金風科技是中國最大的直驅風機設計和集成商,具有自主的技術和知識產權體系。受益于國內風電行業激進式成長,2000-2010年金風科技凈利潤年復合增長90%;2011-2012年行業在“營銷制造”競爭模式中惡性洗牌,金風科技凈利潤年復合下滑75%;我們預計2013-2015年行業將在“制造服務”競爭模式中良性洗牌,金風科技凈利潤將恢復大幅增長。我們認為金風科技制造業務戰略定位是在本輪洗牌中穩步實現風機占有率提升,加速優勢風電場開發和運營運營,持續推進國際化。我們認為市場對國內風電行業競爭階段以及公司戰略定位及策略認識不夠清晰,首次給予目標價11.4元。

行業由“營銷制造”向“制造服務”轉變,推動行業從底部逐步健康走出,我們預計新一輪洗牌中風機價格緩慢小幅上行趨勢。上一輪風機制造業的快速發展受國內風電行業激進和無序成長拉動,呈現惡性的“營銷制造”競爭模式,2011-2012年隨著風電行業發展快速緊縮,風機價格快速下跌,風機制造業哀鴻一片;產品性能和服務在惡性競爭凸顯價值,良性的“制造服務”逐步成為行業新的競爭模式,“制造能力不是瓶頸,質量和服務能力才是瓶頸”,我們預計2013-2015年國內風機制造業將進行新一輪洗牌,到2015年底本輪洗牌結束,屆時無新的市場進入者,公司市場占有率有望明顯提升。

“制造服務”競爭階段,新產品快推向市場和成本快速下降是實現毛利率提升的關鍵。2011-2012年行業低谷倒逼公司加快精細化管理轉型,著力打造高效的科技化和產業化平臺,我們認為公司風機業務的毛利率會逐步提升,公司風機制造的毛利率會穩步提升,除了1.5MW風機價格的緩慢小幅上行,我們更看重公司2.5MW風機逐步成為主流機型且成本持續較快下降。

公司以優秀的“制造服務”為基礎,積極開發國內優質風電資源,有序拓展風電產業鏈下游,實現全產業價值鏈動態均衡化和最大化。目前風電行業產業鏈價值分配是“自下而上”,雖然我們判斷未來風機價格將緩慢小幅上行,價值鏈重調整和分配也將緩慢變化。公司本著價值鏈動態均衡化和最大化的戰略定位,積極獲取優質風電資源,側重風電場開發和運營,我們預計公司2013年年平均權益運行裝機為43萬千瓦,2014年為140萬千瓦,2015年為230萬千瓦。

公司服務體系目前是成本中心,2013年起每年約15GW的風機出質保期帶動運維市場快速放大,運維服務是高盈利業務,服務體系有望成為公司新的利潤中心,而運維市場第三方外包具有商業模式創條件。