1、水泥行業 國家擴大內需的政策將使水泥行業明顯受益有關信息顯示：2008年底我國將新增水泥產能1.9億噸左右，2009年底可能新增水泥產能2.3億噸左右（這部分產能多在2009年下半年以后投產。當然，因經濟下滑和企業資金緊張，可能會有相當部分的產能計劃推遲投產）。根據落后產能淘汰計劃，2008年、2009年我國將每年淘汰落后水泥產能6000萬噸左右。 據此估算，2008年底、2009年底的實際新增水泥產能分別為1.3億噸和1.7億噸。在水泥需求構成中，基礎設施建設、新農村建設、工業及房地產開發所占比例分別為40%、35%、25%左右。在國家加大投資的政策背景下，預計基礎設施建設及新農村建設對水泥的需求都將保持增長，但房地產業的低迷將導致水泥需求的減少。根據國海證券研究所的測算，預計2009年房地產業的下滑幅度在0-20%。假定2008年水泥產量可能為14億噸左右，其中25%即3.5億噸可能來自于房地產需求。若按2009年房地產業下滑20%估算，則水泥的需求將減少0.7億噸。 由于水泥進出口量較低，占當年水泥產量的比重不足2%，簡單起見，我們以當年的水泥產量代替當年的表觀需求量。以2008年的估算水泥產量14億噸代替2008年的水泥表觀需求量。 一般水泥新增產能的建設周期為12-14個月。雖然2008年水泥固定資產投資增長較快，但投資增速已呈現逐月下滑態勢。由于2009年新增產能多在下半年以后完成，我們假定當年新增產能僅有1/4左右（6000萬噸）在2009年中期完成，即新增產能中有3000萬噸可能在當年發揮回來。我們假定2009年有一半的淘汰落后產能計劃在上半年實施，則也為3000萬噸左右，這與2009年上半年新增產能在下半年釋放出來的水泥產量基本相同。因此，簡單起見，可暫時不考慮2009年新增產能對2009年當年水泥產量的影響。 我們從以下三個角度估算2009年的水泥市場供需情況。 估算方法一：從全社會固定資產投資來估算未來水泥的需求情況2008年1-9月，全社會固定資產投資增速為27%。若按24.7%的增速估算，2008年的全社會固定資產投資額為171243億元。假定2009年的全社會固定資產投資增速為15%，則2009年的全社會固定資產投資總額為196929億元。由于全社會固定資產投資總額與水泥消耗量具有一定的相關性。 考慮到2009年基建投資規模加大，假定每萬元固定資產投資消耗的水泥量與2008年持平，均為0.82噸，則2009年對應的水泥需求為16.15億噸，較2008年水泥需求增長了2.15億噸；若按每萬元投資消耗水泥0.75噸估算，則2009年對應的水泥需求為14.77億噸，較2008年水泥需求僅增長0.4億噸；若按每萬元投資消耗水泥0.7噸估算，則2009年對應的水泥需求為13.79億噸，較2008年水泥產量減少0.57億噸。 若2009年全社會固定資產投資增速為15%，每萬元投資消耗的水泥系數不同，則水泥市場的供應情況也差異較大，但最好的情形也僅為短缺0.5億噸。可見，水泥行業并不會出現嚴重的供應短缺情況。筆者認為，供求基本平衡或供應略過剩的可能性較大。 估算方法二：從全社會固定資產投資增速與水泥需求增速的數量模型來估算水泥需求的增長情況基于前述原因，我們仍以當年水泥產量代替當年的表觀需求量。我們選取1986年-2008年間的全國水泥需求量增速與全社會固定投資總額增速的數據為樣本空間構建模型，發現全國水泥需求量同比增速與全社會固定投資總額同比增速間的相關性高達0.7756。 我們假定2009年全社會固定資產投資總額為196929億元，同比增長15%；基于模型，我們預測：2009年水泥需求量有90%的概率是落在142624萬噸到163771萬噸之間。 該結果與我們在估算方法一中的數據分析相符，但據此分析，預測圖表18中的2009年水泥需求量13.79億噸的情況出現的可能性很小，也就是說2009年水泥產能嚴重過剩的情況不可能出現。 由于該模型基于有限的數據和情況，且未考慮PPI變化對固定資產投資增速的影響，其結論僅供參考。 估算方法三：從新增投資角度來估算水泥需求的增長情況根據國家有關計劃，2009年將完成鐵路投資6000億元，比2008年增加3000億元；2009年全國災后重建資金為4000億元，筆者也將其視同為2009年的投資增量部分。這兩部分的新增資金將直接增加水泥需求。 有關數據顯示：每萬元鐵路投資和災后重建投資可能消耗水泥2噸左右。據此估算，則2009年新增鐵路投資將增加水泥需求0.6億噸，災后重建將增加水泥需求0.8億噸左右。有關資料顯示，2007年，我國交通固定資產投資為7800億元（交通運輸部管轄范疇內），其中，公路方面的投資為6500億元，占83%。預計至08年底，全國的交通固定資產投資總量在8000億元左右。在拉動內需措施的推動下，力爭明后兩年交通固定資產投資規模年均達到1萬億元水平。假定09年新增的2000億投資中，有80%是高速公路方面的投資。按每公里高速公路造價3500萬元、每公里高速公路消耗水泥9000噸估算，則新增水泥需求4000萬噸左右。 在前述假定前提下，2009年水泥市場有望保持供求基本平衡或供應略過剩的可能。當然，由于前述估算有與實際有一定的差異，該結果僅供參考。 綜合分析，筆者認為2009年水泥市場有望出現供求基本平衡或供應略過剩的局面。具體情況還需看國家基建工程的開工進度、落后產能的淘汰進度及房地產行業的回落幅度。由于全國發展不均衡，預計局部地區的短缺及局部地區的過剩將同時存在。 值得關注的是：若計劃投資均落實，2009年底全國可能實際新增水泥產能1.7億噸，將對2010年的水泥市場產生一定的壓力。 2、玻璃行業 新增產能增長過快將制約玻璃行業景氣的回升。 作為重要的基礎原材料，玻璃廣泛應用于建筑、交通運輸、裝飾裝修、電子信息和其他新興工業中，其中建筑玻璃占平板玻璃的70%以上。全球經濟的下滑，導致玻璃的下游產業需求嚴重不足；尤其是房地產是玻璃的主要下游行業，其低迷又導致家居、家具及家電等產業對玻璃需求的減少。而本次4萬億投資對房地產業的景氣提升并無明顯作用，且我國新增玻璃產能的過快增長，也加劇了玻璃行業的景氣下滑。目前浮法玻璃產能嚴重過剩，供求矛盾尤為突出，多數企業生產經營遇到了困難。 有關信息顯示：自2003年開始，我國平板玻璃的產能出現快速增長；其中2004年至2006年間，全國平板玻璃行業增加了1.93億重量箱的產量。至2007年底，全國共有178條浮法玻璃生產線，平板玻璃總產量達5.32億重量箱；而2008年上半年全國新增8條線，新增產能3158萬重量箱，成為歷史上增長最快的時期。至此，全國共有186條浮法玻璃生產線，而在建的23條生產線將新增玻璃產能5800多萬重量箱；外，還有19條擬建玻璃生產線。這導致玻璃供需矛盾進一步擴大，企業利潤率明顯下降。產能過度增長，有可能將使玻璃行業再次陷入“價格提升——產能擴大——供大于求——價格下降——產量縮小——價格提升”的怪圈。 當然，國家加快建設保障性安居工程，加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設等政策，也將直接增加對玻璃產品的需求，一定程度可緩解玻璃市場產能嚴重過剩的局面。我們認為，玻璃行業的供應過剩局面依然會繼續，4萬億投資規模對浮法玻璃行業的景氣影響有限。需要說明的是，安居工程及機場等大型設施的興建，將增加對LOW-E等節能玻璃的需求，由于節能玻璃市場的過剩情況明顯好于浮法玻璃市場，政策的拉動效應可能會有一定體現。