群益證券5月20日發布思源電氣的研究報告稱，公司是一家優秀的電力設備民營企業，下游客戶主要以國網、南網為主。

生產方式上以銷定產，訂單是公司業績領先指標。分析師在12年中期明確提出，公司進入了經營拐點時期，12年業績驗證了此種判斷。12年公司實現收入28.84億元(YOY+46.4%)，實現凈利潤2.48億元(YOY+61.4%)，新簽訂單38.97億元(YOY+42.8%)，業績高增長如期兌現。展望未來，傳統電力一次設備產品需求平穩，公司競爭優勢突出；公司戰略層面上切入符合智慧電網需求的一、二次設備領域，12年在組合電器(GIS)、變電站監控訂單高增長，為新產品領域拓展奠定空間；海外市場電站總包也積極推進，為走向國際化注下伏筆。

公司前瞻性的發展策略與內部管理持續優化將是成長的有效保證，通過09-11年三年蟄伏，有望再次步入綻放之旅。分析師預計公司2013、2014年實現營收36.85億元(YOY+27.4%)、44.03億元(YOY+19.5%)，分別凈利潤3.54億元(YOY+42.6%)、4.38億元(YOY+23.6%)，EPS0.80、1.00元，當前股價對應2012、2013年動態PE分別為23X、19X，考量未來成長性及行業景氣度，維持“買入”建議，給予2013年30XPE，目標價24.00元。

傳統電力一次產品需求穩中有升，公司該領域平穩增長格局可持續：公司傳統產品(占公司營收比重約66%)市場占有率均為前列，競爭優勢突出。10-12年公司傳統產品訂單從18.3億元增加至22.1億元，營收規模平穩增長；展望未來，傳統電力設備產品需求穩中有升，憑借公司競爭優勢，公司在該領域平穩增長可持續。

新產品投放成功，10-12年訂單規模增加6倍，打開未來增長空間：公司新投放市場產品主要有GIS(封閉式組合電器)、電力電子成套(SVG、APF)與數字化變電站整體解決方案產品。10-12年三項產品訂單規模從2.01億元急劇增加到13.62億元，訂單規模增加了6倍，市場開拓效果顯著。公司通過完善產業鏈，持續提升公司核心競爭力，面向更為廣闊的新產品市場，公司有望迎來新一輪的增長高峰期。

積極向網外市場拓展，企業客戶與海外發力，客戶結構更趨合理：公司主要客戶為國網、南網，因此受電網投資規模影響較大。致力于持續增長，公司積極拓展電網外市場，通過企業客戶和海外市場尋找新的領域。12年企業客戶訂單占比達到21%，海外市場出口也初具規模，客戶結構更趨合理。

毛利率改善，費用率處高位，現金流明顯改善：受益招標價格回升及公司中標高毛利二次設備影響，2012年毛利率(39.3%)同比上升2.60個百分點。展望未來，綜合毛利率有望保持高位；費用率看，公司12年綜合費用率29.3%，同比提高1.1個百分點，公司正處在新產品市場開拓及海外布局時期，預計未來兩年也將在高位徘徊；現金流方面，公司加強了資金回籠，提高運營資本的效率，經營活動現金流為1.37億元，較11年末-0.96億元顯著改善。2012年末公司持有現金及短期投資合計有15.58億元，充裕的資金儲備和穩定的經營性現金流入是公司規避流動性風險和償債風險的重要保障。

盈利預測：公司1Q實現營收5.23億元(YOY+41.6%)，實現凈利潤0.25億元(YOY+480.4%)，在去年訂單高增長背景下，取得高增長符合預期，對13H1業績公司預計凈利潤同比增長40~60%，全年開局良好。預計公司2013、2014年分別凈利潤3.54億元(YOY+42.6%)、4.38億元(YOY+23.6%)，EPS0.80、1.00元，當前股價對應2013、2014年動態PE分別為23X、19X，考量未來成長性及行業景氣度，維持“買入”建議，給予2013年30XPE，目標價24.00元。