新三板公司鴻輝光通(832063)是一家專注于光通信行業相關產品研發、生產和銷售的企業,主要產品包括光纖光纜填充膏、光纜用二次被覆料PBT和PBT色母料、以及PLC平面波導型光分路器、PLC晶圓等,公司在各個產品領域都形成了自身獨特的競爭優勢。

填充膏板:具備核心優勢,增長潛力仍然巨大

作為我國光纖光纜填充膏行業的龍頭企業,鴻輝光通在填充膏領域無論是規模、品質還是配方技術都明顯領先于同行。憑借優異的性價比,鴻輝光通在光纖光纜填充膏領域不僅完全替代進口,還大量出口到海外,目前的國內市場占有率已經達到40%左右,穩居行業第一。由于規模優勢明顯,鴻輝光通已成為殼牌在國內的唯一戰略合作伙伴,在原料采購成本方面也比其他同行更具優勢。通過大批量規模化采購,不僅可以降低單位采購成本,還能得到供應商更優惠的付款期限,從而降低綜合成本。

盡管鴻輝光通在光纖光纜填充膏領域的競爭實力牢牢占據行業第一,但公司仍在通過持續的研發創新來強化自身的實力。未來公司還將重點開發OPGW光纖光纜填充膏、低密度光纖光纜填充膏、PP光纖光纜填充膏等高附加值產品,以進一步提升該板塊的毛利率和盈利水平。

受4GLTE網絡建設加速和5G提上商用日程,以及光纖入戶、智慧城市、數據中心、云計算等國家重點工程的全面鋪開等因素的影響,我國的光纖、光纜行業未來幾年仍將保持較快增長。中國產業信息網發布的研究報告預測,參照“寬帶中國”發展目標,“十二五”期間的目標增速約為15%左右,估算“十三五”期間的目標增速將達到15%-20%,到2020年中國光纜的需求量有可能達到4億芯公里。

光纖光纜市場需求的增長必然會帶動光纖光纜膏行業的發展。2015年全球光纖光纜填充膏的需求量預測為13.1萬噸,到2017年需求量將達到17.7萬噸。其中,2015年國內光纖光纜填充膏的需求量約為9萬噸,預計到2017年將達到12.5萬噸。鴻輝光通作為全球最大的光纖光纜填充膏供應商,公司的光纖光纜填充膏業務仍具非常大的增長潛力。

光器件板塊:垂直整合能力優勢突出,增速超行業平均水平

在光器件領域,鴻輝光通可生產PLC晶圓及全系列PLC光分路器、VOA光衰減器、MPO多芯連接器等多種產品,主要產品為PLC光分路器和PLC晶圓。與傳統PLC分路器封裝廠商相比,公司在一體化生產和垂直整合方面領先同行。公司不僅擁有自己的PLC光分路器晶圓生產線,并且能夠完成從晶圓切割、研磨到、FA陣列,再到耦合封裝完整生產工藝流程,相比其它只有封裝工藝的PLC光分路器廠商,在成本和質量控制方面更具優勢。

在PLC分路器產業鏈中,PLC芯片和晶圓環節的技術難度最高,關鍵技術以前主要掌握在NEL、Fi-ra、PPI等日韓廠商手中。近幾年,隨著鴻輝光通、仕佳光子等為代表的本土企業在該領域形成技術突破,本土企業生產的PLC晶圓以更優的性價比逐步對進口產品形成替代,極大地促進了中國光通信行業的發展。

鴻輝光通生產的PLC晶圓具有集成度高、工作波長范圍寬、均勻性好、插入損耗小、偏振相關損耗低等特點。在技術工藝方面,公司采用了目前最先進的FHD工藝,與行業內普遍采用的利用PECVD工藝相比,不僅可以有效降低波導應力和偏振相關損耗,還能明顯提高生產效率和成品率。為進一步提升競爭優勢,鴻輝光通還對大分光比芯片進行了研發和投入,1X64芯片目前已通過可靠性測試,進入量產階段。

得益于PLC晶圓的規模化生產,公司的PLC晶圓不僅能夠實現自給自足,還具備對外供貨的能力。通過PLC晶圓的自給自足,可使公司PLC光分路器成本節約30%—40%,與此同時,還有助公司更好地掌控上游核心部件的質量;而對外供貨則可為公司帶來新的收入和利潤來源。

在經歷了2012和2013兩年的低迷期之后,PLC光分路器市場需求于2014年重新恢復增長(較2013年增長了4.2%),2015年的增長呈現加速趨勢。隨著寬帶提速上升到國家戰略,未來幾年光纖入戶進程有望加速,這將對PLC光分路器行業的增長產生積極影響。預計到2017年國內PLC光分路器市場規模將達到45億元左右,年復合增長率達到13.39%。

我們認為,鴻輝光通作為國內極少數具備從PLC晶圓、芯片、FA到光器件的垂直整合生產能力的企業,在成本和質量控制等方面擁有絕對優勢,預計公司光器件板塊的增速將明顯超過行業平均增速。實際上,公司光器件板塊2014年和2015年營收就實現了20.3%和51.26%的高速增長,遠高于同期行業平均增速。

PBT板塊:具備超預期增長潛力

鴻輝光通在2015年收購的揚州金森主要研發和生產光纜用二次被覆料PBT、PBT色母料,是該細分行業的領先企業,在國內外有著非常高的品牌知名度,目前的市場占有率約為25%。光纜用二次被覆料PBT、PBT色母料作為光纜生產企業提高產品性能和產能的必備材料,與鴻輝光通的光纖光纜填充膏的應用領域高度重合,同樣受益于未來光纖、光纜行業的高速增長。

我們認為,除受益于光纖光纜行業整體增長和資源整合因素外,揚州金森未來的業績增長主要來自以下兩個方面的驅動因素:一方面,收購前的金森因為受資金的制約,產能一直保持在年產20,000噸左右,由于訂單飽滿,目前的產能利用率已經達到極限,產能瓶頸限制了公司增長。鴻輝光通并購揚州金森后,勢必會利用自身的資金和融資優勢,為揚州金森提供充足的流動資金,2016年的產能有望提升到30,000噸/年,這一因素或將推動揚州金森實現50%以上的業績增長,營業收入達到3億元左右;

另一方面,揚州金森的光纜用高速PBT料PBT—280(Q)02配方已經研發成功,填補了國內空白,國外也只有巴斯夫能生產類似產品。光纜用高速PBT料主要適用于制造光纜的高速設備(每分鐘700-800米),這種高速設備在發達國家已經很普及,但國內光纜廠商目前還主要使用低速設備(每分鐘400-500米),僅有少數大型光纜生產企業開始使用高速設備。我們認為,高速設備在生產效率方面具備明顯優勢,預計未來在中國普及只是時間問題,因此,長期來看光纜用高速PBT料未來在中國的市場空間將非常大,而揚州金森作為國內唯一一家掌握光纜用高速PBT料生產的企業,這一技術有望推動公司業績超預期增長。