核心觀點：新視角的研究框架概述：從微觀財務指標與地產前中后端數據尋找上市公司收入增速拐點的領先指標本文選取了家具制造領域中涉及多個子行業的宜華生活、美克家居、大亞圣象、海鷗衛浴、索菲亞、喜臨門、好萊客、永藝股份、曲美家具共9家上市公司作為代表家具行業整體業績趨勢的公司組合。選取營業收入同比增速作為業績水平指標，分析了2010年第一季度至2017年第一季度期間企業微觀財務指標、家具行業整體經營情況指標、家具行業下游需求房地產指標與家具龍頭上市企業業績指標的相關性，期望尋找出家具上市企業業績變動的主要驅動因素，預測上市公司收入增速變化。在傳統考慮企業微觀財務指標的基礎上，增加了對于行業整體經營情況和下游房地產需求的分析，優化了輕工制造行業的研究體系。

上市公司微觀經營指標無法有效解釋家具龍頭組合的收入增速變動本文分析了存貨周轉率、歸屬母公司凈利潤/為職工支付的現金流兩個指標與企業業績的相關關系。研究發現，傳統的微觀財務指標，如存貨周轉率、歸屬于母公司凈利潤/為職工支付的現金流，解釋上市公司整體收入變化的能力有限。這和行業中定制模式與傳統家電等消費品備貨模式不同，行業階段處在中速增長期尚未體現出周期性有關。預計隨著行業增速的逐步放緩，該指標對于判斷傳統成品家具模式的公司仍有意義。

家具行業整體增速與龍頭組合趨勢一致，龍頭市占率初入提升階段向上彈性大，預判市占率拐點很重要“家具類零售額同比增長率”環比變動趨勢與行業內上市公司整體當期營業收入增速變化方向基本一致，但上市公司增速中速從2013年開始持續高于行業，市占率不斷提升，因此在方向一致是體現出向上彈性下，向下底有限的特征。這也和經典消費品在集中度提升初期的增速特征不謀而合，預計未來各細分子行業龍頭上市公司提升一定程度后，上市公司整體收入端波動性會開始大于行業，確定“市占率”的拐點因此非常重要。

住宅銷售增速與家具增速拐點相隔僅2個季度，新房開工與房屋竣工成為更有效預判指標房地產開發前、中、后期不同階段指標在不同滯后期中與家具行業整體經營情況呈顯著正相關。從定性與定量判斷結果看，家具需求端傳導路徑與時滯分別是：土地購置面積(提前4個季度)-新房新開工(提前3個季度)-房屋竣工銷售(提前2個季度)-家具購置，與投資者普遍預期不同，竣工銷售到家具購置僅隔半年，這與精裝房交房和二手房銷售比例提升，消費者購房后急于入住有關。為預判準確投資宜緊密觀察新房開工與房屋竣工情況。

定制家具增長率受房地產因素主導，滲透率增長是房地產下行中的主要抗壓因素根據各類房地產家具需求的不同，測算出各類家具需求的市場規模。在定制家具滲透率測算的基礎上，計算出定制家具行業的市場容量及其增長率。在房地產零增長甚至下行時，定制櫥柜和衣柜增速隨之下行，但由于滲透率上升，且增長率基數較大，沒有立即出現負增長。定制櫥柜增長率相對較低，滲透率處于相對高位，增速下行過程中率先出現負增長。定制衣柜下降速度和櫥柜相近，但由于基礎增長率較高，測算范圍內沒有出現負增長。

風險提示房地產調控政策改變、樣本量有限降低有效性。

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