公司發布2014年報,收入30.62億元,同比增44%,凈利潤2.83億元,同比增56%,符合市場預期。

公司同時公告非公開增發預案,計劃募資33億元,用于5GW逆變器產能擴建、220MW光伏電站、新能源汽車電機控制產品、補充流動資金四個項目,公司股票將于4月15日復牌。

經營分析

逆變器業務絕對龍頭地位穩固,毛利率回升彰顯由研發成果轉化的持續降本能力:光伏逆變器仍是公司核心業務,收入和利潤貢獻分別占到約5成和6成,在2014年國內光伏新增裝機同比幾無增長的情況下,公司逆變器出貨量同比仍然增長11%,主要源于對過去幾年因行業惡性競爭而失去的國內市場份額的逐步奪回、以及出口銷售的快速增長;而在產品單價顯著下跌的情況下,公司產品毛利率則上升3個百分點至33.4%,顯示出持續的研發投入在降本方面的成效。無論從市占率還是毛利率的角度看,此前市場一度擔心華為對公司的威脅均被徹底打消。

逆變器及電站EPC業務充分受益國內裝機大年,逆變器行業景氣度將繼續回升:我們預計在能源局大力政策支持和監督下,2015年國內光伏新增裝機大概率將實現50%以上增長,公司逆變器和電站EPC業務都將充分受益,并且隨著國內光伏電站業主對產品質量重視度的提升、以及規模效益門檻的逐步提高,我們預計逆變器行業集中度和公司市占率仍將繼續提升。

增發聚焦核心業務優勢強化及新業務開拓,全力卡位“能源互聯網”:公司增發募資用途聚焦光伏電站投資、逆變器擴產、及新能源車電機控制產品,其中持有優質電站一方面將為公司提供穩定收入和現金流,另一方面也將成為公司在電改背景下的業務創新提供基礎資源,逆變器業務擴產則將助力公司繼續穩固國內市場的絕對龍頭地位并加速向全球市場的擴張。

盈利調整及投資建議

我們小幅上調盈利預測,預計2015~2017E年EPS分別為0.90,1.39,2.00元,三年凈利潤符合增速67%。

考慮公司以逆變器、光伏電站、儲能、新能源汽車等業務對“能源互聯網”硬件環節的全面積極布局,以及引入“阿里云”這一互聯網合作伙伴后未來商業模式的創新提升空間(包括電站側運維優化、需求側管理等),我們維持對公司的“買入”評級,以及45~50元目標價。