數據點評:1-2月全社會用電量7497億kwh,同比增長6.7%。第三產業及城鄉居民成為拉動用電增長的重要部門,用電增速分別為10.3%、14.9%;第二產業及重工業成為拉低電量增速的重要部門,用電增速分別僅為4.76%、6.64%。

　　發電端:火電運營商盈利快速反彈;電源投資呈現清潔化趨勢。1)去年連續兩次電價上調助推火電運營商盈利實現反轉。目前,所有省市點火價差都較4季度擴大,5個省份點火價差較08年3季度進一步惡化,僅廣西點火價差仍為負數。2)水電投資持續攀升、火電投資下滑明顯。1-2月,水電投資額163億,同比增92%;火電投資額僅79億元,同比降35%,連續9個月下滑;全國新增裝機容量同比大幅下降69%,我們預計今年華東、華中等局部地區再現用電緊張局面為大概率事件。3)水電來水維持去年偏枯形勢,但全年水情仍需等到汛期才能判斷。

　　用電端:宏觀經濟增長放緩影響下游用電需求。1)分產業來看,1-2月,主要下游行業用電量增速均呈現不同程度下滑:受房地產調控影響,黑金屬、建材行業用電出現負增長,同比分別降6.18%、7.26%,增速快速回落;其他主要工業行業有色、化工用電增速略有下滑,同比增10.63%、7.69%。2)分省份來看,1-2月,河南、江蘇、山西、新疆為全社會用電量增長的重要貢獻省份。

　　預計3月用電量同比增長9-10%,全年用電前低后高。1)發電端:一季報兩大因素助推火電運營商盈利反轉。首先,秦皇島平倉煤價雖開始企穩回升,但回升緩慢;其次,去年連續兩次上調電價,各省電價上漲幅度在4.5-20.4%。

　　我們預計:1季度主要火電運營商凈利潤同比回升40-600%,但后續盈利可持續性還要看來水情況,若今年重現去年偏枯水情,則火電電量多發可能拉動動力煤價超預期上漲。2)用電端:隨著基數效應的消除以及天氣回暖北方工地復工,我們預計工業用電量將逐月回升。3)預計全年用電量增速在9%-10%之間。

　　投資建議:短期,建議關注一季報大幅預增帶來的交易性機會--選取業績彈性高的發電商:華能國際、華電國際;中長期,仍建議選取水電資產占比高、分紅比例高,且有增長預期的公司。

　　--發電板塊:審慎推薦國電電力、長江電力。目前A股市場,電力上市公司2012PE16-18x、PB1.3-1.6x。市場對于火電股的擔憂主要是煤價再次上漲;對于水電股的擔憂即來水風險。我們認為:在燃煤資產盈利反轉預期下,火電股上漲15-30%,水電股估值相對優勢漸顯;且隨著銀行貸款利率進入到下行周期,成本結構中財務費用占比高的水電股債券屬性凸顯。

　　--節能環保板塊:長期看好龍源技術、碧水源。目前A股市場,節能環保類上市公司2012PE26-27x,考慮到環保公司訂單確認一般集中在下半年,我們認為上半年為業績真空期,整體板塊性機會難現,建議關注個股為主。看好脫硝領域的龍頭龍源技術,源自:1)下游電力企業脫硝改造壓力大,企業自主改造動力足;2)公司在對于2004年之前投產機組的改造方面具有壟斷優勢,利潤率有保障;3)公司已開拓水與氣的余熱回收業務,為業績持續成長開辟新空間。看好碧水源,源自:1)處理技術順應十二五污水處理產業發展趨勢;2)擁有膜技術一體化產業鏈,利潤率優于同行;3)以合資公司為平臺快速實現異地擴張。

　　風險:重點合同煤兌現率大幅低于預期;水電來水大幅低于預期。