個股點評：

格林美公司事件點評:電池材料拓展利潤增長點,維持“強烈推薦”

類別：公司研究機構：第一創業證券有限責任公司研究員：何本虎日期：2013-02-27

事件:2月27日,公司發布公告,在現有鈷鎳生產線的基礎上,為進一步拓展規模并延伸鈷鎳產品產業鏈,公司全資子公司荊門市格林美新材料有限公司(以下簡稱“荊門格林美”)擬投資9500萬元,建設年產3000噸動力電池用鎳鈷錳前驅體材料生產線。

要點:

1、該項目是凱力克項目的延伸

2012年8月,公司以現金收購了凱力克51%的股權。從產業鏈角度看,凱力克的主營業務是金屬鈷及新能源鋰電池正極材料前驅體的研發、生產及銷售,屬于公司的下游。

公司本次投資的動力電池用鎳鈷錳前驅體材料,是以凱力克的產品作為原料,生產電池正極材料的原料。因此,本項目投產將延伸公司的產業鏈,從之前的“格林美——凱力克”到“格林美——凱力克——新項目的前驅體材料”。

2、項目具備較高的技術壁壘

鎳鈷錳前驅體材料項目是一種三元材料,屬于附加值較高的材料。該種技術模式屬于新型技術,經過十多年的發展,在兩年前才逐步成熟并進入產業化階段。相對于傳統鈷酸鋰而言,鎳鈷錳三元材料具備能量密度更多的特點,大致高10%以上,但性能更活躍,安全性略低。

目前看,鎳鈷錳三元材料主要作為消費電子的前驅體材料。公告顯示,公司的項目將立足于動力電池,具備更高的技術壁壘。

3、項目規模和盈利能力都較為可觀

按照公司規劃,本次投資建設年產3000噸動力電池用鎳鈷錳前驅體材料生產線,預計達到國內市場規模的10%左右,具備顯著的規模優勢。

按照3000噸和9萬/噸的價格測算,達產銷售收入約為26000萬元,稅后凈利潤約為2220萬元,接近2011年公司凈利潤的20%,具備良好的經濟性和價值彈性。

4、盈利預測及投資建議

我們維持公司2012年、2013年和2014年每股收益分別為0.31元、0.54元和0.75元的盈利預測,目前股價12.75元對應的PE分別為41.2倍、23.6倍和17.0倍。其中,2012年凱力克對EPS的貢獻為0.02元左右。

雖然公司2012PE并不低,鑒于公司在行業和成長性方面的優勢,而且,系統性風險釋放比較充分,我們維持“強烈推薦”評級。

5、風險提示:

(1)、毛利率波動的風險;

(2)、項目進度的不確定性。

怡球資源調研簡報:瞄準中國擴張,高成長亦可期

類別：公司研究機構：中原證券股份有限公司研究員：何衛江日期：2013-01-29

報告關鍵要素:未來公司將業務拓展中心放在中國,利用強有力的競爭優勢擴大中國市場份額,實現產能產量再上新臺階。隨著經濟和行業復蘇,以及中國廢鋁原料進入高速增長期,公司規模推動業績高速成長可期。

事件:

近期實地調研了怡球資源,與公司總經理陳鏡清先生進行了深入交流。

點評:

2010年以來再生鋁行業經營環境持續惡化。2010年以來中國再生鋁行業經歷了兩次大的經營考驗,以行業龍頭企業怡球資源為例,毛利率水平經歷了兩次大幅下降,從2009年最高的21.32%,降至2010年的15.16%,下降6個百分點左右;從2011年的10.86%,降至2012年三季度的6.67%,下降4個百分點左右。效益持續下滑主要原因是第一階段內外廢鋁價格倒掛,第二階段需求放緩競爭加劇。

其一、2010年初-2011年中,期間內外原鋁價格出現較大幅度倒掛,國外價格水平明顯高出國內數千元不等,原鋁是廢鋁價格參考標準。由于當前國內再生鋁原料對外依存度在60%以上,價格倒掛導致中國再生鋁行業效益快速下滑。

其二、2011年以來再生鋁行業量價齊跌。2011年中國經濟增速并未企穩而持續下滑,2011年3月份日本發生地震并引發核泄漏、2012年隨著釣魚島事件升級,中日貿易受到沖擊。受各種負面因素疊加影響,中國再生鋁產量、表觀消費量和出口增速大幅回落,其中2012年1-8月份產量為280萬噸,同比增長降至個位數4%;表觀消費量236萬噸,同比增長也降至個位數7.28%;出口為44萬噸,同比下降-10.63%,08年金融危機之后再次出現負增長。再生鋁行業需求回落,使得行業內部展開了一場慘烈的加工費價格戰,導致龍頭企業或盈利能力大幅下滑或限產,甚至個別前十大型企業倒閉,小企業迎來關停限潮。

再生鋁行業前景仍然光明。中國再生鋁行業主要由外資、民企組成,市場化程度非常高,行業平均年回報率達到了均衡水平。行業前景仍然光明主要表現在以下兩方面:其一、隨著行業復蘇以及打擊偷稅漏稅、節能環保方面規范化發展,行業毛利率水平有望恢復到10%以上的水平;其二、中國廢鋁產量將進入高速增長期,一般原鋁使用周期為15年,2001年起中國進入了原鋁消費高峰期,按照15年使用周期,十二五末廢鋁產量將迎來高速增長周期。

2012下半年公司經營效益見底。受內外經濟體下游行業需求放緩影響,行業競爭加劇,公司經營效益下滑,預計2012年下半年達到底部。2012年前三季度實現營業收入42.23億元,同比增長6.75%,歸屬上市公司股東凈利潤1.15億元,同比下降47.49%。2012年行業競爭加劇,個別龍頭企業產能利用率大致為20%,部分企業出現關停閉,而公司仍然保持滿負荷運行,再生鋁合金錠產量大致增長7%左右。

但是單噸的毛利和凈利潤出現較大回落,根據測算2011年單噸毛利為1634元/噸,2012年上半年為1493元/噸,下半年降為1018元/噸;相應的2011年單噸凈利潤為794元/噸,2012年上半年為552元/噸,下半年降至323元/噸。總體來說,行業景氣度低迷,價格戰加劇有利于行業洗牌,優勢企業能夠獲得更大的市場份額,隨著行業復蘇和規范發展,盈利能力能夠恢復到合理水平。

瞄準中國市場,準備逆勢擴張。2012年4月份公司完成上市之后,由于中國經濟增速持續放緩,募投項目27萬噸異地產能擴張進度有所滯后,預計2013年該募投項目將建成,2015年能夠全面達產。

同時考慮到中國經濟未來增長潛力,以及龐大的原料和需求市場,預計公司將充分發揮原料采購,自動化分選和冶煉等方面的優勢,進一步擴大產能,大幅度提高在中國市場份額。

給予公司“買入”的評級。預計2012-2013年EPS為0.36元和0.48元,按照1月25日收盤價11.70元,對應PE為32.50倍和24.38倍,估值水平基本合理,考慮到行業景氣度見底,同時公司利用自己強有力的競爭優勢擬大幅提高中國市場份額,未來公司具備高成長性,給予公司“買入”評級。

風險提示:行業價格戰進一步加劇,公司擴大中國市場份額未達預期。

華宏科技2012年業績快報點評:業績低點已過,期待否極泰來

類別：公司研究機構：東興證券股份有限公司研究員：弓永峰日期：2013-03-01

事件:

2013年2月28日,公司發布2012年業績快報。2012年實現營業收入4.97億元,同比下降12.71%,歸屬上市公司股東凈利潤4292萬元,同比下降28.75%,每股收益0.36元,同比下降28%,符合我們之前的預期。

主要觀點如下:

1.全年業績有所下滑,四季度已現明顯好轉。

受2012年廢鋼價格大幅下跌影響,公司廢鋼處理設備下游市場需求放緩,公司2012年整體業績有所下滑。三季度末國內廢鋼價格出現明顯回升,公司業績隨之明顯改善。2012年四季度,公司實現營業收入1.27億元,同比增速相比三季度已經出現明顯回升。在盈利能力方面,公司四季度單季度凈利潤率為8.98%,相比三季度3.41%的水平大幅提升5.57個百分點。基于公司四季度業績已經出現明顯好轉的判斷,公司2013年整體業績將有望重回快速增長。

2.報廢汽車循環利用行業啟動,處理設備優先受益。

2000年后,我國汽車銷售進入了產銷兩旺的階段,銷量持續攀升。新車銷售迅速增加必然對應未來報廢汽車量的猛增。預計至2015年我國年報廢汽車量將達到1000萬輛的水平,迎來國內汽車報廢的第一個高峰。行業啟動政策先行,2013年1月份,商務部正式發布了新版《機動車強制報廢標準》,2010年發布的《報廢機動車回收拆解管理條例(征求意見稿)》在2013年出臺也將是大概率事件。整體來看2013年將成為我國報廢汽車循環利用行業啟動的“元年”。目前我國正規汽車拆解產能不足100萬輛,相比即將到來的年1000萬輛的報廢量,汽車拆解處理產能明顯不足。產能不足必然催生巨大的設備需求,以報廢汽車拆解平臺和大馬力廢鋼破碎線為代表的相關設備率先啟動。未來2-3年內拆解+破碎設備市場需求將達到100-150億元。公司作為目前國內為數不多具備報廢汽車處理設備成套供貨能力的企業,也將明顯受益處理設備市場需求旺盛的帶動。而且,公司拆解平臺和廢鋼破碎生產線盈利能力明顯高于傳統產品,借力報廢汽車循環處理行業的大發展,公司業績也將搭上快速增長的順風車。

3.處理設備大型化是主流趨勢,公司將借勢發力。

廢鋼循環利用對于緩解我國鐵礦石嚴重依賴進口,支持我國經濟發展與城鎮化建設具有重要意義,未來廢鋼加工配送行業發展空間巨大。根據工信部《廢鋼鐵行業準入條件》,未來大型化、自動化設備將是市場的主流。主要設備包括廢鋼破碎生產線、大型液壓龍門剪和大型液壓打包機等,預計市場容量在100-150億元。公司以廢鋼破碎線為代表的大型設備屬于典型進口替代產品,毛利率在40%以上,且占據國內30%市場份額,將成為公司未來業績增長的有力支撐。

4.廢鋼價格回升明顯,2013年傳統產品提升有保障。

公司報廢汽車處理設備以及大型廢鋼處理設備受行業整體帶動,與廢鋼價格走勢相關度相對較低。但傳統中小型處理設備行業發展比較成熟,產銷情況與廢鋼價格相關度較高。從目前廢鋼價格走勢來看,2013年國內廢鋼價格再次出現大幅跌的可能性較小,相反逐步企穩回升的概率較大。未來,公司中小型設備將逐步走出2012年的低谷,加之公司IPO募投項目將在2013年逐步投產,公司傳統設備業績在2013年也將有望明顯提升。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2012年-2014年EPS分別為0.36元、0.75元、1.01元,對應PE42.68倍、20.50倍和15.33倍。維持對公司強烈推薦的投資評級。

投資風險:1、報廢汽車行業啟動進度低于預期。2、廢鋼價格大幅波動。

豫光金鉛(股吧):綜合利用領先的鉛業驕子

類別：公司研究機構：東北證券(股吧)股份有限公司研究員：陳炳輝日期：2012-12-27

公司鉛冶煉產能國內第一。公司現有鉛熔煉能力30萬噸(其中富氧底吹+鼓風爐生產線1條,富氧底吹+還原爐生產線2條),電解鉛40萬噸。

綜合利用領先。公司鉛業務在盈虧平衡線上徘徊;利潤主要來源于副產品,其中,貴金屬和粗銅等業務是公司利潤的主要來源。粗銅、硫酸等副產品利潤較好主要因這些元素在鉛精礦中不計價。未來公司將通過冶煉渣項目進一步做深資源的綜合回收利用。資源瓶頸難突破。公司自21世紀初就著力拓展上游資源,但成果不多,目前仍僅參股龍鈺礦業、KBL和SORBYHILL等礦。母公司豫光集團也持有一些礦山,包括寶徽礦業等,但暫無注入考慮。

再生鉛業務穩步發展。公司以河南、江西為中心形成了較為完善的回收網絡。目前公司有兩條再生鉛預處理生產線,有處理廢舊電池36萬噸,提供鉛原料18萬噸的生產能力。再生鉛原料貢獻逐年增加,但產能利用率仍存提升空間。再生鉛業務本身利潤貢獻有限,但具有保障原材料供應等戰略價值。未來隨著,再生鉛行業整頓進展的加速,行業格局可能會發生變化。

盈利預測與評級。預計2012年公司的業績為0.21元,2013年和2014年的業績分別為0.49和0.54元。對應的PE水平分別為80倍,34倍和30倍。雖然鉛價存在上升空間,但貴金屬價格短期前景黯淡,因此,我們暫維持公司“謹慎推薦”評級。

風險提示:公司鉛、貴金屬、粗銅、硫酸等產品價格出現超預期不利變化,導致副產品利潤下降;公司原材料--鉛精礦、鉛蓄電池的供應出現緊張;公司再生鉛業務進展或再生鉛行業的整合力度不及預期。

類別：公司研究機構：華泰證券股份有限公司研究員：劉敏達,王茜日期：2013-02-25

事件:

公司于2月22日發布非公開發行預案(修訂),擬發行股票不超過28,000萬股,發行價格不低于16.45元/股,募集資金部分用于收購本公司控股股東銅陵有色(股吧)金屬集團控股有限公司持有的安徽銅冠(廬江)礦業有限公司100%股權、及控股股東持有的銅冠冶化分公司經營性資產,交易價格分別為100,090.23萬元和139,227.95萬元。

修訂稿新增主要內容為:集團承諾協助公司申請采礦權,并承諾若6個月內不能獲得采礦權將以收購價格回購。

擬收購資產:

1、廬江礦業100%股權:廬江礦業主要資產為沙溪銅礦銅泉山和鳳臺山銅金礦探礦權,儲量為:銅金屬量48.3萬噸,銅平均品位0.58%(其中332儲量20.6萬噸,平均品位0.58%,333儲量27.7萬噸,平均品位0.59%);伴生金金屬量36.3噸,平均品位0.462*10-6,伴生銀金屬275噸,平均品位3.503*10-6(333)。折算收購價格噸銅2070元,價格相對合理。

沙溪銅礦計劃建設采選能力330萬噸/年,建設期4年,達產期2年(按計劃于2016年8月進入投產期),服務年限23.11年。根據可研報告,項目總基建投資約18.5億元,開采方式為地下開采,預計前10年礦石開采總成本費用約154.48元/噸,折合銅精礦(含銅)約32300元/噸,10年后正常年份為148.72元/噸,折合銅精礦(含銅)約31100元/噸(按照91%冶煉回收率、10%礦石貧化率)。目前尚未進行礦山建設及資源開采,正在進行項目審批、環保審批、安全生產管理準入等報批事項的前期準備工作。

2、銅冠冶化:主要配套礦山尾礦即硫鐵礦、硫精礦等的綜合回收利用,主營鐵球團、化工產品、工業硫酸的生產銷售,及鐵精砂的購銷等,收購價格按照凈資產1.2倍,相對合理,對應2011年PE9.2倍,對應2012年PE(據12年上半年*2)18.8倍。

觀點:

資源戰略穩步推進中。擬收購沙溪銅礦探礦權(集團承諾協助申請采礦權,并承諾若6個月內不能獲得采礦權將以收購價格回購)符合公司長期資源戰略,收購完成后公司銅儲量將由約200萬噸(金屬量)增致248.3萬噸,增幅24%;待礦山建設項目達產,公司資源自給率有望由目前約4.9%提升至6.7%(但仍遠低于同行江西銅業(股吧)和云南銅業(股吧))。然而基于公司較低的資源保障和自給率(業內較低),未來冶煉產能釋放資源瓶頸將日益凸顯,我們堅持認為公司通過收購集團銅礦資產,或趁行業景氣低點并購整合相關企業資產預期強烈。

銅價預期尚難言樂觀。中期來看,海外經濟緩慢復蘇和國內投資轉型帶來的需求增速放緩料難改觀,全球新增銅礦產能有望于2014-15年逐步投放,而近幾年支撐銅價的主要因素之一--貨幣因素邊際影響逐步減弱,我們認為銅價預期難言樂觀。而基于疲弱的需求國內銅冶煉產能的擴張勢頭漸緩,同時節能減排和冶煉成本的提升均有望一定程度支撐冶煉加工費,預計2013年冶煉加工費協議價或將小幅上漲。

調整盈利預測,維持“中性”評級。我們在2012-2014年銅價57000、59000、60000元/噸價格假設下,預測公司2012-2014年EPS為0.62、0.58、0.59元/股,對應動態市盈率29.1、30.9和30.5倍,通過收購探礦權公司資源儲量一定程度提升,未來資源自給率亦有望提高,同時公司良好的資源預期對估值形成一定支撐;但一方面銅價預期難言樂觀,同時受能源價格上行對成本端壓力影響,行業盈利仍整體受抑,從而抑制行業估值,因此維持“中性”評級。

風險提示:收購礦山開發投入及未來開發成本為主要不確定因素。

東江環保公司事件點評:入選補貼名單顯示電子業務優勢

類別：公司研究機構：第一創業證券有限責任公司研究員：何本虎日期：2013-02-25

事件:

根據國家財政部下發的《關于公布第二批廢棄電器電子產品處理基金補貼企業名單的通知》,公司所屬全資子公司清遠市東江環保技術有限公司入選第二批廢棄電器電子產品處理基金補貼企業。

要點:

1、電子業務是公司未來重點拓展方向公司目前的核心業務仍來自于工業資源利用和工業廢物處置,二者的收入合計比例接近80%,合計毛利比重分別接近90%。近年來,公司在不斷拓展新的領域。包括城市淤泥處理、城市建筑垃圾處理、再生能源、餐廚垃圾業務等方面,但盈利貢獻比重都只是配角。

按照公司規劃看,清遠電子業務、粵北韶光綜合處理項目、江門項目等屬于未來主要的利潤增長點。不過,從進度看,短期只有清遠電子業務能夠貢獻利潤,但規模并不大。2012年為1.4萬噸,距離規劃的8萬噸建設規模尚有較大距離,2012年的規模大致相當于格林美的20%。

2月1日,公司與廣東省臺山市政府簽署了《建設意向書》,擬在臺山市大沙環保工業區內推進電子元器件科技產業園建設。該園區總體規劃面積5923.4畝,項目一期總投資約35億元,將進一步提高電子業務在公司業務中的地位。

2、政策執行進度應重點關注在本次補貼企業中,總計為21家,公司也是廣東省的唯一企業,體現出出公司在電子業務領域已經具備了較高的行業認可度。

按照《廢棄電器電子產品處理基金征收使用管理辦法》規定,補貼價格較“以舊換新”的顯著提高是重要特征。

除了洗衣機和空調的絕對優勢幅度為30元左右外,電視、電腦和冰箱等三種家電的補貼價格差異達到60~70元。雖然補貼優勢非常明顯,但執行進度是否符合預期尚存在一定不確定性。

3、盈利預測及投資建議我們維持公司2012年、2013年和2014年每股收益分別為1.84元、2.56元和3.63元的盈利預測,目前股價68.98元對應的PE分別為37.5倍、27.0倍和19.0倍。作為一家復合增長率為20~30%的企業,目前的估值并不便宜,近期的強勢表現主要與市場走好和環保行業的良好表現有關,我們維持“審慎推薦”評級。

4、風險提示:

(1)、毛利率波動的風險;

(2)、項目進度的不確定性。

云南銅業(股吧)公告點評:票據兌付風險或拖累公司業績

類別：公司研究機構：萬聯證券有限責任公司研究員：李偉峰日期：2013-01-04

事件:

云南銅業(股吧)若干公告點評:1、公司將收購云南銅業(股吧)(集團)公司、德欽縣順鑫水電開發有限公司持有的德欽盈科礦冶開發有限公司36.85%、7.73%股權;2、下屬全資公司玉溪礦業房地產開發有限公司將玉溪礦業大廈在建工程項目整體轉讓給云南銅業(股吧)(集團)公司全資子公司玉溪云銅房地產開發有限公司;3、云南銅業(股吧)四家客戶5.58億元票據到期無法承兌重大事項;

點評:

下游客戶到期票據無法承兌,壞賬計提或拖累公司2012年業績:此次到期票據無法承兌涉及4家下游客戶共5.58億元收入,扣除票據風險抵押后的票據風險敞口為2.91億元,根據公司公告說明,公司會按相關規定計提壞賬準備,并成立商業票據處理小組,加大到期票據催收力度,我們認為由于下游客戶到期票據無法承兌,受壞賬計提影響,公司2012年業績面臨下滑風險,影響公司經營性現金流。

收購德欽盈科公司,減少關聯交易:盈科公司成立于2007年,由云銅下屬維科公司、云銅集團、順鑫水電三方出資設立,公司業務以電解銅冶煉為主,目前具備年產5000噸電解銅能力。盈科公司的產品為電解銅,產品銷售給云南銅業(股吧)下屬的云南迪慶礦業開發有限責任公司,以盈科公司近年的經營情況,公司生產規模較小,收購完成后,短期內對公司業績影響不大,此次收購盈科公司主要目的是理順公司在迪慶羊拉地區投資關系,優化管理模式,降低管理費用,減少與集團公司既有的關聯交易。

轉讓玉溪礦業大廈在建工程,或有望盤活現金流、改善公司經營情況:公司下屬玉溪礦業房地產公司擬將玉溪礦業大廈在建工程以18023萬元價格整體轉讓給集團旗下玉溪云銅房地產開發有限公司。

玉溪礦業大廈項目土地面積28065平方,以轉讓價格折每平方6421元,根據評估報告,項目轉讓完成后預計轉讓收益為4500萬元,折合每股收益0.03元。此次地產業務轉讓在建項目或有望改善公司緊張現金流狀況,轉讓完成后將提升公司經營業績。

盈利預測與投資建議:我們預測,公司2012年、2013年每股收益-0.10元、0.12元。短期內,受到期票據無法承兌事項影響,公司2012年業績或面臨下滑風險。我們調降公司“觀望”評級。

風險提示:票據承兌風險、銅價波動風險。

江西銅業(股吧)動態點評:TC/RC回升帶來盈利好轉

類別：公司研究機構：長城證券有限責任公司研究員：耿諾日期：2013-02-01

投資建議:

預計公司2012-2014年每股收益為1.4、1.77、2.2元,對應動態PE為19、15、12X。考慮到經濟企穩、市場環境逐步向好,當前公司估值水平具備一定吸引力,同時銅價高位運行、冶煉加工費回升也將帶來公司盈利回升,維持公司“推薦”評級。

要點:

事件。近日江西銅業(股吧)與國外礦山企業達成2013年度銅精礦冶煉加工費(TC/RCs)協議,費用為70美元7.0美分,但與必和必拓和自由港兩大企業的加工費仍未談攏,預計談判將延期。

2013年加工費用較2012年提高10%。必和必拓和自由港是2013年度銅精礦冶煉加工費談判的標桿企業,2012年該費用為60-63.5美元/噸。必和必拓2013年度銅加工費談判報價為68美元/噸,與中國企業75美元/噸的預期報價分歧較大,但談判的結果預計也將為70美元/噸,較2012年提高10%左右。

銅行業基本面相對較好。全球主要經濟體共同復蘇以及美聯儲資產負債表再度擴張將有力推升金屬價格,而作為金融屬性最強的銅將繼續成為首選品種。從基本面來看,銅也是基本金屬當中基本面相對較好的品種,據世界金屬統計局最新數據顯示,2012年前11個月全球銅市供應短缺3.7萬噸,而鉛鋅等品種仍處于相對過剩狀態。盡管銅庫存水平仍處于相對高位的水平,但月度進口量大幅上漲的趨勢已得到緩解,隨著國內家電及房地產行業的逐步復蘇,預計銅行業需求景氣也將緩慢回升。

行業龍頭,優勢明顯。與國內另兩大銅業巨頭相比,江西銅業(股吧)優勢明顯:1)資源自給率最高。公司在銅以及相關有色金屬領域,擁有勘探、采礦、冶煉、加工為一體的完整產業鏈,目前銅資源儲量為1100萬噸,自給率約為20%,銅陵有色(股吧)和云南銅業(股吧)分別為6%和15%;2)銅資源品質較好,開采成本低。公司的德興斑巖銅礦為我國第一大露天銅礦,目前礦石處理能力已達13萬噸/日,產銅量約占中國20%。3)冶煉產能規模優勢明顯。目前公司冶煉產能為90萬噸/年,銅陵有色(股吧)和云南銅業(股吧)產能分別為85萬噸和65萬噸。

風險提示:銅需求低于預期

金鉬股份(股吧)調研報告:儲量產能有保障周期好轉彈性強

類別：公司研究機構：渤海證券股份有限公司研究員：賈麗杰日期：2013-02-08

調研情況:

我們近期赴金鉬股份(股吧)進行了調研,主要就公司目前經營情況、未來發展以及行業形勢進行了溝通與交流。

投資要點:

擁有一體化完整產業鏈,產能優勢明顯

公司是世界領先、亞洲最大的鉬業公司,是行業內少有的擁有鉬采選、焙燒、深加工及研究開發一體化產業鏈條的鉬業企業。產能方面,公司鉬精礦30000噸/年;氧化鉬45000噸/年;鉬鐵20000噸/年;鉬酸銨17500噸/年;鉬制品4000噸/年。

鉬礦資源儲量豐富,公司近年來不斷加大資源儲量

公司鉬礦資源儲量豐富,擁有陜西華縣的金堆城鉬礦和河南汝陽東溝鉬礦的采礦權。公司不久前以10%的比例成功參股安徽金沙鉬業,將增加權益鉬礦22.7萬噸,公司的鉬礦儲量將提升至170.26萬噸。

鉬將受益于中國經濟結構轉型與升級

公司作為國內鉬業的龍頭企業,鉬化工和鉬金屬產能排名國內首位。新材料“十二五”發展規劃的推出給鉬金屬制品帶來重要的發展機遇,公司也將不斷加大產能和研發新產品的力度,并且正在積極轉變產品結構,繼續加大向下游鉬化工和鉬金屬領域的發展,金屬和化工將是公司未來的爆發點和看點。

盈利預測與評級

我們預計公司2012-2014年EPS分別為0.16元、0.25元和0.34元,對應動態市盈率分別為81倍、52倍和38倍。考慮到2013年中國經濟企穩回升,下游需求有望回暖,鉬價有望震蕩上揚,公司未來也將不斷增加鉬礦的儲量與產能。此外,鉬金屬涉及新興產業的事件炒作也將提升公司的估值水平,我們給予公司“推薦”評級。

云鋁股份(股吧):業績預告盈利同比大幅下降,但略高于預期

類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：孫勇日期：2013-02-06

1.事件.

公司發布2012年業績預告。預計歸屬于上市公司股東的凈利潤約為1,000-2,000萬元左右,與去年同期相比下降約80%-90%左右。基本每股收益預計約為0.006-0.013元/股。略高于市場預期。

2.我們的分析與判斷.

(一)鋁產品價格低迷和成本上升是業績下滑的主因.

根據業績預告,基本每股收益預計同下降約79.4%-90.5%。2012年度SMM鋁:A00平均價格為15619元/噸,同比下降約7.4%。主要產品價格的下降及下游需求疲軟導致盈利的減少。成本影響方面,電價上漲擠壓盈利。國家2011年底上調電價,公司2012年電力平均電價上升0.0211元。整體來看公司2012下半年業績表現逐漸扭轉了上半年的虧損局面(前三季度公司基本每股收益為-0.014元)。

(二)氧化鋁資源優勢(股吧)將在未來顯現.

我國鋁土資源緊張,進口需求量大,長期嚴重依賴向印尼進口,自印尼加強鋁土礦資源控制限制出口以來,獲取鋁土礦成本趨于上升。文山鋁土的資源優勢(股吧)將突顯公司未來競爭優勢。文山80萬噸氧化鋁項目已經于2012年7月3日生產出氧化鋁產品。截止2011年12月文山鋁業通過評審備案資源/儲量共10780.31萬t,完全能滿足文山鋁業80萬噸氧化鋁項目30年的供礦需求。并且文山氧化鋁項目達產后,實際成本與國內氧化鋁行業企業成本相比,處于中間偏低水平,具有一定的成本競爭優勢。

(三)產業一體化建設將加強公司成本控制能力.

公司積極推進“鋁電一體化”,成立了云南華坪灃鑫電力開發有限公司,積極開展華坪煤矸石綜合利用發電項目。有利于公司實現電力成本優勢。在調整產品結構方面,公司利用云南省豐富電力資源優勢(股吧)和鋁資源優勢(股吧),與云南冶金集團共同出資設立云南云鋁泓鑫鋁業。以此來發展精深鋁加工產品,投資建設云南鋁業潞西硅鋁合金新技術推廣示范項目。在鋁加工產業方面,開啟了涌鑫30萬噸鋁加工項目、公司本部8萬噸鋁加工項目。我們認為這些項目的實施及未來達產會促進公司構建電力-鋁土礦-氧化鋁-鋁冶煉-鋁加工為一體的產業鏈,借以進一步提高公司成本控制能力及資源有效利用率。

貴研鉑業(股吧):二次資源回收與汽車催化劑雙引擎,增長提速在14年

類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：張芳,郭曉露日期：2013-03-04

公司是從事貴金屬系列功能材料研究、開發和生產經營的專業企業。前身是昆明貴金屬研究所,1958年成立,歷史積淀厚重。2006年股改后進入云南錫業集團后,進入快速發展時期。公司業務分為貴金屬功能材料生產、貴金屬二次資源回收、貴金屬貿易三大板塊。

產品大類分為1、高純材料(金、銀、6種鉑族金屬二次資源回收);2、特種功能材料(主要為復合材料,應用在航空航天船舶等領域:3、信息功能材料(應用在電子信息、汽車工業等);4、環保及催化材料(其中催化材料主要應用于石油、汽車、醫藥、硬盤、精細化工等領域,占該板塊收入的50-600/4。

貴金屬功能材料的定價方式通常為貴金屬原料價格加上一個相對穩定的加工費,因此原料價格波動對毛利率影響較大。貴金屬高純材料按市場價定價,毛利率在150f左右。

二次資源回收項目“二次資源回收”項目是公司2010年的定增項目,主要是從回收的失效催化劑中提取鉑、鈀、銠、銥、釕等鉑族金屬,主要作為下游功能材料加工的原料。項目規劃高純貴金屬年產能5噸,同時形成年處理3000噸貴金屬失效催化劑及合金廢料的能力,是國內唯一一家規模化、專業化進行貴金屬二次資源回收的企業。

公司失效催化劑來自石油、汽車、醫藥、精細化工、硬盤等領域,主要與大企業合作,回收其廢料,生產出催化劑再銷售給對方。形成原料供應與產品銷售的“雙保險”。公司目前原料主要來自石油領域,汽車領域原料供應增長空間較大,原因是2006年國內強制安裝汽車尾氣催化劑,其使用年限約7~8年,即2013~14年失效催化劑原料供應會比較充裕。

公司主要從汽車廠淘汰的不合格品、4S店、專業的回收企業等渠道回收廢料。

該項目預計13年末或14年初全面投產,產能已經在12年得到部分釋放,盈利情況好于預期。國Ⅳ、國V機動車催化劑產業升級建設項目該項目是去年啟動的配股項目。規劃汽車催化劑產能400萬升,其中250萬升新增產能,原生產線150萬升進行升級改造,最終實現全部可生產國V標準催化劑,預計13年末或14年初全面投產,產品毛利率可達到15%以上。

汽車通常8~10年報廢,與催化劑使用期限相當,因此催化劑的替換需求較少,公司新增產能主要靠新車需求消耗。北京已經率先實行了國V標準,未來其他地區的逐漸普及是趨勢。據悉,汽車廠商基本從11年開始開發國V標準的車型,預計開發周期2—3年,即13~14年需求可以跟上。

國內汽車催化劑市場850/d;YJ份額被優美科、巴斯夫、莊信萬豐三家瓜分,剩余150~本上由貴研、威孚高科(股吧)平分秋色。國外企業占比大主要是進入了海外汽車廠商的供應鏈,而進入這一供應鏈需要通過嚴格認證,周期2~3年,形成較高的市場壁壘。另一方面,一旦進入供應鏈,基于催化劑產品的特異性,通常具有較高的客戶黏性。公司未來重點做這方面的努力,目前己通過認證的主要是國內汽車廠商。

在這方面的市場拓展,公司主要優勢是通過在配方中添加稀土,使生產成本下降10~200/9而產品的質量與海外公司差距并不明顯。此外,公司還努力開發柴油機催化劑市場,以及引入蘇州深藍作為戰略合作伙伴,借助其渠道優勢拓展市場。

盈利預測及評級‘二次資源回收”和“國Ⅳ、國V機動車催化劑產業升級建設”兩項目是公司未來幾年主要的盈利增長點。從投產進程看,2014年或將進入業績快速增長時期。我們預測,2012~2014年凈利潤增速分別為16.160/h21.960/h42.310/9EPS分別為0.27元/0.33元/0.47元。市場預期“兩會”中,環保將是重要的議題,有望出臺積極政策措施,是近期公司股價的重要支撐因素。首次給予“增持”評級,6個月目標價25元,對應2013年PE為68倍。