卷繞/疊片、焊接/封裝、注液、化成、二封/注液、分容、分組后段工序，都有幾十個甚至上百個影響因素。

　　正是因為工序多，加上每一道工序的影響因素繁多，導致電池制造非常吃經驗，也就是所謂的工藝水平。

　　而掌握這些工序和工藝水平，都需要時間的積累，在這個積累的過程中，是大量人力物力的投入，畢竟每一次失敗都是真金白銀的毀滅。

　　如果說高端芯片制造屬于人類高端技術的代表，那么說動力電池的制造是中端制造技術的代表絕不為過!動力電池的制造工序和精度，可能僅次于半導體制造，至少目前是如此!

　　相比而言，光伏制造雖然屬于半導體技術，但無論是制造工序數量，還是每一道對精度的要求，都要明顯低一些。

　　其實從兩個行業公司的研發費用就可以看出來，現在寧德時代一家每年的研發費用甚至都趕得上整個光伏板塊各個細分龍頭的研發費用之和了。

　　動力電池行業更高的技術含量意味著更高的行業門檻，加上鋰電池產業鏈相對較長，需要多種核心的原材料，而每一種原料所需要的學科能力并不相同，比如隔膜需要高分子膜材料加工能力，負極材料需要碳材料合成加工能力，正極材料需要納米金屬加工合成能力等等。因此，整個產業鏈能夠累積的優勢很大，如果一個企業能夠在某個環節領先1%，那么在多環節上可能領先1.01的20次方，甚至100次方，這種優勢是產業鏈放大的基礎。

　　04 光伏行業技術迭代太快

　　此外，受制于鋰自身的化學性質限制，鋰電池行業的技術變革過程其實非常緩慢，別看現在很多電車的續航和充電速度有了很大的提升，大部分都是通過電池結構的升級實現的，底層的電化學方面的技術進展并沒有很大。

　　相反，光伏技術跟半導體同宗同源，光伏組件本質就是一種半導體器件，導致光伏行業的技術變遷也遵循類似的摩爾定律，伴隨著新增裝機量和累計裝機量的增長，成本將不斷下降，發電效率將不斷上升，導致光伏行業的技術變遷非常頻繁，行業龍頭也沒有累積效應，總是上演城頭變幻大王旗的戲碼。

　　累積效應決定了一個行業龍頭的底限所在，加上光伏和鋰電池兩者的市場空間同樣廣闊，鋰電池行業龍頭的長期空間比光伏行業龍頭更高也就理所應當了。

　　動力電池在整個新能源汽車產業鏈的價值占比遠高于光伏產業鏈的幾個主材環節，更強的行業影響力和話語權，更高的技術壁壘和累積效應，以及相當的行業市場空間，也就決定了動力電池行業龍頭相比光伏龍頭擁有更高的下限和更高的上限。

　　當然了，這不是產生不了光伏版寧德時代的全部原因。

　　事實上，光伏行業和鋰電池行業還有很多不同的區別，而這些區別最終決定了光伏行業很難誕生一個類似于鋰電池行業寧德時代那樣巨無霸的存在。

　　05 光伏一體化是結果而不是原因

　　光伏行業幾乎可以說是一個純粹的2B產業，導致產業鏈各個環節的競爭就是純粹的價格競爭。相反，鋰電池具有半2C屬性，動力電池是很多消費者購買新能源汽車時都會重點關注的環節之一。因此，動力電池行業龍頭憑借技術和品牌上的優勢可以影響下游消費者，倒逼主機廠商，繼而取得規模優勢，形成了良性循環。有點類似于大家購買消費電子產品的時候會關注芯片一樣。

　　這也是這兩年寧德時代開始學intel insid推出寧德時代CATL inside 的原因。相比光伏行業龍頭，動力電池龍頭還可以吃到品牌溢價。

　　此外，光伏制造的技術進步對工藝的依賴性偏低，而對設備和材料的依賴性較高，也決定了產業鏈里的企業希冀通過封鎖“工藝、設備、材料”的方法構筑競爭壁壘的方式是走不通的，因為這樣在降本方面無法與全行業的開發性體系競爭，但開放性體系的結果就是缺乏壁壘。

　　而動力電池的技術進步主要是在電化學和電池結構層面，更多是依靠工藝而非設備，行業先行者可以通過封鎖工藝的方式構筑自身的競爭壁壘。

　　正是因為這些區別，光伏行業無可避免地集體走向了一體化的趨勢，而且越是在遭遇轉化提升瓶頸的時候，這種趨勢越是明顯和加速，因為這是降本和搶市場最簡單的方式。雖然從正常的商業邏輯而言，一體化絕非最優方式，但各掃門前雪式的博弈之下，一體化成為了客觀事實。

　　相反，鋰電池行業很少做一體化，因為幾乎走不通。

　　種種原因就導致了光伏行業很難出一個光伏版寧德時代，當然了，出不了光伏版寧德時代不代表行業就沒有機會，兩者都是還在蓬勃發展的新能源行業，未來都還有廣闊的發展空間，依然不乏足夠多的機會。