煤電矛盾的頑疾已令火電為主的中國大型發電商苦不堪言,去年業績答卷難免不盡如人意.不過,隨著今年電煤價格漲幅受遏,電價上調翹尾因素亦持續發酵,其火電盈利將有明顯改善.

　　雖然大型發電商業績回暖可期,不過火電行業負債率居高不下,利息成本持續攀升所導致的高昂財務費用,預計仍將對其利潤表進行侵蝕.

　　"火電行業趨勢大致判斷今年肯定是盈利復蘇的一年,但我不覺得是大幅復蘇,就是一個小幅復蘇."大和證券分析師DaveDai對路透表示.

　　他認為,受益于國家發改委去年底"調電價、抑煤價"的政策利好,火電商今年一季度業績較去年第四季好轉無虞.且全年來看,無論是是ROE(資本回報率)還是運營利潤指標均會上提.

　　中國去年曾先后三次調高上網或銷售電價,并于12月對電煤價格進行干預,要求2012年合同煤價格漲幅控制在5%以內,對市場交易電煤規定最高限價;并擬于今年上半年推出居民階梯電價.發改委副主任彭森曾稱,今年煤價逐步回落、趨于穩定的情況下,電力行業可望出現收支基本平衡,進一步解決過去長期積累的問題.

　　東方證券分析師周衍長亦認為,2012年將是火電復蘇的起步,未來將有一個逐步恢復的過程.只是受旺季到來前煤價超預期反彈的憂慮,"今年下半年仍有不確定性."

　　繼去年第四季錄得約1.4億元人民幣凈虧損后,中國最大發電商－－華能國際總會計師周暉此前在業績會上表示,公司今年前兩月已實現盈利,預計今年全年內地發電業務將實現扭虧為盈.

　　受煤價及融資成本上漲壓力拖累,華能國際、大唐發電、中國電力和華電國際等大型火電企業去年獲利多遭遇滑鐵盧,凈利同比跌幅介于兩至七成.

　　**煤價扼喉**

　　分析人士認為,中國政府已將今年國內生產總值(GDP)增長目標八年來首次調低至7.5%,料煤炭和電力需求增速雙雙回落之時,煤炭商將承壓更大,煤價也難續大漲局面,發電商燃料壓力減輕.

　　"GDP增速下降造成的煤炭需求下降(目前)還不嚴重,今年和明年慢慢要顯示出來."發改委能源研究所高級顧問周鳳起預計,在產能仍保持高位的同時,今年煤價將呈穩中略降走勢.

　　中國煤炭工業協會會長王顯政此前亦提示煤炭商,目前煤炭市場在供需平衡、相對寬松中結構性過剩特征明顯,要引起高度關注.

　　盡管發電商對控制今年電煤成本信心十足,但具體判斷則稍有差異.華潤電力總裁王玉軍認為,今年煤價呈下滑趨勢,但不會大跌,電廠營運壓力將得到紓緩.而華能國際則認為,今年內地煤價仍可能高位運行,希望可將售電單位燃料成本升幅控制于3%以內;去年該公司此項成本同比增近10%.

　　秦皇島5,500大卡市場動力煤價格自去年11月中旬到今年3月中旬呈整體下滑態勢.近期大秦線春季檢修,令價格季節性回升,4月11日最新報782元,但仍在發改委規定的800元電煤平倉價之下.

　　市場眼下的主要擔憂是旺季到來前動力煤價格的超預期反彈.此外,一直困擾發電商的重點電煤合同兌現率下降、煤質下滑等變相漲價行為問題也仍存在.

　　周衍長表示,鑒于2012年新增煤運鐵路運力未能有效釋放,下半年經濟有望呈上行趨勢,煤炭需求增速可能高于上半年,煤價存在上行動力.因此下半年火電業績存在一定的不確定性.

　　**財務費用拖累**

　　不過,在謹慎樂觀的同時,資產負債率較高的中國大型發電商仍將受到財務費用壓身的掣肘,令盈利恢復能力打上折扣.

　　大和證券的DaveDai認為,今年火電行業的財務費用將繼續維持高位,因電力投資規模不會有明顯放緩,適用的貸款利率也難有回調.

　　"利率肯定會慢慢上漲,因為以前有很多銀行貸款的優惠,09年搞刺激的時候很多電力公司能拿到10%的discount,即央行的基本利率能打一個九折給它.但現在這種(優惠)都慢慢取消了."他稱.

　　綜合中金公司預測,今明兩年包括華能國際、國電電力、華電國際和大唐國際在內的大型發電商財務費用均將持續走高.不過,伴隨同期盈利改善,料其"息稅前利潤/凈財務費用"比率將得以恢復.

　　上述大型上市公司去年財務費用普遍攀升30-50%,各自吞噬其超過七成的EBIT(息稅前利潤).

　　中國財政部近日公布的五大發電集團運行情況數據亦顯示今年開局并不樂觀,包含華能、國電等在內的五大發電集團1月虧損擴大至22.2億元,比去年同期增虧18.3億元;同期資產負債率維持超過80%的高位.除燃煤成本繼續上升外,財務費用上漲迅速也成為發電企業虧損的重要原因之一。

　　**融資壓力**

　　而伴隨高負債和低盈利現狀的是,銀行對發電商貸款將愈加謹慎,令后者融資壓力劇增,這對其經營無疑也會雪上加霜.

　　一位五大電力集團中層人士對路透表示,現在國內銀根尚未放松,電力企業資產負債率保持高位,因此銀行貸款不好拿,有的子公司項目甚至需集團做擔保才能獲得貸款,"即使貸到款以后,有的火電項目盈利不好,連利息都還不上."

　　一位華東地區的電力分析師亦稱,目前銀行對火電的授信情況不是特別樂觀,"現在不像前兩年.銀行也很現實,嫌貧愛富的."

　　國電電力年報指出,2012年資金市場形勢將非常緊張.準備金率仍維持在較高的水平,使得銀行嚴格了放貸條件、降低了授信額度,部分在運電廠和基建項目融資困難.

　　由于銀行貸款受阻,發電商亦將目光轉向債券發行和定向增發等多元化融資渠道,如華能國際就即將發行50億元短期融資券,而大唐發電也計劃發行100億私募中票.

　　"由于資產負債率的上升,財務費用已成為影響電力企業盈利的重要因素之一,中短期融資產品將有利于改善企業的債務結構,控制財務費用的增長."招商證券分析師彭全剛稱.

　　而政府注資也成為市場期待.據中國能源報此前報導,國資委擬制定規劃,五大電力集團和兩家電網公司有望在3-4年間共獲得300億元注資,以補充資本金.直接作用是降低資產負債率,滿足國有企業負債率85%的"紅線",對項目準入和貸款審批都有幫助.