公司今日發布12年年報,實現營收7.03億元(YOY+18.8%),凈利潤1.35億元(YOY+5.0%),符合預期。單季看,4Q凈利潤0.43億元(YOY+3.1%),同比增速較3Q回升7個百分點,有緩步復蘇態勢。展望未來,隨著經濟復蘇及中低壓變頻器的發力,公司有望進入新一輪增長周期。

預計公司

13、14年分別實現營收9.30億元(YOY+32.4%)、12.11億元(YOY+30.1%),實現凈利潤1.75億元(YOY+29.9%)、2.20億元(YOY+25.5%),EPS0.52、0.65元,當前股價對應2013年動態PE19X,考量公司業績回升預期,當前估值有提升空間,給予“買入”建議,目標價13.00元(對應2013年動態PE25X)。

12年受經濟影響大增速低,公司穩固行業領軍者位置:公司12年凈利潤1.35億元(YOY+4.95%),增速放緩主要是12年宏觀經濟低迷,行業需求不振,公司也采取了更加謹慎的合同管理措施,新接訂單回款要求提高,導致訂單放緩,全年實現訂單8.35億元(YOY-2.1%)。行業格局看,經歷利德華福高壓變頻業務被外資收購后,公司國內行業地位進一步鞏固,12年高壓變頻器市占率穩居行業第一,行業競爭格局基本穩定。

環保政策紅利及經濟形勢助行業復蘇,高壓變頻器有望快于行業增長:

12年公司高壓變頻器實現收入6.69億元(YOY+16.6%),展望2013年,政策執行力度加大與訂單形式好轉,公司此業務增長有望加快。政策方面,國家環保部部近日發布公告,將在重點控制區的火電、鋼鐵、水泥等六大行業以及燃煤鍋爐項目執行大氣污染物特別排放限值,節能減排執行力度空前嚴格;訂單方面,12年冶金、礦業、電力、水泥四大行業實現新簽訂單2.4、2.0、1.4、0.96億元,展望13年,宏觀經濟回暖帶動冶金、礦業、水泥等行業訂單以10%~15%的速度穩健增長;電力行業受脫銷興起,高壓變頻器需求快速增加,有望實現翻倍。整體看,預計公司13年高壓變頻器新簽訂單達到9.3億元(YOY+38.0%).訂單形式的好轉將保障公司該業務增長提速。

產能釋放,管道拓展,中低壓變頻器是未來增長亮點:12年公司中低壓變頻器實現收入0.21億元(YOY+81.4%),低于預期。展望13年,公司產能、廠房建設有續推進,且銷售管道由以往僅通過高壓帶動中低壓銷售變為以項目帶動、整體解決方案、多元產品銷售三大策略,管道多元化利好公司中低壓變頻器銷售。13年Q1,公司中低壓變頻器訂單翻倍,預計全年實現收入1.2億元(YOY+500.0%)。展望未來,公司力爭通過2~3年建設,把中低壓變頻器打造成與高壓變頻器業務規模相當的增長極。

注重訂單回款品質,現金流狀況好轉:公司13年加強了訂單品質管制,將回款能力、毛利率、市占率定為公司接受訂單前三位考慮因素,取得了良好績效,全年經營性現金流凈額0.33億元(YOY+121.6%),回款改善利好公司資金周轉。

產品價格企穩毛利率保持穩定,費用率略有提升:公司12年綜合毛利率37.1%,同比略下降1.2個百分點,由于公司產品價格基本企穩,未來毛利率有望保持穩定態勢;費用率看,12年期間費用率17.5%,同比提高1.8個百分點,主要在于募集資金利息收入下降帶來財務費用率(-1.0%)同比提升1.6個百分點,未來費用率穩中有所上升。

盈利預測:預計公司

13、14年實現凈利潤1.75億元(YOY+29.9%)、2.20億元(YOY+25.5%),當前股價對應2013年動態PE19X,考量公司業績回升預期,當前估值有提升空間,給予“買入”建議,目標價13.00元(對應2013年動態PE25X)。

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