【中國傳動網 企業動態】 泰永長征主營業務為低壓斷路器、雙電源自動轉換開關、工控自動化產品等低壓電器元器件及其系統集成成套設備的研發、生產和銷售。

我國電網建設投資近年來有小幅增長，電網投資占電網和電源投資的比重有明顯提升，電源投資占比逐年下降。根據國家電力監管委員會公布的報告，電網投資中配電網建設投資額已經連續多年高于輸電網投資。隨著國家能源局發布的《配電網建設改造行動計劃（2015-2020年）》進一步明確“2015年至2020年，配電網建設改造投資不低于2萬億元，其中2015年投資不低于3000億元，‘十三五’期間累計投資不低于1.7萬億元”的投資目標，預計我國輸配電網絡投資將持續上升。

另外，隨著智能電網、新能源發電、新能源汽車、通訊數據等行業的快速發展，對低壓電器的性能提出了更高的要求；行業內的產品結構將隨著技術更新換代而逐漸調整，中高端低壓電器產品和服務的需求將較快增長。

根據中國電器工業協會通用低壓電器分會披露的預測數據，依據國家與電工行業宏觀環境分析和產業環境分析，并按新增發電設備容量配套比計算，“十三五”期間，低壓電器主要產品產量預計年均增長幅度在8%左右。

產能利用率有待提高

泰永長征的產能利用率有待提高。

招股意向書顯示，泰永長征2014年-2016年和2017年1-6月電源電器產生的營業收入分別為10690.06萬元、11661.17萬元、13374.08萬元、5250.12萬元，配電電器產生的營業收入分別為8395.93萬元、9691.49萬元、9411.74萬元、5318.07萬元，上述兩者合計分別占當期主營業務收入的75.42%、70.3%、70.42%、73.31%。因而，泰永長征的主要產品分別為電源電器、配電電器。

與此同時，電源電器2014年-2016年和2017年1-6月的產能利用率分別為99.78%、90.53%、93.37%、75.84%，配電電器的產能利用率分別為95%、99.05%、90.6%、77.09%。

由此可知，泰永長征除了2017年1-6月電源電器、配電電器的產能利用率低于80%以外，其他時間段主要產品電源電器、配電電器的產能利用率均穩定在90%以上。其中，2014年-2016年，配電電器的產能連續提高。

對此，泰永長征招股意向書顯示，下游行業大部分配電工程于下半年啟動并結算的季節性因素導致2017年1-6月產能利用率較低。

一位業內人士表示，產能利用率過100%，說明企業產品大受歡迎。這樣的公司，上市募集資金后如虎添翼，很快會利潤大增。

此前，泰永長征兩大主營產品的產能利用率尚可，如何提高產品的產能利用率可能是其下一步發展的“重中之重”。

遠高于同行業平均值的“三率”

巴菲特選股策略的精髓，在于重視毛利率、凈利率、凈資產收益率這三個指標。

泰永長征2014年-2017年毛利率分別為57.04%、57.58%、55.7%、55.83%，同行業可比公司的毛利率平均值為44.33%、43.48%、41.65%、41.68%。

泰永長征毛利率遠高于招股說明書提到的同行業可比公司的平均值，除了2014年，泰永長征的毛利率略低于亞派科技的同期毛利率，其他時段，泰永長征的毛利率均高于同期可比上市公司。

另外，Choice金融終端顯示，泰永長征2015年-2017年凈利率分別為17.59%、19.58%、21.19%，近3年平均值為19.45%，而同行業可比公司平均值為11.71%、11.18%、10.67%，近3年平均值為11.19%。由此可知，泰永長征凈利率呈現持續上升的趨勢，且明顯遠高于同行業平均值。

泰永長征凈資產收益率（ROE）2015年-2017年分別為23.6%、22.19%、20.3%，近3年平均值為22.03%，同行業可比公司平均值分別為13.27%、11.41%、9.36%，近3年平均值為11.35%。

雖然泰永長征凈資產收益率（ROE）呈現持續下降的趨勢，但其凈資產收益率（ROE）還是遠高于同行業平均值。

一位業內人士表示，根據巴菲特給此三個指標設定的標準，毛利率高于40%，凈利率高于5%，凈資產收益率高于15%，若一家企業三率均高于指標，那么這家公司很具有投資性。

值得注意的是，泰永長征的毛利率、凈利率、凈資產收益率（ROE）均達到巴菲特的三個指標設定的標準，但其毛利率和凈資產收益率（ROE）均呈現下降的趨勢。

重視營銷

記者查詢招股意向書發現，泰永長征似乎存在營銷投入大于研發投入的現象。

數據顯示，泰永長征2014年-2017年的銷售費用分別為5055.32萬元、6454.1萬元、6599.98萬元、6414.45萬元，分別占當期毛利的34.9%、36.9%、36.62%、34.97%，而研發費用分別為1028.91萬元、1230.33萬元、1299.23萬元、1661.23萬元，分別占當期毛利的7.1%、7.03%、7.21%、9.06%。

由此可知，泰永長征研發費用逐年上升，不過其在銷售費用上的投入更大，這似乎也意味著相對于研發，泰永長征更重視營銷。

增收、增利迅猛

記者發現，泰永長征的營收持續增長，2017年凈利潤猛增。

數據顯示，泰永長征2014年-2017年營業收入分別為25391.69萬元、30377.88萬元、32359.8萬元、32856.26萬元，年均復合增長率為8.97%。

值得注意的是，泰永長征2017年的營業收入較2016年僅增加了496.46萬元，增長幅度為1.53%。

另外，泰永長征2014年-2017年的凈利潤分別為5555.8萬元、5343.03萬元、6334.93萬元、6961.03萬元，年均復合增長率7.81%。

值得一提的是，泰永長征2017年營業收入較2016年僅增長1.53%，但其凈利潤增長了9.88%。

提升產銷規模

記者注意到，泰永長征此次IPO募集資金主要投資于三個項目，約1.8億元用于配電電器生產線項目，約0.5億元用于市場營銷品牌建設項目，約0.8億元用于研發中心建設項目。

泰永長征本次募集資金投資項目是在現有業務的基礎上再次提升產銷規模，順應下游行業中高端市場采購需求發展趨勢；增強技術研發能力，擴充研發隊伍，持續提升產品市場競爭力；完善營銷網絡，全面提升客戶服務能力和品牌市場影響力。

另外，此次的泰永長征募投項目之一的配電電器生產線項目投資總額為37033.63萬元，預計當年實現達產30%，建成正常運行并完全達產后可實現銷售收入6.9億元，項目投資財務稅后內部收益率26.92%，投資回收期為5.7年，項目經濟效益較好。

若泰永長征募投項目能按預期實現建設效果，其業績將進一步提高。

相對估值

我們以“相對估值法”嘗試測算泰永長征的合理估值，這一估值是動態的，只是針對當前市場環境。

其可比公司為良信電器、正泰電器。

Wind數據顯示，良信電器2018年一季報每股收益0.08元，每股凈資產3.3071元，每股營業收入0.6202元，每股現金流量凈額0.2186元，截至2018年4月26日，其當前動態市盈率（TTM）23.86，總市值52.35億元。

正泰電器2018年一季報每股收益0.28元，每股凈資產9.5524元，每股營業收入2.3683元，每股現金流量凈額-0.0051元，截至2018年4月26日，其當前動態市盈率（TTM）20.22，總市值625.42億元。

泰永長征2018年一季報每股收益0.1元，每股凈資產7.3369元，每股營業收入0.6552元，每股現金流量凈額-1.651元，截至2018年4月26日，其當前動態市盈率（TTM）68.99，總市值49.37億元。