自從11月中旬跌破長達三個月盤整平臺后，銅價重心明顯下移。供應壓力和對美國退出量化寬松的擔憂阻礙銅價反彈，上周COMEX精銅兩度上沖前期平臺未果加劇市場看跌氛圍，短期銅價弱勢形態較難改變。

QE政策懸而未決，多頭憂心忡忡

本周將公布的美國非農就業數據對美聯儲制定貨幣政策有相當重要的參考價值，而10月大幅好于預期的非農就業數據是否會被修正，也值得重視。如果非農就業數據表現喜人，那么美聯儲在明年1月議息會議上決定削減購債的幾率將增加。倘若美元指數借此啟動升勢，無視歐洲央行本周維持基準利率的利空，站穩81并突破81.5區域，那么銅價或遭受新一輪沽空壓力。

中國因素將左右銅價

自8月以來，銅市對經濟數據的敏感程度大幅上升，中國制造業復蘇一直是銅市的炒作話題。11月，中國官方PMI保持在51.4，與上月持平，連續14個月位于榮枯線上方。從長期跟蹤的一些數據來看，目前中國經濟形勢穩健。但事實上，新增出口訂單出現回落，需求動力仍然不足，中小企業形勢并不理想，暗示PMI持續回升的基礎并不牢固。

三中全會之后，12月即將召開的中央經濟工作會議成為市場關注焦點。當前決策層已經對經濟增長有了更加明確的目標和要求，GDP不再是衡量中國經濟發展狀況的唯一標準。在這樣的背景下，政府定下的經濟增長目標對明年的貨幣政策有前瞻性指引，也會對商品市場走勢奠定基調。

供給壓力繼續壓制銅市

世界金屬統計局的數據顯示，今年1—9月，全球銅市場供應過剩163000噸，其中精煉銅產量增長6.2%，至1330萬噸。國際銅業研究組織表示，今年1—8月全球銅礦產量同比增長8.8%，至94.3萬噸。智利銅礦產量增長明顯，該國10月銅礦產量為507694噸，較上年同期增加6.5%。與此同時，秘魯一些新銅礦項目將啟動，預計明年該國銅產量將跳增17%。

伴隨著全球銅市供應過剩，以及智利和巴西銅礦開采活動增加，冶煉廠紛紛抬高銅加工精煉費（TC/RC），TC/RC價格一度升至115美元/噸和11.5美分/磅。之后，江西銅業與Freeport-McMoRan達成2014年的TC/RC協議，TC/RC定為92美元/噸和9.2美分/磅，同比漲幅達到31.4%。高額升水將激勵銅冶煉廠增加產能并提高精煉銅出口，這可能對明年銅價走勢造成不小壓力。

未來振蕩陰跌不可避免

對銅市而言，龐大的COMEX精銅非商業空頭頭寸在11月26日當周開始削減，短期內很難再接近6月25日當周創紀錄的78588手，目前維持在71260手，相當于80.8萬噸的持有量，凈空頭寸也達到30028手，接近歷史峰值。如果基金未出現持續性大規模減持，那么較大的凈空頭寸依然會對銅價產生打壓作用。滬銅49700元/噸處略有支持，若守住此關口，滬銅或嘗試收復51000元/噸一線；反之，銅價將順延8月以來的下滑走勢，未來振蕩陰跌不可避免。