業績回顧:信托規模和利潤高增長,紡機主業低迷。
2013年一季度,中融信托實現主營業務收入12.06億元,同比去年的一季度的8.06億元增長49.58%:其中手續費和傭金收入11.45億元,同比增長43.92%;按39%左右的凈利潤率測算實現凈利潤4.7億元;按36.6%的股權比例計算,為公司貢獻凈利潤1.72億元。2013年一季度公司紡機業務主營業務收入11.12億元,同比2012年一季度的12.89億元下降13.83%。公司一季度管理費用高達6.49億元,同比增長29.33%;財務費用盡管同比下降了近千元但仍高達3479萬元。即使扣除財務費用影響,公司一季度紡機主業仍為虧損,拖累公司業績。國內外棉價倒掛嚴重導致下游紡織企業盈利能力大幅下降,降低了對紡織機械的需求是紡機業績下降的主因。
13年展望:信托高增長可期,紡機主業改善。在目前凈資本監管要求下,2012年股東注資極大增加了中融信托的競爭力,而且,受益于良好的激勵機制、主動管理能力和風控機制,中融信托規模增長迅速,預計2013年信托資產規模將突破4000億元左右,并有望保持規模和業績高增長態勢。
紡機主業方面,中國企業外遷東南亞將帶來產能擴大、國外棉價價值回歸和部分地方政府可能對國內棉價的補貼政策等有利因素將促使下游需求的釋放,目前紡機主業業績已筑底,并有望在2013年下半年走出低谷。
投資建議:受益紡機主業回暖和信托規模增長,買入評級。
我們認為:1、基于2013年下半年紡機主業有望走出低谷的判斷,公司業績拐點即將顯現;2、中融信托2012年信政合作規模約500億元,且以地方財政性資金償還的公益性項目占比較小,此前對此類信政合作業務的叫停對中融信托影響有限;3、中融信托風控隊伍規模名列市場前列,風控能力較強,從前兩年項目兌付情況來看,項目兌付情況良好;4、按照目前發展態勢,預計中融信托未來兩到三年內的凈資產有望達到百億元(2012年年底約48億元),在目前嚴格的凈資本監管要求下,凈資產的提升對中融信托規模增長和業績提升形成良好保障;5、看好廣義資產管理業的前景,期待2013年信托業制度變革紅利。我們判斷,公司將受益于紡機主業回暖和信托業制度紅利釋放的雙重利好,2013年業績增速有望達到30%,公司股價未來有較大絕對收益空間。維持公司"買入"評級,目標價16.5元。
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