短期低估值品種防御作用有限

近期水泥股價持續下跌,海螺、華新、祁連山、冀東等紛紛接近甚至跌破去年8月底最低點,依照中性1.4的業績,目前海螺估值已跌近10倍,盡管估值已經偏低,我們認為短期在風險仍未釋放完畢時,低估值的防御作用有限。

宏觀面上,除IPO即將開閘外,5月工業增加值下滑顯示經濟持續疲弱,5月社融和信貸低于市場預期、端午節前利率飆升時央行的不作為、美國退出QE預期等表明流動性出現收緊,影響后市預期。

基本面上,我們一直擔憂3季度華東水泥價格出現大幅下跌(超出50元),根源是對4月量價超預期的質疑。同時我們認為在產能絕對過剩的情況下,產能利用率的小幅提升不會影響區域價格,特別是在區域存在價格協同時。據此,結合6月市場表現,協同難以持續下,我們判斷3季度深跌的可能性較大。

中期投資價值具備,水泥結構性彈性猶存

市場有觀點基于估值下行認為水泥大勢已去,我們認為估值中樞下行是因為預期未來行業增速放緩,彈性缺失,但水泥的區域性意味著彈性的缺失是結構性的,中西部區域,特別是新疆仍然存在較高彈性。并且對于全國性布局的企業來說,東部增速放緩只是彈性變弱,從產能轉移的角度來看,未來彈性仍將逐步回升。據此,結合目前股價我們判斷中期配置價值具備。

水泥可以再稍等等,短期仍看成長+主題

由于短期見效仍較難,我們建議水泥可以再稍等等,待前述兩方面風險得到進一步釋放,下半年標的選擇上,因為本輪機會是超跌帶來的,因此以基本面表現好的海螺、祁連山、華新、江西為先。從中長期看,仍具量、價彈性的區域將成投資首選,如新疆、西南,標的:青松建化、天山股份。

短期調整之后的熱點還是主題與成長,重點推薦:長海股份、納川股份。

長海股份:依托玻纖制品全產業鏈和自身研發優勢,不斷進行結構升級和新應用領域開拓,通過先發、成本、規模等優勢占領渠道,維持持續增長,預計13-14年EPS1.05、1.5元,對應PE25、17倍。

納川股份:大行業小公司,成長空間巨大;政策支持下,高性能排水管材替代優勢將凸顯;公司以銷售為主導,多模式并行將加速產品推廣;預計13-14年EPS0.7和1元,對應PE22、15倍。

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